铜铝周度策略 重要提示：本报告版权归佛山金控期货有限公司所有。未获得佛山金控期货书面授权，任何人不得对本报告信息进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 2021年12月第5周 铜： 上周欧洲能源危机带来市场对工业生产担忧，有色金属价格受此影响有所走高。不过周内后期随着消息面影响逐渐消化，铜价重回基本面的淡季影响，价格上行动力偏弱且维持区间震荡请。截至周五下午收盘，沪铜主力收至69750元，周度涨跌幅为0.68%。宏观方面，全近期市场对于异病毒的疫苗的乐观进展，提振市场的风险情绪，同时在上周美联储会议利空出尽之后，整体宏观压力有所放缓。而海外逐渐进入圣诞-新年假期，市场进入休整期。国内部分地区疫情经受考验，内需型工业品地产、基建等需求尚未出现明显改善，整体宏观环境让铜不具备趋势性走强的动能。产业基本面上，国内铜原料谈判小组与Freeport敲定2022年铜精矿长单加工费Benchmark为65美元/吨，较2021年上涨5.5美元，或验证未来铜矿供应偏松。另外年底废铜消费较弱，叠加进口大幅提升，废铜价格表现承压，精废价差回升。下游方面，精铜杆开工率再度下滑1.55%至67.08%，下游电力消费表现较差令铜杆的需求降温明显，且临近年末企业进入结算关账阶段，当前以回笼资金为主，控制发货量和账期对产量造成一定的影响。库存方面，全球三大交易所库存继续回升，LME库存增加，沪铜库存小幅回落。价差结构方面，LME0-3盘面由Back结构继续收窄，上期所盘面back价差结构转为contango结构。 后市展望：宏观环境上，收紧步伐将至，同时疫情仍是最大利空因素。物流受限带来的供应困扰，仍将维护市场保持出库态势，对沪铜价格有一定支撑，但下游面临淡季及疫情等因素削减消费。整体来看，短期铜价仍不具备趋势性走强的动能，同时盘面上，沪铜70000-71000附近压力位较强，预计仍呈现区间震荡格局。 策略：欧美央行议息会议结束，基本定调年末货币走势，靴子落地带来的短期市场风险偏好上升，正好给予了空单进场或多头减仓的机会。LME库存连续上行，现货升水走弱back结构走平，正验证现货支撑的减弱。多单逢高止盈，未进场建议暂时观望或保持偏空策略为主，价格已回调至前期震荡区间下破68000加空。 铝： 周内欧洲地区能源恐慌发酵触发电解产业减产预期，叠加国内社库连续回落，沪铝周度环比涨幅2.36%。产业方面：氧化铝方面，山东及河南地区由于环保管控影响出现减产措施，价格跌幅收窄；但成本及需求双弱夹击下，氧化铝仍处在下行探底过程中；废料市场受流通偏紧叠加盘面企稳回升，报价维持坚挺，下游接货节奏恢复正常，年底备货采购有量。电解铝市场，测算利润随成本下行持续回升，但内外比值周度下行，进口窗口维持关闭。铝棒市场再度表现累库，下游需求疲弱下铝棒或将提前进入累库周期。铝锭及铝棒库存合计库存续降，主要受南海及无锡地区的流出；盘面库存方面，LME库存再度走弱，沪铝市场周度库存小计继续回升，仓单小幅流出。升贴水方面，LME现货升水及远月价差周度大幅拉涨修复Back结构，但沪铝现货贴扩大，月差加大盘面预期指向远期。整体格局，外强内弱。。 后市展望：欧洲能源恐慌带动海外减产预期，但产业重心实际仍是我国非西欧，短期市场情绪叠加年末宏观定调及疫苗进展良好助推价格回升。但产业端，短期表现仍疲弱，并未出现较大变动。国内：氧化铝端，虽出现部分地区减产，一定程度下减缓价格下行。但冬储进程或已进入尾声，成交疲弱仍在探底过程中。电解铝成本支撑继续下滑的预期有助于带动走货好转，但冬奥会将至。预期限产对下游加工企业需求打压更甚，但目前声已近行未果。整体而言，铝锭库存的松动仍不能证伪消费的好转，中期消费并不乐观，疫情再起叠加宏观政策收紧仍将制约价格回升。 策略：宏观表现外部加息年内无望，靴子落地，宽松格局短期维持温和收紧，国内房地产销售数据跌幅收窄带动市场气氛转好，叠加现货库存继续松动，市场交易去库持续的预期。核心矛盾为远端消费预期与短期库存下滑能否持续的博弈，但产业端生产和消费双弱的现实叠加中期偏空的消费及累库周期，价格难以出现趋势性上行，反套继续持有更符合目前的产业现状。单边关注两万关口下破的加空机会。 风险与关注： 国家的大宗商品宏观调控手段；美联储货币政策异动；疫情控制效率。 佛山金控期货 研发中心 投资咨询业务资格： 证监许可【2013】193号 工业品-有色金属组 人员： 钟瑜健、梁嘉欣 资格号：Z0016081、Z0016966 联系人：钟瑜健 从业编号：F3046206 联系方式：020-89203891 地址：佛山市南海区桂城街道永胜西路22号新凯广场2座39楼 佛山金控期货网址：http://www.xinshengqh.com/ 2021年12月第4周策略报告 2 一、 宏观及产业环境 宏观环境综述： 国外方面： 拜登签署法案将美债上限再度拨高2.5万亿延长借款授权至2023年，继续延后债务到期时间。美联储12月利率决议，维持0%-0.25%政策利率不变，点阵图显示为2022和2023年分别加息三次。Taper方面，缩债速度将从明年1月开始翻倍，预计3月中旬完成缩债。鲍威尔同时也表示，缩债结束和开始加息之间不会间隔太长时间，可能在实现充分就业之前加息（不会早于缩债完成之前）。欧央行表态，购债计划仍将持续到明年3月，期间不会加息且明年加息概率较小，但也承认奥密克戎打击了经济复苏的信心，复苏存在推迟的可能，中期通胀目标受能源价格影响，明年或大部分时间超2%。整体而言，美联储与欧央行关于购债的计划和加息表态均符合市场预期，同时强调目前就业表现、疫情管控及能源价格是通胀高烧不退的症结，靴子落地后市场风险偏好有望回升。欧洲能源恐慌危机，拉动能源与电力价格的大幅上行刺激电解产业利润缩减生产减弱的预期。但目前境外疫情持续恶化，德国、法国、荷兰、爱尔兰等多国加强抗疫封锁政策，不过市场预期疫苗对其有效，市场情绪有所回温。只要疫情不会出现极端恶化，触发大范围的封锁，货币市场收紧步伐就不会停止。因此，市场环境目前正处于温和收紧的过程中，同时欧强美弱的经济表现压制美元指数上行，仍将利好大宗商品定价。 国内方面： 财政部提前下达1.46万亿专项债，基建项目或将加速启动。国常会、央行表态四季度继续维稳经济，叠加下调1年期的LPR、部分地区房地产政策转松，市场期待货币宽松环境有望助推消费回温。整体表现，海外温和受紧，国内边际宽松。 重要事件提示： 国内方面，周五（12月31日），中国官方PMI等 。RCEP即将于2022年1月1日正式生效。 国外方面，周二（12月28日）美国咨商会消费者信心指数；周三（12月29日）美国11月商贸收支；周四（12月30日）欧元区11月未季调核心CPI、美国初请失业金人数、芝加哥PMI等。 行业重点资讯： 1. 海关总署公布的在线查询数据显示，中国11月铜矿砂及其精矿进口量为218.8万吨，环比增22.3%，同比增加18.8%；11月废铜（铜废碎料）进口量为16.47万吨，环比增24%，同比大增77%。其中，马来西亚为最大来源国，当月从该国进口废铜26,643.94吨，环比增48%，同比增加115%；11月中国废铝进口量为14.85万吨，同比增加137%，环比增加72.12%。1-11月累积废铝进口87.42万吨，同比增加17.8%。 2. HARBOR的情报显示，在能源价格飙涨的情况下，今年欧洲原铝生产商Trimet Aluminium公司旗下Voerde(年产能9.5万吨)和Hamburg(年产能13万吨)冶炼厂降低产能，预计两家冶炼厂产量减少近30%（减产约7万吨/年的产能）。 2021年12月第4周策略报告 3 二、 铜产业重点数据追踪 中国冶炼厂铜冶炼综合费用 截至12月17日，TC加工费报61美元/干吨，走势平稳，环比无变化，同比去年同期增加27.08%；从季节图上看，目前冶炼综合费用走势，处于中位水平。 精废价差 截至12月24日，预估的铜精废价差报价为2030元/吨，环比上周回升760元/吨。铜价震荡回升，但年底废铜消费较弱，下游的废铜制杆厂家为追求成交，低价出货。由于消费走弱，整体供需关系改善，采购不难，废铜等原料采购价格承压。从季节图看，目前精废价差处于过去5年较低水平。 TC（美元/干吨） 冶炼综合费用（美分/磅） 资料来源：Wind、佛金研究 精废价差情况：（元/吨） 精废价差季节图：（元/吨） 资料来源：Wind、佛金研究 2021年12月第4周策略报告 4 废铜及洋山铜溢价 截至12月24日，广东南海、广东清远、浙江台州的废铜报价分别为64200元/吨、64600元/吨、63740元/吨，环比上周平均回升330至64180元/吨，废铜价格承压。洋山铜溢价均价小幅回落14美元/吨，录得88美元/吨，洋山铜最低溢价、最高溢价环比回落12、16美元/吨。 铜及铜材 上海保税区库存下滑，12月24日统计是15.68万吨，环比上周下滑0.37，绝对值水平仍处于低位水平。全国除保税区外的社库在库累计2.21万吨，环比无变化，广东、江苏、重庆、天津的铜库存有升有降，广东回落0.2至0.91万吨，江苏回落0.13至0.93万吨，重庆小幅回升0.02至0.09万吨，天津库存回升0.2至0.28万吨，各地整体库存处于低位水平。截至12月23日主要地区低氧 8MM 铜杆均价回升，报67075元/吨，环比上周回升900元 /吨，部分地区铜材最低平均价为60358元/吨，环比上周回升800元/吨。 废铜价格：（元/吨） 资料来源：Wind、佛金研究 洋山铜溢价均值：（美元/吨） 上海保税区库存：（万吨） 国内社库（除保税区外）：（万吨） 来源：Wind、佛金研究 资料来源：WIND、佛金研究 铜杆最低价格：（元/吨） 铜材最低价格：（元/吨） 2021年12月第4周策略报告 5 盘面价格及库存 截至12月24日，全球三大库存报17.45万吨，环比回落0.34，绝对数值水平仍为近五年同期最低水平。但LME库存铜库存继续回升至8.93万吨，前值8.92，注销仓单占比回落至9.19%的水平，前值9.65%。沪铜库存环比上周的3.46回落至2.72万吨，仓单回落至0.6656万吨，前值为1.0206万吨，处于五年同期均值低水平。 截至12月24日，LME盘面结构0-3近月升水远月小幅回落至27美元/吨，前值30；LME 3-15维持back结构近月升水远月为186.5美元/吨，环比上周扩大16.5美元/吨。上期所盘面由上周back结构转为contango结构，近月合约贴水远月合约，报-210元/吨，长江有色价格仍升水盘面近月合约，但周内大幅震荡，最终环比扩大10至230元/吨。 全球库存：（万吨） 资料来源：LME、COMEX、上期所、佛金研究 LME铜库存变动：（万吨，%） 上期所沪铜库存：（万吨） 资料来源：LME、COMEX、上期所、佛金研究 上期所沪铜仓单变动：（万吨） 资料来源：LME、上期所、长江有色、佛金研究 LME近远月升贴水：（美元/吨） 上期所近远月升贴水：(元/吨) 2021年12月第4周策略报告 6 三、铝产业重点数据追踪 氧化铝和废铝报价及库存 周内氧化铝市场价格跌幅明显收窄，山东及河南多地受限于污染天气预警采取了减产措施，但了解到多数电解铝厂冬储进程接近尾声，氧化铝现货采购需求或将持续减弱，同时部分区域的雨雪天气一定程度上限制了交运。市场交投疲弱的情况下，市场情绪仍然偏悲观，价格下行或仍未见底。截至12月24日，国内一级西南报价2765（-70）元