策略周刊：春季行情哪些板块将迎来估值修复？

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 分析师：徐驰 执业证书编号：S0740519080003执业证书编号：S0740519080003 S0740519080003 Email：xuchi@r.qlzq.com.cn 分析师：张文宇 执业证书编号：S0740520120003 Email：Zhangwy@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 投资要点  周度观点：春季行情哪些板块将迎来估值修复？ 我们上周提示：我们看好岁末年初的行情，提示积极布局明年一季度的中期逻辑没有发生改变。宏观政策有发力空间、社融技术性企稳及明年经济增速仍处于合理范围的共同作用下，低估值蓝筹将有确定性的修复机会。伴随碳减排严约束的“纠偏”，新旧能源从替代走向“合力共生”而带来的短期传统火电板块的价值重估。另外，偏新能源的电网电力端运营及传输转换受益于绿色电力的建设走出阶段性主线行情，同时，传统电网向智能电网的改造升级也或是新能源基建发力的重点，仍然建议关注全面注册制及地产预期拐点下以券商为代表的金融，央企改革相关的基建（铁路、绿电）等。 我们认为，虽然当前A股绿电板块“估值洼地”已基本修复，但“拔估值”阶段尚未走完：考虑到其逻辑上，作为一季度稳增长政策的核心—订单爆发叠加上游放开带来成本下行和利润率提升，以及高景气赛道投资下市场先后经历过“新能源车、锂电、光伏、风电”等高潮时间段整体相关板块估值均达到60倍以上，当前绿电板块仍在合理配臵区间。 这其中，围绕绿电板块中仍处估值洼地的配臵的两个思路：1）港股相关绿电龙头质地不差且估值相对于A股具备“价格优势”；2）以新能源基建及电力运营，特别是其中能与央企改革三年试点相结合的，将是真正的政策发力点与市场主线。此外，在明年国改三年试点最后一年倒逼下，建议密切关注军工主机厂明年订单重组下的利润率提升及股权激励/资产注入动作。 同时，价值板块的估值修复关注两条线：1）政策“缓和”下的低估值板块的价值重估。在“稳字当头”统筹就业及经济稳增长的平衡中，类似“校外教培似一刀切”政策或难以重现，如传媒、教育等板块有估值修复的动力，在此基础上，元宇宙作为明年最重要科技趋势主题投资的主线或有所扩散；2）明年PPI-CPI处于收敛通道，在应对供给冲击中，国内资源及经济安全的保障作用或更加突出。以种植、血制品为代表的必选消费品，受益于CPI上行、龙头集中度提升及国家战略补库等多重利好，此外，还可关注中药与OTC央企等的机会。  风险提示：新变异毒株Omicron传播率及致死率超预期，共同富裕领域内相关改革政策落地不及预期，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的情况。 春季行情哪些板块将迎来估值修复？ 证券研究报告/策略周刊 2021年12月26日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 策略周刊 内容目录 一、周度观点：春季行情哪些板块将迎来估值修复？ ........................................ - 3 - 二、市场回顾与展望 ........................................................................................... - 6 - 三、情绪指标跟踪 ............................................................................................... - 7 - 四、估值指标跟踪 ............................................................................................... - 8 - 图表目录 图表1：Omicron变异毒株在美国新增确诊病例中的占比上升至33.79%（截至2021/12/24） ......... - 3 - 图表2：一年期LPR利率下调有望带动贷款利率下行 ....................................... - 4 - 图表3：市场指数与大类行业表现复盘 ............................................................... - 6 - 图表4：本周市场行业表现回顾 .......................................................................... - 7 - 图表5：万得全A换手率 .................................................................................... - 7 - 图表6：创业板指换手率 ..................................................................................... - 7 - 图表7：融资余额变化......................................................................................... - 8 - 图表8：次新股指标 ............................................................................................ - 8 - 图表9：本周主要行业指数估值表现（PE） ...................................................... - 9 - 图表10：本周主要行业指数估值表现（PB） .................................................... - 9 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 策略周刊 一、周度观点：春季行情哪些板块将迎来估值修复？ 近期，全球主要经济体逐步开启货币政策正常化步伐的预期被资本市场所消化。各大议息会议对全球股票市场的冲击阶段性缓和，本周海外市场多数反弹。欧央行下调经济增速预期并维持三大利率不变，虽然欧央行上调通胀预期，但面临高通胀持续上行的压力低于美国，预计2022年仍或保持宽松。美股方面，美联储加速Tapper下2022年加息升温的预期对市场的扰动“告一段落”，在此背景下低预期的鹰派表态都将提振市场情绪。 新冠变异毒株Omicron在美国新增疫情病例中的占比增加，过去两周Omicron在美国新增确诊病例中的占比从2.25%上升至33.79%，但拜登政府本周二表态仍不会封锁，旨在维持居民出行聚会及经济复苏的节奏。同时，关于针对变异病毒的疫苗加强针及辉瑞口服药等良好抗疫效力大幅减缓了市场对疫情不确定性的担忧。圣诞旺季的强劲的个人收支消费数据表现也支撑了美股市场本周的反弹。 图表1：Omicron变异毒株在美国新增确诊病例中的占比上升至33.79%（截至2021/12/24） 来源：Ourworldindata, 中泰证券研究所 从市场行情表现来看：美国三大股指集体反弹（标普500收涨2.28%，纳斯达克收涨3.19%，道琼斯工业指数收涨1.65%）、德国DAX指数收涨1.45%、英国富时100指数收涨1.41%。A股主要指数表现中，本周市场指数多数进入调整，中市盈率的微利股表现相对占优；上证指数整体跌幅0.39%%、上证50涨幅为0.35%、中证500指数跌幅0.49%、创业板指在“宁组合”调整下收跌4%。行业方面：农业、食品饮料及建筑材料涨幅居前；而电力设备、有色及钢铁板块进入短期调整；独家药、中药及动物疫苗概念板块表现较好、锂电相关概念调整较大。 本周市场风格在中小盘价值与大盘价值方向摇摆，两市日均成交额在1.1万亿元左右，周二之后成交额持续小幅缩量。高景气赛道相关板块进入估值消化过程，市场出现存量博弈的特征。本周新能源产业链整体 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 策略周刊 调整的背景下，中药、消费及地产板块承接资金流入，市场风格有向低估值的绩优板块切换的迹象。本周一央行下调1年期LPR利率5个基点，有助带动实体经济融资成本下降。在连续19个月保持不变之后，一年期LPR重启降息，再次明确了国内货币政策转向宽松的定调。本次降息比较温和，当前阶段所处的流动性环境还处于宽松的早期。通过2014-15年，2018-19年降息周期来看，先结构性小幅降息后续或有连续降息的空间。 随着外部流动性环境的持续收紧预期的加强，以内为主的货币政策也需要兼顾内外平衡，可以发现随着美联储货币收紧预期的不断释放，美债收益率曲线持续扁平，利于释放我国国内的降息空间。这种内外货币空间“差异”的窗口期的降息，符合货币政策“跨周期调节”导向。从市场流动性方面来看，降息的信号意义更在于政策层面的稳预期，而伴随降准加降息的大量流动性供给下，本周票据市场1M和3M期品种利率跳水至0.05%附近。展望年末，银行间市场年内资金整体宽松，跨年资金需求仍旺且价格高企，12月份的货币信贷或出现合理的增长。 图表2：一年期LPR利率下调有望带动贷款利率下行 来源：Wind, 中泰证券研究所 而就本周的市场调整，我们认为，中央经济工作会议后至今市场调整的重要原因在于——由于实质性托举经济举措较少以及“房住不炒”的定力，使得市场担心明年经济能否仍具韧性。但实际上，如我们此前一直强调的，地产投资不会强刺激和明确反转，但明年一季度社融和经济增速亦无需担忧。在中央经济工作会议定调财政发力的背景下，财政从今年下半年起就开始为明年一季度留力，同时，明确明年政策很有可能从元旦后就开始密集发力，今年延后加上明年的提前，使得1月起社融总量数据或出现技术性的提振。 4.604.805.005.205.405.605.806.006.202.502.702.903.103.303.503.703.904.104.304.501年期LPR1年期MLF一般贷款利率(右轴） 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 - 策略周刊 我们上周提示：我们看好岁末年初的行情，提示积极布局明年一季度的中期逻辑没有发生改变。宏观政策有发力空间、社融技术性企稳及明年经济增速仍处于合理范围的共同作用下，低估值蓝筹将有确定性的修复机会。伴随碳减排严约束的“纠偏”，新旧能源从替代走向“合力共生”而带来的短期传统火电板块的价值重估。另外，偏新能源的电网电力端运营及传输转换受益于绿色电力的建设走出阶段性主线行情，同时，传统电网向智能电网的改造升级也或是新能源基建发力的重点，仍然建议关注全面注册制及地产预期拐点下以券商为代表的金融，央企改革相关的基建（铁路、绿电）等。 我们认为，虽然当前A股绿电板块“估值洼地”已基本修复，但“拔估值”阶段尚未走完：考虑到其逻辑上，作为一季度稳增长政策的核心—订单爆发叠加上游放开带来成本下行和利润率提升，以及高景气赛道投资下市场先后经历过“新能源车、锂电、光伏、风电”等高潮时间段整体相关板块估值均达到60倍以上，当前绿电板块仍在合理配臵区间。 就配臵建议而言，这其中，围绕绿电板块中仍处估值洼地的配臵的两个思路：1）港股相关绿电龙头质地不差且估值相对于A股具备“价格优势”；2）以新能源基建及电力运营，特别是其中能与央企改革三年试点相结合的，将是真正的政策发力点与市场主线。此外，在明年国改三年试点最后一年倒逼下，建议密切关注军工主机厂明年订单重组下的利润率提升及股权激励/资产注入动作。 同时，价值板块的估值修复：1）政策“缓和”下的低估值板块的价值重估。在“稳字当头”统筹就业及经济稳增长的平衡中，类似“校外