请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 产品团队 单丹：产品分析师 执业编号：S1500512060001 联系电话：+8683326845 邮 箱：shandan@cindasc.com 市场指数表现 指数 收盘价 涨跌幅 上证综指 3618.05 -0.69% 深证成指 14710.33 -1.03% 创业板指 3297.11 -2.27% 沪深300 4921.34 -0.55% 中证500 7278.76 -0.80% 科创50 1358.73 -1.25% 香港恒生 23223.76 0.13% 行情数据为2021年12月24日收盘价 1月十大金股 行业 简称 调入时间 机械 斯莱克 20211226 食品 甘源食品 20211226 化工 赛轮轮胎 20211226 煤炭 兖矿能源 20211226 有色 豪美新材 20211226 电新 万里扬 20211226 医药 山东药玻 20211226 军工 宏达电子 20211226 家电 盾安环境 20211226 计算机 创业慧康 20211226 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 晨会速递 [Table_ReportDate] 2021年12月27日 [Table_Summary] 重要财经资讯: ➢ 中国餐饮业危中寻机 展现韧性和活力 ➢ 上海市徐汇区区长钟晓咏：构建“金三角”金融集聚区 ➢ 交通网络加快完善 运输服务持续升级 前11月货运量同比增长13.5% ➢ 北京加快建设全球数字经济标杆城市 ➢ 打响冰雪运动自主品牌 ➢ 积极财政政策护经济大盘 ➢ 药品过评品种分布：华东区域企业占比45.7% ➢ 12月光伏新增并网5GW 全年光伏装机有望坐稳45GW ➢ 发改委：坚持稳中求进工作总基调 坚持在经济发展中促进绿色转型 ➢ 长江干线1.5万余艘船舶用上北斗系统 报告速览: ➢ 【策略】策略深度报告：美股为何在盈利下行期能涨？——中美股市对比研究(樊继拓) ➢ 【非银】行业专题报告：代理人之忧何解？参考经纪与银保(王舫朝) ➢ 【家电】盾安环境(002011)公司点评报告：关注函回复消除不确定性，坚定看好制冷+热管理(罗岸阳) 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 重要财经资讯 [Table_FinanceInfo] 中国餐饮业危中寻机 展现韧性和活力 “第二届中国餐饮品牌节”近日在广州举行。与会餐饮人士认为，经历近年来的新冠疫情影响，国内餐饮行业依然展现出强劲的韧性和活力，不少餐饮企业危中寻机，突破了市场困局。数据显示，2021年前11个月餐饮收入总额为42053.8亿元，同比增长21.6%。 上海市徐汇区区长钟晓咏：构建“金三角”金融集聚区 钟晓咏表示，徐汇区将打造以徐家汇、衡复地区、徐汇滨江为核心的“金三角”现代金融集聚区，以顶尖载体吸引顶尖机构。此次论坛彰显了徐汇顺应大潮大势、承担上海战略使命、进军现代金融产业高地的信心和决心。 交通网络加快完善 运输服务持续升级 前11月货运量同比增长13.5% 今年以来，一系列重大交通工程相继开工竣工，我国综合立体交通网络加快完善，运输服务保障能力进一步提升、结构进一步优化。1至11月，我国完成货运量475亿吨、同比增长13.5%。预计全年完成港口货物吞吐量155亿吨、同比增长6.8%，快递业务量1085亿件、同比增长30%。 北京加快建设全球数字经济标杆城市 工业互联网平台数量、接入资源量、国家级智能制造系统方案供应商数量均居全国第一，2021年，北京加快建设“全球数字经济标杆城市”，数字经济高速发展，前三季度数字经济总量达12418亿元，已占GDP比重41.7%。 打响冰雪运动自主品牌 随着冬奥会临近，我国冰雪产业迎来黄金机遇期。日前，国家市场监督管理总局、国家标准化管理委员会批准发布了16项冰雪运动用品推荐性国家标准，填补了国内冰雪运动用品标准空白。此举将有利于规范和促进我国冰雪运动用品产业的自主发展，进一步培育和宣传民族品牌，提高国产冰雪运动用品的国际竞争力。 积极财政政策护经济大盘 财政政策是宏观调控的重要工具。今年，积极的财政政策精准实施，减税降费、专项债券、直达资金等形成“组合拳”，有力对冲经济下行压力，促进经济运行在合理区间和高质量发展。日前召开的中央经济工作会议明确，明年继续实施积极的财政政策，积极的财政政策要提升效能，更加注重精准、可持续。一系列措施正在发力，护航宏观经济大盘平稳前行。 药品过评品种分布：华东区域企业占比45.7% 在2021中国医药战略大会上，中国医药工业信息中心披露数据，我国通过(或视同通过)一致性评价药品的企业按地区分布，分布最广的区域在华东地区，占比45.7%；华东地区过评药品的企业又以大中型企业为主，其中大型企业的数量多达1002家，占比为48.1%，约占企业总数的一半。 12月光伏新增并网5GW 全年光伏装机有望坐稳45GW 据不完全统计，12月1日至今光伏电站新增并网规模近5GW，根据国家能源局1-11月光伏新增装机规模为34.83GW，这意味着目前我国光伏新增装机规模已达40GW，随着下周进入项目并网冲刺阶段，全年光伏装机有望坐稳45GW。 发改委：坚持稳中求进工作总基调 坚持在经济发展中促进绿色转型 第十五届中日节能环保综合论坛成功举行，发改委主任何立峰表示，坚持稳中求进工作总基调，坚持在经济发展中促进绿色转型，在绿色转型中实现更大发展，始终做生态文明的践行者、全球气候治理的行动派，努 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 力为全球生态文明建设作出新贡献。 长江干线1.5万余艘船舶用上北斗系统 交通运输部长江通信管理局日前发布消息称，全面国产化的长江干线北斗卫星地基增强系统工程已建成投入使用，北斗智能船载终端陆续投放航运市场。目前，长江北斗系统已为1.5万余艘船舶、1700套船舶应急示位标、4000套个人遇险信标、5600座干线航标提供服务。 报告速览 [Table_ReportList] 【策略】策略深度报告：美股为何在盈利下行期能涨？——中美股市对比研究(樊继拓) 多个维度上来看，2016年之后A股的行情特征与美股越来越像了。1）历史上看，A股与美股的盈利变动比较相似，上市公司ROE变动幅度接近，ROE拐点出现的时间也通常不会差一年以上。2）但A股与美股的市场表现却有诸多不同，归根结底是A股的估值倾向于高波动，这直接导致了股市的暴涨暴跌、股市牛熊拐点对ROE拐点非常敏感、以及需要更长时间的熊市来消化此前高企的估值。3）不过2016年以来，随着机构投资者占比的快速提升，A股最近一轮牛市十分罕见地延续到了ROE出现向下拐点、且估值对指数涨幅的贡献度与美股非常接近。 美股的一个重要行情特征是，即使ROE下行，美股大概率仍能维持年度级别的收涨。站在当下，根据wind分析师一致预期的宏观数据，预期明年A股ROE存在继续下行的压力。而A股过去三年牛市的估值贡献度远低于历史情况，且与美国市场的情况非常接近，这是否意味着A股历史行情的参考意义在下降？本文中，我们对美股1970年之后的历次调整行情进行了复盘，梳理了四点启示以供投资者们参考。 1）美股上市公司ROE的变化决定股市运行方向。一方面，上市公司ROE的下行确实会对美股行情构成负面影响，美股在ROE下行期更容易出现波动增加、回撤扩大的情况。另一方面，在美国市场上用ROE来择时存在局限性，因为美股熊市的持续时长一般都短于ROE下行的时长，ROE小幅度的下行一般不会导致美股出现年度级别的熊市。 2）只有ROE大幅恶化才会导致股市大级别调整。当美股上市公司盈利能力大幅恶化、ROE下行幅度超过5pct时，美股都出现幅度超过50%的调整，且熊市持续时长与盈利下行时长比较接近，如2002年互联网泡沫时期与2008年金融危机时期。当美股上市公司ROE出现5pct以内幅度的调整时，指数的调整幅度通常在20%到30%之间。 3）当美股估值偏低时，美股倾向于在盈利下行之后调整。如2011年、1980年这两段时期，美股的调整不仅滞后于“盈利顶”，整个调整期的跌幅也只有20%左右。而当美股估值偏高时，美股倾向于在“盈利顶”之前下跌，调整期跌幅也多在30%以上，如1973年、1987年、2002年。 4）美股企稳的时点通常都与货币政策宽松的时点接近。在1970年以来美股的11次下跌行情中，有8次美股的企稳时点都与货币政策宽松的时点接近。例外的情况主要是2002年、2008年这样的危机式下跌行情。虽然美联储大幅度降息，但市场对盈利回升的信心不足，直到盈利真正企稳（2002年）或估值跌至历史底部（2008年）时美股才重回升势。 风险提示：中美投资者结构可能会再次发生变化，历史规律失效。 【非银】行业专题报告：代理人之忧何解？参考经纪与银保(王舫朝) 个险渠道发展陷入困境，第三方渠道有望补位。K型分化下，我国传统个险渠道由于渠道改革、供需错配等原因，整体陷入低迷，经纪渠道凭借丰富的产品矩阵、出色的互联网流量获客、更贴近客户需求等优势，一定程 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 度上弥补了个险代理人素质良莠不齐、销售产品单一、信息不对称、利益冲突等诸多痛点。同时银保渠道凭借银行大量客户资源，发挥“金融产品零售商”的优势，有望从客户大类资产配置角度提供建议，形成客户黏性。对比美国、英国的寿险经纪渠道发展历史，随着客户保险需求的多样化，对复杂年金险和养老险等需求的提升，更加依赖能提供众多咨询服务和产品的专业保险经纪人，保险经纪或将迎来快速增长。银保方面，对比台湾地区和法国经验，尽管我国无法达到“混业经营”的金融环境，但随着居民未来财富管理，养老类产品需求的增加，附加未来可能推出的养老税优政策，仍有望带动银保渠道保费占比的快速提升。 优秀保险经纪公司保费逆势提升，代理人素质、流量驱动和定制化服务是关键。对比今年传统险企个险保费的低迷表现，我国传统保险经纪龙头明亚和互联网保险经纪龙头慧择和水滴保费增速却逆势增长。我们认为主要原因是，1）明亚通过构建客观、中立、高质量人才队伍，解决了供需错配的痛点，2）慧择迎合了年轻人群线上消费和自主决策的需求，借助第三方自媒体引流进行内容营销，定制化产品设计，3）水滴侧重三四线普惠人群，线上低成本流量获客，高性价比爆款产品贴合下沉市场。尽管我国保险经纪增速快，占比依然很低（2019年渠道贡献仅1.02%）。 银保渠道出现边际改善，险企、银行、客户需求共振推动渠道发展。得益于产品结构的改变和期限结构的优化，1H21各险企的银保渠道NBVM出现了明显的边际改善。此外，银保渠道的险企、银行、客户均出现了积极的变化，实现三点共振。险企端：随着银保渠道逐步回归保障，NBVM的提升使得险企加强了渠道的投入，如平安、友邦等险企动作频频，以弥补个险渠道丢失的市场份额；银行端：保险是银行中收及财富管理业务的重要产品，拥有固定收益、传承等不可替代的优势，其长期性特点能够帮助客户留存，提高客户经营深度及客均价值；客户端：财富管理需求增加、“存款搬家”、养老金账户制等需求有望推动银保渠道年金险及养老金销售规模的提升。我们看好未来银保渠道的发展。 需求和产品结构变化为推动海外经纪和银保渠道发展的重要因素。经纪：海外保险经纪较为成熟，以2B为主，其中美国以独立代理人为主，英国以保险经纪为主，对个人寿险业务的贡献分别约50%和70%，主要得益于产销分离的趋势、产品结构向年金等投资型产品转变以及对独立顾问需求的提升。银保：以台湾地区和法国为例，其银保渠道贡献分别约50%和65%，渠道发展中宽松监管下的混业经营为催化因素。但台湾地区主要