证券研究报告 | 2021年12月24日 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 晨会集萃 制作：产品中心 天风12月金股推荐 简称 调入时间 中兴通讯 20210401 劲嘉股份 20210501 陕西煤业 20210801 李宁 20210801 海尔智家 20210801 千味央厨 20211001 三星医疗 20211001 喜临门 20211001 亨通光电 20211001 温氏股份 20211101 欣旺达 20211101 润建股份 20211101 中天科技 20211101 恒生电子 20211101 苏试试验 20211101 长城汽车 20211101 广汽集团 20211101 青岛啤酒 20211101 洋河股份 20211101 东方盛虹 20211101 顶点软件 20211201 信安世纪 20211201 洁美科技 20211201 隆平高科 20211201 鸿路钢构 20211201 山东药玻 20211201 蒙娜丽莎 20211201 利民股份 20211201 璞泰来 20211201 迈为股份 20211201 春风动力 20211201 航发动力 20211201 中远海控 20211201 中公教育 20211201 五粮液 20211201 迈瑞医疗 20211201 凯莱英 20211201 一心堂 20211201 伟星股份 20211201 盛泰集团 20211201 苏泊尔 20211201 紫江企业 20211201 华宝股份 20211201 邮储银行 20211201 四川双马 20211201 资料来源：天风证券研究所， 最新调整日期为2021.11.30 市场数据 指数名称 收盘 涨跌% 重点推荐 《总量|三重压力VS开门红，变局中如何开新局？》 宏观：曼钦和疫情打击复苏预期，四巫日和圣诞节放大波动。12月FOMC议息会议上，美联储如期宣布加速Taper，按照当前的节奏，资产净购买将于明年一季度终结。对于市场最关心的加息决策，鲍威尔没有对加息时间给任何明确指引，也明确表态不会在Taper时加息。点阵图“明年三次加息”的预测并不牢靠。当前美国的经济状态类似2018年下半年，经济刚有向下的苗头，联储还在滞后性收缩，未来货币政策态度发生180度转向是可能的。美股波动主要的原因来自于拜登1.75万亿刺激法案推迟和Omicron感染人数快速上升打击了复苏预期和风险偏好，因此股票下跌、债券上涨，而四巫日和圣诞节前的低流动性水平放大了市场波动。12月17日是每个季度一次的“四巫日”，股指期货、股指期权、个股期权和个股期货合约同时在当日到期，引发市场波动，风险溢价更低的道琼斯指数受影响更加严重。12月第3周，标普500和道琼斯的风险溢价与前期基本持平（40%和21%分位），纳斯达克的风险溢价维持中性略偏高的位置。 策略：如何看待近期A股市场的快速调整？为何近期A股市场快速调整，后续如何看？过去一个多季度，A股市场环境处于盈利下行（且低于预期）、社融和信用持续收缩（且低于预期）、同时通胀（PPI）大幅提升，过往来看，在我们“信用-盈利”的二维框架中，这样的环境对应指数都有较大的跌幅。但事实上，过去一个多季度，以沪深300为代表的指数，反而出现了震荡反弹，意味着股价隐含了非常强的稳增长预期，所以当中央经济工作会议给出了最强的稳增长信号后，市场出现了阶段性类似于利好兑现的情况。展望未来半年，信用逐步回升、但盈利回落，在我们“信用-盈利”的二维框架中，这样的环境对应指数为区间震荡，以结构性机会为主。当前市场的调整，也给后续留出了空间，春季躁动可能是区间震荡向上的阶段，之后可能是区间震荡向下的阶段。22年年中，可能形成指数级别的机会，届时展望下半年，信用继续回升，同时盈利也触底反弹，形成类似19Q1和20Q2Q3的戴维斯双击。 固收：如何看待近期市场短端利率调整？从上周开始，无论市场有什么利好和利空，包括LPR调降，长端债券利率始终“无动于衷”，短端则面临一定调整压力，市场整体处于相对复杂的状态。我们认为市场还是在交易明年1月初甚至于1季度的三重压力和政策应对，三重压力对应的政策组合就是宽货币、宽信用和宽财政。我们一方面要合理看待三重压力，另一方面也要考虑背后的政策组合，两者相结合最终反映在市场走势上。当然，市场波动相对难以判断，但大方向上我们还是维持之前的观点：无论一季度经济能否实现开门红，我们认为1月份降息的可能性仍然较大。大方向上，未来经济下行压力是主旋律，但宽货币、宽信用、宽财政同步推进之下，就加大了市场固有的、可能的和潜在的困惑，造成市场当前走势。中期来看我们还是维持前期判断，先降息则利率可以保持合理乐观；降息后市场需要合理看待一季度开门红；而开门红后，未来政策可能会有退坡，利率交易需要不断移形换影。 银行：银行可转债一览之资本缺口怎么看？我们对未来一段时间内银行核心一级资本缺口进行测算。在情形1，假设公司保持最新一期的核心一级资本充足率不变，测算在内生性资本补充（利润留存）后还需要外部补充的核心一级资本量。我们进一步假设情形2，考虑资本充足率偏低的银行， 晨会纪要 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 将在未来一段时间内把核心一级资本充足率提升至9%以上。预测可得，未来三年上市中小行面临着一定的资本缺口压力。即按照目前的资产结构及增速，部分中小行仅仅依靠内生性增长较难维持或者提升当前的资本充足率水平。若想博取高收益，建议关注情形2下面临较大资本压力的银行，此类银行往往有较强的主动性去补充资本。同时结合可转债投资相关策略，选择转股溢价率相对较低，且正股标的盈利能力较强或有明显改善的银行。综上推荐苏银转债、杭银转债和光大转债。除此之外，如果纯粹将银行可转债当成同等级信用债替换品种，可以选择相对较高收益的品种，且正股价波动较小，对可转债价格影响较低的上银转债、浦发转债及中信转债。 非银：六问六答——聚焦近期核心问题。除财富管理外，券商板块还有哪些机会？头部券商的C+F联动能力带来的确定性提升是当前市场最大的认知差来源。在私募崛起的大背景下，券商业务存在大量协同赋能的空间。C端：私募代销业务红利涌现，券商投顾能力是其核心抓手，私募代销业务将为券商带来广阔的业绩增长空间。F端：私募存量扩张提振机构投资需求，衍生品及融券业务最为受益，衍生品业务和融券业务需求高速增长的前提下，券商的盈利水平和盈利确定性将显著提升，券商马太效应仍将凸显。如何看待创投行业的发展前景？传统IPO退出机制空间打开，私募等多种退出渠道进一步丰富。创投行业作为“专精特新”企业的重要直接融资渠道，将显著收益于往后的企业周期更迭。利好创投行业在此支撑下，发挥投资协同优势，跑出不同于非银板块的独立行情。我们推荐项目集中于先进制造优质赛道的四川双马(四川双马为与建筑建材组联合推荐)。 《有色|行业深度：金属非金属新材料：高功率密度时代到来，哪些新材料最受益（一）？》 为什么要实现高功率密度？ 功率转换器件既要小型化、又要大功率、还要低损耗的进步路径是高功率密度的内因。如何实现高功率密度？从电容看，高性能纳米级镍粉作为MLCC发展的关键材料，推动MLCC匹配高电容和小型化趋势，市场前景广阔。从封装看，开关高频化引起的发热问题要求电子封装技术、尤其是散热性能不断提升，推动电子陶瓷封装成为封装技术的重要发展方向。 高功率密度趋势下，哪些细分赛道新材料公司持续受益？从封装角度延伸，高端电子陶瓷封装是推动光通信、无线通信发展不可或缺的重要技术，高功率密度趋势下，细分赛道中具有强α的头部公司，将充分受益下游景气度传导和国产化替代浪潮，持续看好其未来高成长性。 标的推荐：铂科新材、博迁新材，建议关注：悦安新材、东睦股份、云路股份、中瓷电子，风险提示：下游市场需求不及预期、上游原材料价格波动、公司扩产不及预期。 《医药|济川药业（600566）首次覆盖：儿科用药长跑健将，生长激素合作落地开启新征程》 深耕儿科用药领域逾二十载，积极进行业务转型，公司药品产品线主要围绕儿科、消化、呼吸等领域，布局中西医药、中药日化和中药保健品三大板块，产品布局丰富，打造中西药并举的药品组合，多部门出台政策鼓励儿科用药研发，以满足儿科临床用药需求。 儿科用药政策给国内儿科药市场带来新的采购需求，国内儿科医药公司迎来重大成长机遇。与天境生物展开合作，迈入生长激素领域。济川药业拥有超过3500名专业销售团队，覆盖医院终端超23000家，有望借助公司渠道优势，促进产品推广。 上证综指 3643.34 0.57 沪深300 4948.74 0.7 中证500 7337.19 0.48 中小盘指 4993.29 0.38 创业板指 3373.7 0.15 国债指数 191.21 0.03 上一交易日行业表现 资料来源：贝格数据；天风证券研究所 海外市场 指数名称 收盘 涨跌% 香港恒生 23193.64 0.4 日经225 28798.37 0.83 富时100 7354.24 0.17 台湾 17946.66 0.67 申万行业指数预览 农林牧渔 165468 68672 51 3.3 基础化工 400709 177084 20 3.1 钢铁 115658 41964 10 1.4 有色金属 272610 145576 29 3.6 电子 583836 300770 36 4.4 汽车 369040 143200 33 2.7 家用电器 168283 88122 17 3.3 食品饮料 732165 295738 46 9.1 纺织服饰 78370 25152 20 1.9 -0.30.30.91.42.02.53.1通信交通运输钢铁建筑装饰非银金融基础化工机械设备建筑材料银行有色金属电子沪深300电力设备国防军工汽车食品饮料农林牧渔公用事业 pOqOtRoNoMqNoQmQoOpMxO8O9R7NmOrRnPmNfQrQsQlOtRrN7NpPxOvPqMwPwMmNsR 晨会纪要 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 我们预计公司 2021-2023年营业收入分别为72.33、80.43、85.10亿元，，归母净利润分别为17.08、18.94、20.26亿元，采用可比公司PE相对估值法对公司进行估值，给予公司2021年PE为18.76倍，目标价为36元，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：①产品销售推广不及预期；②合作代理生长激素产品存在研发及销售的不确定性；③核心药品价格波动的风险；④股票价格波动的风险。 买方观点 随着稳增长带来的“政策底”开始逐步明确，前期对于经济增长明显下滑的担忧也在缓解，市场也逐渐进入情绪和风险偏好明显改善的新阶段，当前市场的调整，也给后续留出了空间，春节前建议关注"稳增长”和“景气成长”两条主线，维持结构性行情判断不变，方向上看好券商，绿电（电网运营、改造、储能等），新能源车，军工等制造板块。 晨会焦点 《机械|专用设备：三峡能源投资400亿布局3GW海风项目，海风平价时代曙光已至》 12月20日晚间，三峡能源发布公告称，拟投资建设三峡阳江青洲五海上风电场项目、三峡阳江青洲六海上风电场项目、三峡阳江青洲七海上风电场项目，动态投资金额分别为140.53亿元、137.61亿元、133.56亿元。单位投资成本进一步降低，海风设备助力平价上网，海风项目目前仍具备经济性，国补退坡以后地补跟上，根据广东24年并网补贴500元/kw的政策，我们测算此项目的IRR在8%左右，仍具备经济性。 平价上网的关键点在于风机大型化，我们认为影响经济性的因素主要有二：成本的摊薄和风机利用小时数。风机大型化之后，一来部件的尺寸、用量以及安装费用不是随功率的增长而线性增长，风机做大将有效的降低单位功率的成本；二来大机组塔架高度升高、叶片增大可以获得更