证券研究报告 | 2022年11月24日 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 晨会集萃 制作：产品中心 天风11月金股推荐 简称 调入时间 海尔智家 20210801 润建股份 20211101 中天科技 20211101 中际旭创 20220630 亨通光电 20220731 正帆科技 20220831 中国移动 20220831 圣农发展 20220831 格力电器 20220831 信安世纪 20221031 大北农 20221031 东方雨虹 20221031 诚益通 20221031 三星医疗 20221031 济川药业 20221031 健民集团 20221031 一心堂 20221031 老百姓 20221031 小熊电器 20221031 资料来源：天风证券研究所， 最 新 调 整 日 期2022.10.31 市场数据 指数名称 收盘 涨跌% 上证综指 3096.91 0.26 沪深300 3773.53 0.1 中证500 6115.6 -0.16 中小盘指 4036.83 -0.12 创业板指 2340.34 -0.14 国债指数 198.3 0.01 重点推荐 《固收|2023年债市展望之PPI怎么看？——通胀专题》 1、自上而下考虑库存周期，我们用M1作为库存周期的一个替代性指标，基于M1对PPI进行前瞻性判断，2023年PPI预计呈现前低后高的态势。2、库存周期中需求是关键，目前总体库存处于不低甚至较高的位置，所以关键要看需求，需求主导是什么？3、宏观角度，我们认为内因看地产，外因看出口。展望未来，明年出口大概率回落，而地产投资决定较为复杂，还要看政策力度、社会信用扩张程度和资产负债表修复状态。总体上，库存压力不是那么容易缓解，这也决定了总体上我国工业品通胀压力相对可控。需要关注内因定价商品，关注稳增长政策力度，预计以螺纹钢为首的商品价格有阶段性上涨可能，由此我们预计2023年PPI总体前低后高，中枢还是低于今年，但是高于今年四季度，这与自上而下的逻辑基本一致。4、参考上述PPI形态，我们预计2023年总体利率中枢至少不会显著低于当前。债市风险在于国内稳增长政策刺激力度显著超预期，由此带来需求侧通胀压力。 《宏观|风险定价-市场短期主线还是复苏交易——11月第4周资产配置报告》 1、11月第3周各类资产表现：11月第3周，美股指数窄幅波动。Wind全A上涨了0.54%，量能有所回升：日均成交额上升至9925.49亿元。30个一级行业中，16个行业实现上涨，医药，计算机及电子表现靠前；电力新能源，汽车，有色金属及煤炭等表现靠后。信用债指数下跌0.78%，国债指数下跌0.62%。2、11月第4周各大类资产性价比和交易机会评估：1）权益——市场短期主线还是复苏交易；2）债券——复苏交易叠加交易去杠杆导致的快速调整；3）商品——油价下方支撑强，料难快速下跌；4）汇率——北向资金单周净流入创年内次高；5）海外——市场又按下了衰退交易的暂停键。 《交运|汽车物流：复苏、繁荣、高成长》 1、汽车销量回升带动物流需求增长。一是中国汽车产业竞争力提升，汽车出口持续高增长。二是汽车更新替换高峰期或已来临，有望带来销量增长。三是疫情影响减弱后，出行需求回升和居民储蓄回落导致消费增加，都有望带动汽车销售增长。2、汽车出口高增长，航运大时代来临。汽车船租金从底部上涨10倍左右，而预计2022-25年汽车船运力温和增长，所以汽车航运有望持续处于繁荣期。3、铁路汽车运量增长，盈利能力回升。2021年以来柴油价格大幅上涨，铁路竞争优势提升，运量有望增长、毛利率有望提升。4、公路汽车运输有望逐渐复苏。一方面，汽车纯公路运输的比例企稳，随着汽车销量回升，运量有望增长。二是因2016-18年公路汽车运输治超而购置的合规运输车，开始进入报废期，过剩运力有望出清。三是2022年汽车公路运输的毛利率开始回升。新能源汽车特有的动力电池、需求量大的铝压铸零部件需求增长，带动物流需求增长。推荐海晨股份，关注福然德。 晨会焦点 《固收|正海转债，国内高性能钕铁硼永磁材料企业——申购建议：积极参与》 1、正海转债发行规模14亿元，债项与主体评级为AA-/AA-级；转股价 晨会纪要 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 13.23元，截至2022年11月21日转股价值103.55元；各年票息的算术平均值为0.50元，到期补偿利率12%，属于新发行转债一般水平。按2022年11月21日6年期AA-级中债企业到期收益率6.38%的贴现率计算，债底为79.29元，纯债价值较低。2、截至2022年11月21日，公司前三大股东正海集团有限公司、烟台正海磁性材料股份有限公司-第一期员工持股计划、山东省国有资产投资控股有限公司分别持有占总股本43.66%、1.95%、1.85%的股份，控股股东未承诺优先配售，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在70%左右。3、公司所处行业为磁性材料（申万三级），从估值角度来看，截至2022年11月21日收盘，公司PE(TTM)为29.07倍，在收入相近的10家同业企业中处于中等水平，市值112.37亿元，处于同业较高水平。4、正海转债规模中等，债底保护一般，平价高于面值，市场或给予20%的溢价，预计上市价格为124元左右，建议积极参与新债申购。 《宏观|COP27的新变化和对世界的影响》 COP27最终艰难达成了共识，各国的利益、矛盾和政治意愿在两周多的时间内得到了较为充分的体现。会议的亮点在于“损失和损害”资金机制的建立，变化在于世界对天然气的定位，期待在于中美气候合作的可能进展。我们判断，COP27对市场有三个积极影响：第一，发展中国家有望获得更多资金和资源，加速推进可再生能源的发展、低碳转型示范区的建设、极端天气预警系统的建立、基础设施的改造和加强、抗旱作物的培育与种植，为相关行业打开需求天花板。第二，天然气在能源转型期的关键作用被进一步确认，俄乌战争后天然气贸易流向和供需格局的变动或将带动天然气管道、储气库、LNG接收站、LNG船等基础设施的建设，并驱动上游资本开支的增长。第三，中美对话的重启将推动外部环境的好转，有利于风险偏好的进一步修复。 《家电|周观点：一图解读星帅尔（002860.SZ）——22W47周度研究》 1、本周家电市场交易较为平稳。从板块整体和二级行业走势来看，印证我们22W46基于防疫政策变化和地产融资端宽松的信息作出的投资判断，认为对板块整体形成利好，但短期内更加有利于白电公司。2、我们仍然维持此前的判断，认为地产和防疫优化的利好尚需时间传导至家电的EPS端，目前主要以预期改善为主，优先选择业绩本身较强的公司，逐渐布局部分拐点类公司：i）当前业绩好，但估值受到悲观预期影响的：推荐白电，【海尔智家】、【海信家电】、【格力电器】、【美的集团】；其次为零部件中的【盾安环境】（与机械组联合覆盖）、【三花智控】等；小家电中的【飞科电器】、【小熊电器】等；ii）防疫优化/地产改善利于未来需求回暖，未来逐步拐点向上的，可适度布局：推荐标的【科沃斯】、【老板电器】等。 评级调整 公司/行业 评级调整 日期 盈利预测与价格区间 戎美股份(301088) 买入(调高) 20221122 22/23/24EPS 0.79/1.10/1.37,TP23.7 毕得医药(688073) 买入(首次) 20221119 22/23/24EPS 2.12/2.93/3.90,TP125.99 沪电股份(002463) 增持(首次) 20221117 22/23/24EPS 0.69/0.91/1.11,TP17.23 雷迪克(300652) 买入(首次) 20221117 22/23/24EPS 1.12/1.35/1.58,TP40 上一交易日行业表现 资料来源：聚源数据；天风证券研究所 海外市场 指数名称 收盘 涨跌% 香港恒生 17523.81 0.57 富时100 7465.52 0.17 台湾 14608.54 0.46 申万行业指数预览 类别 总市值 (亿元) 流通市值(亿元) 市盈率PE 市净率PB 农林牧渔 143811 63234 94 3 基础化工 348531 160728 14 2.3 钢铁 87701 32364 17 1 有色金属 254744 141498 15 2.6 电子 418654 224131 30 2.7 汽车 300611 125276 32 2.2 家用电器 136363 70465 13 2.3 食品饮料 536910 222150 30 5.8 纺织服饰 58504 22334 22 1.7 轻工制造 92265 34743 30 1.9 医药生物 583477 278770 24 3.2 公用事业 276915 82483 25 1.7 交通运输 277896 84773 11 1.4 -16.314.344.975.6106.2136.8167.4房地产非银金融汽车机械设备交通运输沪深300基础化工建筑材料家用电器银行有色金属环保钢铁石油石化煤炭公用事业建筑装饰电力设备 晨会纪要 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 房地产 146955 64998 13 0.9 商贸零售 112052 49780 36 2.2 社会服务 46995 22282 106 3.2 银行 633476 175775 5 0.5 非银金融 457077 186694 14 1.1 综合 14053 8121 45 1.9 建筑材料 92789 42562 14 1.6 建筑装饰 173014 69165 10 0.9 电力设备 593712 304893 28 3.8 机械设备 299286 138545 31 2.4 国防军工 195546 89740 55 3.5 计算机 287035 153639 51 3.2 传媒 115851 56581 30 1.9 通信 133946 59858 26 1.9 美容护理 36399 13105 40 4.9 注:PE、PB的计算采用15年报数据；市值为最近一个交易日的数据 晨会纪要 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 报告列表 中国中免（601888）：获纳入恒生综合指数，疫情防控优化下经营有望持续改善，海口免税城开业重塑新格局-买入-刘章明 家用电器：一图解读星帅尔（002860.SZ）——22W47周度研究-强于大市-孙谦/宗艳/赵嘉宁 交通运输：汽车物流：复苏、繁荣、高成长-强于大市-陈金海 风险定价-市场短期主线还是复苏交易：11月第4周资产配置报告-宋雪涛/林彦 正海转债，国内高性能钕铁硼永磁材料企业：申购建议：积极参与-孙彬彬/李由 2023年债市展望之PPI怎么看？：通胀专题-孙彬彬 报告摘要 宏观策略 风险定价-市场短期主线还是复苏交易：11月第4周资产配置报告 宋雪涛 songxuetao@tfzq.com SAC执业证书编号：S1110517090003 11月第3周各类资产表现： 11月第3周，美股指数窄幅波动。Wind全A上涨了0.54%，量能有所回升：日均成交额上升至9925.49亿元。30个一级行业中，16个行业实现上涨，医药，计算机及电子表现靠前；电力新能源，汽车，有色金属及煤炭等表现靠后。信用债指数下跌0.78%，国债指数下跌0.62%。 11月第4周各大类资产性价比和交易机会评估： 权益——市场短期主线还是复苏交易 债券——复苏交易叠加交易去杠杆导致的快速调整 商品——油价下方支撑强，料难快速下跌 汇率——北向资金单周净流入创