2022年传媒行业年度投资策略：顺应政策导向，数实融合发展

` 请务必阅读尾页重要声明 增持（维持） 行业： 传媒行业 日期： 2021年12月23日 分析师： 滕文飞 Tel： 021-53686151 E-mail： tengwenfei@shzq.com SAC编号：S0870510120025 分析师： 胡纯青 Tel： 021-53686150 E-mail： huchunqing@shzq.com SAC编号：S0870518110001 行业经济数据跟踪（2021Q1-Q3） 通行 互联网企业收入（亿元） 11633亿元 同比增长率 25.40% 近6个月行业指数与沪深300比较 相关报告： 顺应政策导向，数实融合发展 —2022年传媒行业年度投资策略  主要观点 抑制板块估值提升的因素有望逐步消除。 截至12月17日，A股传媒板块年初至今共下跌3.56%，在28个1级行业中排名20，板块估值处于历史低位。展望2022年，压制行业估值提升的因素有望逐步消除。线上方面，互联网反垄断、游戏行业未成年人保护、教育双减等多项监管政策相继落地，政策端边际影响有望缩小；元宇宙处于早期阶段，长期来看有望带动虚拟文娱内容产业重新走向繁荣。线下方面，疫情影响有望逐步消除，线下文娱消费将重回正轨。 线上：关注游戏出海、电商直播、国漫崛起等优质赛道。 游戏出海：政策上，国内监管趋严而鼓励“走出去”；竞争结构上，游戏出海处于品类扩张期，市占率持续提升；此外，游戏产业也是未来元宇宙落地的重要场景之一。电商直播：短视频平台加码电商直播构筑自有电商体系，电商直播服务商受益于直播品牌的快速扩张。国漫崛起：“先审后播”政策施行后，国漫在供给端上的优势有望推动市场影响力提升；同时关注优质动漫公司制作水平提升及资本化进展。 线下：聚焦线下文娱产业复苏与Z世代新消费。 院线：看好疫情影响消退后，院线业绩复苏及重点档期票房表现。潮玩：愿意为兴趣付费的Z世代孕育出多个百亿级新线下娱乐市场，关注盲盒/剧本杀/卡片机等新兴赛道。体育：多项大赛临近有望提升市场需求。  投资建议 未来十二个月内，维持传媒行业“增持”评级。建议关注吉比特、万达电影、恺英网络、心动公司、光线传媒、华立科技、值得买。  风险提示 1.行业政策监管进一步趋严；2.疫情影响持续；3．市场竞争加剧；4.新技术发展低于预期。  数据预测与估值 公司名称 股价 EPS PE PBR 投资评级 20A 21E 22E 20A 21E 22E 吉比特 374.95 14.58 22.56 25.99 25.72 16.62 14.43 6.35 买入 万达电影 14.50 -2.99 0.69 0.88 n/a 21.01 16.48 3.49 买入 恺英网络 5.58 0.08 0.23 0.27 69.75 24.26 20.67 3.62 买入 心动公司 39.25 0.02 -1.39 -0.67 1713 n/a n/a 5.50 买入 光线传媒 11.23 0.1 0.31 0.38 112.30 36.23 29.55 3.45 增持 华立科技 65.40 0.53 0.79 1.56 123.40 82.78 41.92 7.89 增持 值得买 75.85 1.76 2.36 3.02 43.10 32.14 25.12 3.87 增持 数据来源：Wind，上海证券研究所（股价取2021年12月17日收盘价，心动公司股价为港元，其余为人民币元） 证券研究报告 行业研究 年度策略 年度策略 请务必阅读尾页重要声明 2 目 录 一、2021年行业复盘 .............................................................................. 5 1.1 受监管政策等多重因素影响，指数小幅下跌 ..................... 5 1.2 业绩基本恢复至疫情前水平 ................................................. 7 1.3 行业估值处于历史低位 ......................................................... 8 1.4 2022年行业投资展望 ........................................................... 9 二、游戏：顺应政策变化，推进精品化、全球化产业升级 ............. 10 2.1 理性看待各类监管新规对行业的影响 ............................... 10 2.2 游戏市场规模持续扩大，出海表现较优 ........................... 14 2.3 游戏出海发展前景依然广阔，把握国产手游产品红利期 15 2.4 精品化大势所趋，新产品储备依然丰富 ........................... 19 2.5 VR/AR或成为元宇宙重要入口，关注畅销产品 ............... 21 三、电商直播：行业高景气，关注模式创新 ..................................... 25 3.1 短视频平台发力，电商直播持续高速发展 ....................... 25 3.2 平台扶持下，品牌自播持续快速增长 ............................... 28 3.3 虚拟主播进军直播带货 ....................................................... 29 四、动漫：国漫的影响力有望进一步扩大 ......................................... 30 4.1 动漫市场维持较快增长 ....................................................... 30 4.2 政策变化、产能提升推动国漫崛起 ................................... 30 五、影视院线：疫情影响减弱，院线龙头份额提升 ......................... 32 5.1 疫情影响减弱，但院线经营情况依旧较困难 ................... 32 5.2 多部优质国产片定档，关注春节档表现 ........................... 33 六、潮玩：Z世代创造多个百亿级新市场 ......................................... 34 6.1 Z世代：为兴趣的付费意愿高 ............................................. 34 6.2 盲盒：独特的产品机制推动行业快速发展 ....................... 35 6.3 剧本杀：强社交属性的新型线下娱乐 ............................... 35 6.4 卡牌机： 重磅IP加持下有望实现快速扩张 .................... 36 七、体育：迎赛事大年，关注冰雪运动、电子竞技 ......................... 37 7.1 体育产业总产值稳定增长，推进“体育强国”建设 ............ 37 7.2 重大赛事临近，关注冰雪运动、电子竞技 ....................... 38 八、重点关注公司 ................................................................................. 40 九、风险提示 ......................................................................................... 40 年度策略 请务必阅读尾页重要声明 3 图 图1 2021年初至今A股传媒板块涨跌幅 5 图2 2021年初至今A股传媒板块各子行业涨跌幅 5 图3 2021年初至今A股传媒板块个股涨跌幅Top5 6 图4 2021年初至今恒生资讯科技行业涨跌幅 6 图5 2021年初至今恒生资讯科技行业中市值超千亿港元的股票涨跌幅 7 图6 2021Q1-Q3 A股传媒板块营收及归母净利润 7 图7 2021H1港股互联网板块营收及归母净利润（亿元） 8 图8 A股传媒板块PE-TTM处于近三年低位 9 图9 港股互联网板块PE-TTM今年大幅回调 9 图 10近期版号发放数量 14 图 11 国内游戏市场实际销售收入（亿元） 15 图 12国内移动游戏市场实际销售收入（亿元） 15 图 13游戏出海收入规模（亿美元） 15 图 14全球游戏市场规模 16 图 15 国别游戏出海收入占比 17 图 16 游戏出海主要国家市场占有率 17 图 17全球移动游戏用户时长 17 图 18不同类型游戏的收入占比 18 图 19 TGA2021最佳手游及提名 19 图 20 全球VR头显出货量（万） 22 图 21 全球AR头显出货量（万） 22 图 22 Roblox提出的元宇宙要素 25 图 23 LiveTopia游戏截图 25 图 24 实物商品网上零售额（亿元） 25 图 25 电商直播市场规模（亿元） 26 图 26电商直播在购物季的表现 26 图 27 各巨头占据的用户时长比例 26 图 28 短视频平台DAU 26 图 29 抖店GMV 27 图 30 快手电商GMV及直播收入 27 图 31 播主带货场次占比 29 图 32 品牌带货播主店铺号销售额占比 29 图 33 618天猫直播间的虚拟偶像带货 29 图 34 超写实虚拟偶像AYAYI为天猫品牌日代言 29 图 35 中国动漫产业规模（亿元） 30 图 36 B站播放量前5的日漫及国漫（亿次） 31 图 37 2016-2021年电影票房（亿元） 32 图 38 国产电影票房TOP5（万元） 32 图 39 2016-2025年电影银幕数 33 图 40 2022年春节档重点影片 33 图 41 2017-2021年五大院线市占率 34 年度策略 请务必阅读尾页重要声明 4 图 42 Z世代感兴趣的文化内容偏好 34 图 43 中国盲盒市场规模 35 图 44 中国剧本杀市场规模 36 图 45 2016-2020年全国游戏游艺机营收规模及增速 37 图 46线下游戏游艺产业规模 37 图 47 中国体育产业总产值（万亿元） 37 图 48 杭州亚运会电竞小项 39 图 49 中国体育彩票销售额（亿元） 39 表 表 1 传媒版块公司2021Q3业绩汇总（单位：百万元） 8 表 2 各细分行业主要推荐逻辑 10 表 3 游戏行业监管政策梳理 11 表 4 游戏公司未成年人收入占比 13 表 5 出海游戏的三个方向 18 表 6 主要游戏厂商产品储备（截至11月底） 19 表 7 Meta与微软的元宇宙对比 21 表 8 主要VR设备参数 22 表 9 主要AR设备参数 23 表 10百万销量VR游戏一览 24 表 11反垄断处罚案例 27 表 12中国动漫电影票房Top5 31 表 13主要国漫制作公司及其代表作品 31 表 14 2022国内外大型综合/足球赛事开赛时间错误!未定义书签。 表 15北京冬奥会特许品生产商（仅传媒板块）错误!未定义书签。 年度策略 请务必阅读尾页重要声明