元宇宙之中国优势：虚拟数字人、NFT 安信传媒 焦娟 SAC执业证书编号：S1450516120001 2021年12月 研究框架 思路 01 六大版图及轮动顺序、中美比较 虚拟数字人、NFT在六大版图中的落座 02 虚拟数字人：逻辑最为顺畅 分发与流通环节，虚拟化身与虚拟分身 03 NFT：本质上是虚拟资产的“证券化” 一种机制、流动性大幅提升带来的价值重估、灵敏的价格反应机制 04 相关标的 供给决定需求 qRsRoPrRuMtMrNqQsPmRtRaQbP7NsQqQnPrQiNrQtRlOpOmQ9PoPpRMYtRtMxNrMrQ图片来源：中译出版社《元宇宙大投资》 虚实共融 虚实共融；人机协同体 仿造 引擎、数字孪生；虚拟数字人 虚拟原生 数字孪生、数字原生；人工智能体 虚拟数字人既落座于内容与场景中，又运行于协同方 有价的数字资产指向NFT、服务于变现环节的内容即围绕虚拟数字人 虚拟分身的案例 虚拟分身： 1. 只需要文字稿件； 2. 虚拟分身是根据真人形象生成； 3. 音频中声音是根据真人的声音合成的，高度模拟真人声音； 4. 动作表情等均为AI生成。 虚拟化身的案例 虚拟化身： 1. 真人拍摄，3D全息录制成视频； 2. 最适配Apple的AR眼镜； 3. 适用于偶像经济。 虚拟数字人：分发与流通环节的新战场 两条技术路径：CG建模、AI驱动 从很像到很真：影视&游戏级的CG技术 CG（Computer Graphics）是通过计算机软件所绘制的一切图形的总称，随着以计算机为主要工具进行视觉设计与生产的一系列相关产业的形成，国际上习惯将利用计算机技术进行视觉设计与生产的领域通称为CG。 特点：成本高昂 两条技术路径：CG建模、AI驱动 从形似到有神：AI 驱动带来成本降低 ➢语音识别（ASR） ➢自然语言处理（NLP） ➢语音合成（TTS） ➢语音驱动面部动画（ADFA） 韩国在虚拟数字人领域独树一帜 两条技术路径：CG建模、AI驱动 从PGC到UGC：工具化支持高效、低成本创作 虚拟数字人的商业价值何在？ 虚拟数字人的商业价值何在? 广告变现-虚拟数字人已经成为电商营销升级的新载体 虚拟数字人的商业价值何在? 预计消费品牌将培育自己的虚拟形象代言人 虚拟形象代言人＞Logo＞公司名称 更贴合品牌调性 可带动数字周边产品的兴起 筛选标的的逻辑 虚拟数字人，有两种方式：1）虚拟一个现实世界中不存在的数字人；2）现实世界中的人，去生成一个虚拟化身或虚拟分身。 虚拟化身与虚拟分身应用的场景不同：1）虚拟化身应用于有互动需求的场景；2）虚拟分身可以给时间加杠杆，增加单位时间的曝光频次。 有四类相应标的：1）生成虚拟数字人的技术公司，核心在于其业务模式；2）“芒果类”相应标的，生成的虚拟数字人，可以以综艺、电视剧等内容方式来加持其影响力与知名度；3）“阿里类”相应标的，依靠自身技术来生产虚拟数字人、用于自有的电商这一最庞大的变现场景；4）“蓝标类”相应标的，依靠现有的品牌主，协同外部技术/自有技术，用于广告这一变现场景。 在变现的视角下，分发环节越来越重要，虚拟数字人的加持下，分发市场竞争更为激烈，预计会呈现为两极分化。 元宇宙的终局 人机协同 人类增强 病毒：原核向真核 文化：语言与教育传承 人类增强 Neuralink 华为智能2030 相对于基因的“模因” 《自私的基因》 人机协同可分为四个阶段： 1）手持设备； 2）可穿戴眼镜、耳机等； 3）义肢、义体； 4）人脑协处理器 通过人脑植入，实现人脑和 计算机之间的无线接口 生物智力和数字智力的合并 关于宽带、你的大脑和数字化版本的自己之间的关联速度 深度融合生物特征与数字信息 医、食、住、行、城市、企业、能源、数字可信八大方向 生物与数字信息之间潜在共 生将达到一个临界点，这种融合的其中一种可能走向，就是将产生一个更高级别的超级有机体——元宇宙 修改自己的 DNA NFT在元宇宙的经济体系中极为重要 定义元宇宙——囊括现实物理世界、数字化everything的虚拟集合。 4个特征：身份、自主性、沉浸式、经济体系 区块链与NFT 区块链上的数字加密货币分为原生币（Native Coin）和代币 （Token）两大类。原生币如 BTC（比特币）、ETH（以太币）等拥有自己的主链，使用链上的交易来维护账本数据；代币则是依附于现有的区块链，使用智能合约来进行账本的记录。 代币又分为同质化代币和非同质化代币两种。同质化代币，即 FT（Fungible Token），互相可以替代、可接近无限拆分的代币，如不同用户各拥有一枚比特币，本质上没有任何区别，具有相同的属性、价格，这就是同质化币。而非同质化代币，即NFT（Non-Fungible Token），具有不可分割、不可替代、独一无二等特点，类似艺术品， 每件都不一样，因而它们之间无法相互替换，所以称之为不可互换代币或非同质代币。一枚比特币可以分割成很多份，但一幅 NFT 头像不能分割。 NFT的本质，是让所有的用户，其创作均实现“证券化”——通过放大流动性、灵敏的价格发现机制。 区块链是基石、NFT是放大效应、生态才是关键 资料来源：Decentraland官网 区块链是基石、NFT是放大效应、生态才是关键 资料来源：Decentraland官网 区块链是基石、NFT是放大效应、生态才是关键 区块链是基石、NFT是放大效应、生态才是关键 NFT：为数字资产锚定价值，市场潜力正加速释放 不可分割且独一无二的数字凭证 NFT：为数字资产锚定价值，市场潜力正加速释放 盈利模式：直接出售与二次交易为主，DeFi进一步打开空间 NFT：为数字资产锚定价值，市场潜力正加速释放 应用场景：集中于数字收藏品、游戏资产与Metaverse 按功能属性划分：基础设施、项目创作、交易流通、衍生应用 NFT：为数字资产锚定价值，市场潜力正加速释放 NFT推动内容资产价值重估的三大逻辑 解决版权保护痛点 版权保护与运营是NFT的核心使用场景之一，在该用例中，NFT 可被用来标记数字内容作品的所有权，比如图片、视频、博客、音乐、艺术品等。当内容作品有了价值表示物后，可让众多参与者加入进来，实现价值流通并形成价格。 当一个作品被铸成NFT上链之后，这个作品便被赋予了一个无法篡改的独特编码，以确保其唯一性与真实性。至此，NFT 让原先没有边际成本、可被无限复制的内容作品具有稀缺性，可以被无需允许地在去中心化交易平台上自由交易、转售。 NFT推动内容资产价值重估的三大逻辑 重塑资产流通性 海外已经逐渐形成一套成熟的NFT交易机制——创作者将NFT首次发布后，其他买家能够在NFT交易平台中不断进行二次转手与购买。 NFT推动内容资产价值重估的三大逻辑 加速数字资产化 数字资产化，则是通过链上通证化，使原生于互联网的数字物品得到确权和保护。以往，诸如游戏装备、虚拟礼品等数字物品存储于游戏服务商的服务器中，玩家并不实际拥有它们，还面临着损毁、被盗、黑市交易等问题。而借助区块链，开发者可以创造稀有的虚拟物品并确保其稀缺性，用户也可以安全、可信地保存及交易自己的物品。NFT将加速数字资产化的趋势。虚拟物品的数字资产化将实现对数字艺术更好的定价与流通，从而激发数字艺术等领域的创作，推动在线文娱行业更加趋于繁荣。 相关标的 细分方向排序、标的排序 细分行业短期排序： 1.产业逻辑里，硬件+内容先行 2.底层技术：NFT》区块链》人工智能 中期关注标的排序： ➢ 第一梯队：FACEBOOK、字节跳动（未上市）、Unity、Roblox、网易、Sea ➢ 第二梯队：Nvidia、百度、Sony、Amazon、快手、Epic Games、腾讯、小米、Soul ➢ 其他：秦淮数据、数据港、Digital Realty、万国数据、爱尔眼科  短期A股关注标的：芒果超媒、天下秀、宝通科技、丝路视觉、掌趣科技、新国脉、顺网科技、国联股份、当虹科技、华扬联众、三七互娱、吉比特、中文在线、恺英网络、蓝色光标、全志科技，瑞芯微、广联达，中望软件、奇安信 风险提示 政策监管趋严风险 虚拟数字人相关技术迭代低于预期 NFT未来演进剧烈波动的风险 技术领域投入与发展速度不及预期风险 2021/12/13 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 分析师声明 免责声明 本信息仅供安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本信息而视其为本公司的当然客户。 本信息基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本信息所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本信息发布当日的判断，本信息中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本信息所载资料、建议及推测不一致的信息。本公司不保证本信息所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本信息所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本信息的摘要或节选都不代表本信息正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本信息完整版本为准。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有信息中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本信息为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本信息可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本信息中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本信息不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本信息中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本信息版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本信息的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“安信证券股份有限公司研究中心”，且不得对本信息进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。