金融衍生品策略日报：股市维持观望，债市保持谨慎

1001201401601802002201031051071091111131151172021-02-252021-03-112021-03-252021-04-092021-04-232021-05-122021-05-262021-06-092021-06-242021-07-082021-07-222021-08-052021-08-192021-09-022021-09-162021-10-112021-10-252021-11-082021-11-222021-12-062021-12-20中信期货商品指数走势中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货商品指数 2021-12-23 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 金融衍生品团队 研究员： 张革 021-60812988 从业资格号F3004355 投资咨询号Z0010982 姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640 投资咨询号Z0012407 张菁 021-60812987 从业资格号 F3022617 投资咨询号 Z0013604 康遵禹 010-58135952 从业资格号 F03090802 投资咨询号 Z0016853 中信期货研究|金融衍生品策略日报 股市维持观望，债市保持谨慎 摘要： 股指期货：指数难有行情。短期而言，仍建议维持观望状态，一是股指持仓近期无上移趋势，显示追涨热情回落，二是资金面也无增量资金迹象，近期整体呈现公募募集放缓、陆股通净流出、私募加仓谨慎的状态，三是消息面、经济数据也处于真空期，市场主线不明确。在此氛围下，资金继续围绕低价股炒作，指数难有行情。 股指期权：关注波动率跨品种套利机会。目前各期权波动率日内走势分化明显，可重点关注50期权与300期权的跨品种波动率套利机会。成交信息方面，昨日期权成交量继续出现小幅回落，持仓量PCR小幅走弱，显示市场情绪整体偏谨慎。目前标的趋势层面预计仍以震荡为主，持有现货多头的投资者可以续持备兑组合增厚收益。 国债期货：多头情绪集中释放，债市维持谨慎。多头情绪在昨日集中释放，持仓量大幅上升，T主力合约日增仓超9600手。我们对T主力合约日增仓超过7000手时（不包括移仓换月仓位切换情况）国债期货的后续表现进行了统计分析，结果可以发现后续若无明确的利好消息支撑，则多头情绪大概率也难以延续。近期多空轮番发力，前一日国债期货呈现空头主导的特点，而昨日则明显是多头占主导，后续若无明确利好支撑则多空力量又可能切换。目前在这样的结构下，交易性需求短期谨慎为主；另外，当前基差处于低位，市场情绪转弱叠加CTD可能向更长久期券上切换，基差有做阔机会；继续关注做平 10Y-5Y、做陡 5Y-2Y 的曲线结构修复机会。 风险因子：1）赛道股回撤；2）疫情反复；3）大小盘股结构分化；4）经济继续下滑；5)中美摩擦升温 股指期货：指数难有行情。国债期货：多头情绪集中释放，债市维持谨慎。股指期权：关注波动率跨品种套利机会。 报告要点 中信期货金融衍生品日报 2 / 14 一、行情观点 品种 观点 展望 股指期货 观点：指数难有行情 （1）IF、IH、IC当月基差收于6.95点、13.63点、-5.46点，较上一交易日变化-2.77点、-1.74点、1.2点； （2）IF、IH、IC当月次月价差收于-0.4点、-7.6点、34.0点，较上一交易日变化0.4点、0.0点、2.6点； （3）IF、IH、IC持仓分别变化-1901手、1105手、-2761手； （4）沪股通净流出17.06亿，深股通净流出0.38亿 逻辑：昨日各指数分化，小盘股显著强于大盘股，行业方面，传媒、农林牧渔领涨，建筑、地产领跌，前期受益于政策主线的方向出现回撤，同时连板股分化，显示高位股情绪也有待观察。短期而言，仍建议维持观望状态，一是股指持仓近期无上移趋势，显示追涨热情回落，二是资金面也无增量资金迹象，近期整体呈现公募募集放缓、陆股通净流出、私募加仓谨慎的状态，三是消息面、经济数据也处于真空期，市场主线不明确。在此氛围下，资金继续围绕低价股炒作，指数难有行情。 操作建议：观望等待低吸机会 风险因子：1）赛道股回撤 震荡 股指期权 观点：关注波动率跨品种套利机会 逻辑：昨日沪深股指走势分化，收盘沪指下跌0.07%，深证成指上涨0.7%。行业板块方面，元宇宙、中药板块上涨，地产行业下跌。期权方面，昨日各期权加权隐含波动率持续震荡走弱。在标的层面震荡格局延续以及期权市场交易量能冷清等因素的影响下，波动率缺乏上涨动能，波动率趋势交易谨慎为宜。目前各期权波动率日内走势分化明显，可重点关注50期权与300期权的跨品种波动率套利机会。成交信息方面，昨日期权成交量继续出现小幅回落，持仓量PCR小幅走弱，显示市场情绪整体偏谨慎。目前标的趋势层面预计仍以震荡为主，持有现货多头的投资者可以续持备兑组合增厚收益。 操作建议：关注波动率跨品种套利机会 风险因子：1）疫情反复 2）大小盘股结构分化 震荡 国债期货 观点：多头情绪集中释放，债市维持谨慎 （1）成交持仓：T、TF、TS当季成交量分别为68816手、28931手、22845手，1日变动9446手、4132手、486手，持仓量分别为163013手、85447手、43014手，1日变动9650手、2629手、1075手； （2）跨期价差：T、TF、TS当季-次季价差分别为0.195元、0.180元、0.065元，1日变动0.010元、0.005元、0元； （3）跨品种价差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T当季价差分别为102.425元、100.440元、303.305元，1日变动0.055元、-0.025元、0.005元； 震荡 mNtMnNqRnMrMxOqOvNqRsO6MbP6MpNqQsQqRfQnMnPfQtRpM6MmMzQwMnRzQvPqNpP 中信期货金融衍生品日报 3 / 14 （4）基差：T、TF、TS当季基差分别为-0.084元、0.042元、-0.064元，1日变动-0.182元、-0.027元、-0.020元。 （5）央行昨日开展100亿元7天期逆回购和100亿元14天期逆回购，当日有100亿元逆回购到期。 逻辑：昨日，国债期货全线上涨。截至收盘，T、TF、TS主力合约分别上涨0.26%、0.18%、0.08%。昨日国债期货开盘后不断走强，多头情绪集中释放。可以发现，当前在宽信用仍停留在预期层面，宽信用落地仍面临较多掣肘的情况下，市场的多头情绪仍有较强支撑。伴随着经济下行压力的显现，尤其是近期疫情的反复，“预期转弱”现象在债市也有所体现，而基于此，市场也可能对宽信用到来前的降息有所期待，多头情绪在昨日集中释放，持仓量大幅上升，T主力合约日增仓超9600手。我们对T主力合约日增仓超过7000手时（不包括移仓换月仓位切换情况）国债期货的后续表现进行了统计分析，结果可以发现后续若无明确的利好消息支撑，则多头情绪大概率也难以延续。近期多空轮番发力，前一日国债期货呈现空头主导的特点，而昨日则明显是多头占主导，后续若无明确利好支撑则多空力量又可能切换。目前在这样的结构下，交易性需求短期谨慎为主；另外，当前基差处于低位，市场情绪转弱叠加CTD可能向更长久期券上切换，基差有做阔机会；继续关注做平 10Y-5Y、做陡 5Y-2Y 的曲线结构修复机会。 操作建议：交易性需求建议以谨慎的思路为主。关注曲线结构修复的机会。关注基差做阔机会。 风险因子：1）经济继续下滑；2）疫情反复；3)中美摩擦升温 中信期货金融衍生品日报 4 / 14 二、经济日历 图表 1： 当周经济日历 日期 国家/地区 指标名称 前值 预期 今值 2021-12-21 德国 德国1月Gfk消费者信心指数 -1.6 -2.7 -6.8 2021-12-22 英国 英国第三季度GDP年率终值(%) 6.6 6.6 6.8 美国 美国第三季度实际GDP年化季率终值(%) 2.1 2.1 2.3 美国第三季度核心PCE物价指数年化季率终值(%) 4.5 4.5 4.6 2021-12-23 美国 美国11月个人支出月率(%) 1.3 0.6 美国11月耐用品订单月率初值(%) -0.4 2 美国11月PCE物价指数年率(%) 5 5.7 美国11月核心PCE物价指数年率(%) 4.1 4.5 2021-12-24 日本 日本11月全国CPI年率(%) 0.1 0.5 日本11月全国核心CPI年率(%) 0.1 0.4 资料来源：Wind 中信期货研究部 三、重要信息资讯跟踪 1.世界银行：世界银行22日发布了最新版《中国经济简报：经济再平衡——从复苏到高质量增长》。报告指出，继2021年上半年强劲反弹之后，中国经济活动虽然在下半年有所降温，不过，今年中国实际GDP增长率将达到8.0%，2022年将增长5.1%。 2.商务部：据商务部监测，11月份全国食用农产品市场价格环比上涨8.5%。从主要品种来看：6个大中城市猪肉批发均价环比上涨26.7%，同比下降40.5%。牛肉、羊肉批发均价环比分别上涨0.5%和0.9%，同比分别上涨2%和2.7%。30种蔬菜和6种水果批发均价环比分别上涨15.2%和5.8%，同比分别上涨28.8%和4.7%。粮食、食用油批发均价环比分别上涨0.9%和2.4%，同比分别上涨1.7%和10.4%。 中信期货金融衍生品日报 5 / 14 四、衍生品市场监测 （一）流动性观察 图表 2： Shibor利率 图表 3： 公开市场操作 00.511.522.533.52021/03/042021/05/042021/07/042021/09/042021/11/04Shibor利率水平隔夜1W2W1M 050010001500200025002021/06/262021/08/262021/10/26投放量到期量 资料来源：Wind 中信期货研究部 资料来源：Wind 中信期货研究部 （二）股指期货数据 图表 4： 股指期货价差日度监测 IFIF当月6.95-2.773.64ICIC当月-5.461.20-5.80IHIH当月13.63-1.7411.61IF01-IF000.40-0.40-5.4IF02-IF01-0.20-2.206.8IF03-IF02-32.40-2.402.4IC01-IC00-34.00-2.60-5.2IC02-IC01-46.001.4052.80IC03-IC02-165.00-2.4014.20IH01-IH007.600.00-1.80IH02-IH012.401.40-4.80IH03-IH02-12.80-0.40-0.20ICIH跨期价差1日变化5日变化基差IF一级指标二级指标最新值 资料来源：Wind 中信期货研究部 中信期货金融衍生品日报 6 / 14 图表 5： 国内现货市场 图表 6： 指数PE对比 0%20%40%60%80%100%120%2021/04/212021/07/