中 泰 证 券 研 究 所 专 业 ｜ 领 先 ｜ 深 度 ｜ 诚 信 ｜ 证 券 研 究 报 告 ｜ 2 0 2 1.12.20 看好“创新前沿、中国制造、消费升级” 紧抓“龙头白马+专精特新” 2022年医药生物行业投资策略 祝嘉琦 S0740519040001 zhujq@r.qlzq.com.cn 研究助理：孙宇瑶、崔少煜、李建、于佳喜、张楠 谢木青 S0740518010004 xiemq@r.qlzq.com.cn 2 投资摘要 回顾：2021年，分化加剧，政策延续 •市场表现：政策扰动，权重平淡；主题频发，多点开花 •行业政策：集采扩围，谈判加速创新放量；医保结余稳定，支付改革加速 •展望：2022年，创新制造，产业升级 •在审评审批、集采谈判政策基本构建下，支付体系改革加速，政策闭环有望形成。产业升级深化，产业链思维强化，看好创新产业链、制造业的升级，关注消费的技术迭代和扩张。 •【创新前沿】：创新仍旧是最重要的方向，2022年更为重视创新出海、产业链布局。1）上游产业链服务：看好新技术新疗法带来的上游需求爆发，包括科研试剂诺唯赞、键凯科技、阿拉丁、泰坦科技；CRO企业昭衍新药、泰格医药、康龙化成、美迪西；模式动物南模生物、集萃药康、百奥赛图等。2）终端产品及技术创新：看好创新药龙头及biotech，恒瑞医药、信达生物、百济神州、君实生物、贝达药业、海思科等；创新器械先瑞达医疗、南微医学、澳华内镜、先建科技、微创机器人等。 •【中国制造】：中国作为传统制造业强国，在医改深化下，医药高端制造的逻辑不断强化，看好全球优势、产业升级。1）CDMO/CMO：结合创新服务与制造优势的双强赛道，仍处景气上行，2022年关注业绩加速及事件催化。看好龙头药明生物、药明康德、凯莱英，快速扩张的博腾股份、九洲药业、普洛药业等。2）特色原料药：拐点确立，全球竞争优势明确，2022年看业绩修复及产业升级，看好司太立、天宇股份、健友股份、奥翔药业等。3）装备及耗材：创新驱动下的国产替代加速，疫情提供良好契机，看好龙头迈瑞医疗，关注耗材服务商拱东医疗、昌红科技、洁特生物；看好生产装备企业东富龙、楚天科技、森松国际、迈得医疗等。 •【消费升级】：医疗服务的扩张，看好爱尔眼科、通策医疗、海吉亚医疗、锦欣生殖；国产疫苗的技术革新和需求增长，看好智飞生物、万泰生物；以及连锁药房、品牌中药等。 •重点公司：迈瑞医疗、药明生物、药明康德、恒瑞医药、爱尔眼科、智飞生物、万泰生物、康龙化成、凯莱英、信达生物、通策医疗、诺唯赞、君实生物、海吉亚医疗、海思科、司太立、天宇股份、拱东医疗。 •风险提示：政策变化风险、疫情扰动风险、药品研发风险、海外药品加速进入导致竞争加剧的风险、研报使用信息更新不及时的风险。 目 录 C O N T E N T S 2021年回顾：分化加剧、政策延续 市场表现 | 行业政策 1 2 3 4 创新前沿：国际出海、产业链思维 药品 | 器械 | 科研试剂 | CRO及模式劢物 中国制造：全球优势、产业升级 CDMO | 特色原料药 | 装备耗材 消费升级：内需拉劢、技术革新 医疗服务 | 疫苗及生物制品 | 药房 | 品牌中药 5 重点公司推荐：景气度、性价比的合集 CONTENTS 目录 CCONTENTS 专 业 ｜ 领 先 ｜ 深 度 ｜ 诚 信 中 泰 证 券 研 究 所 1 2021年回顾：分化加剧、政策延续 市场表现 | 行业政策 CONTENTS 目录 CCONTENTS 专 业 ｜ 领 先 ｜ 深 度 ｜ 诚 信 中 泰 证 券 研 究 所 1.1 市场表现 6 36.52%24.20%12.56%10.60%-7.49%-14.44%-24.84%-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%-30-20-100102030405060图表：申万行业板块年初至今表现 来源：wind，中泰证券研究所（注：细分赛道根据市值大小加权计算，剔除上市不满一年个股；数据范围为2021/1/1-2021/12/20） 图表：医药子版块表现显著分化 图表：CRO&CDMO、生命科学上游等赛道高景气 涨跌幅（%） 涨跌幅（%） 涨跌幅（%） 1.1.1 年初至今市场动态 医药指数平淡，结构性行情持续 •①指数表现：医药板块收益率-9.81%，位列31个子行业第26位，同期沪深300收益率-6.35% •②医药子板块：根据申万分类，原料药（包含部分CDMO）25.11%领涨，中药+19.56%表现亮眼，医疗服务基本持平 •③细分赛道：生命科学上游+36.52%\ CRO/CDMO+24.20%高景气亮眼。 2021年回顾 25.1119.56-10.92-11.74-12.94-14.76-22.46-25.18-30-20-100102030原料药中药医疗器械医疗服务化学制药生物制品医药商业化学制剂 7 182233150190020406080100120140160180200>100%50-100%30-50%0-30%<0%7%12%10%2%3%0%2%4%6%8%10%12%14%0-100亿100-200亿200-500亿500-1000亿1000亿以上1.1.1 年初至今市场动态 中大市值表现优异，细分赛道多点开花 •①分市值：中小市值股票表现亮眼，100-200亿公司年初至今加权收益率达到12%，200-500亿区间加权收益率10%，0-100亿加权收益率7%；500-1000亿、1000亿以上大白马实现稳健收益，加权收益率达到2%和3%。 •②分涨跌幅：223支个股实现正收益，其中涨幅超过100%的个股有18支，40支个股涨幅达到50%以上。 •③细分赛道：疫情相关、上游产业链、CRO/CDMO、创新器械、医美、中药（股改）等主题均有亮眼表现。 2021年回顾 图表：2021年涨幅Top 30个股情况 来源：wind，中泰证券研究所（截至日期2021/12/20） 涨跌幅（%） 图表：医药板块分市值收益率情况 来源：wind，中泰证券研究所（注：分市值涨跌幅根据市值为权重计算，剔除上市不满一年个股;数据范围为2021/1/1-2021/12/20 ） 图表：不同收益率区间个股数量（个） 涨跌幅（%） 证券代码证券简称涨跌幅(%)总市值(亿元)相关热点证券代码证券简称涨跌幅(%)总市值(亿元)相关热点688198.SH佰仁医疗246.74257创新器械300358.SZ楚天科技95.65126上游产业链688356.SH键凯科技243.20235上游产业链301060.SZ兰卫医学89.76131新冠检测688202.SH美迪西239.50329CRO/CDMO300204.SZ舒泰神82.1481新冠药物301089.SZ拓新药业224.3298新冠药物产业链600673.SH东阳光81.40299新能源概念605369.SH拱东医疗216.94139上游产业链002198.SZ嘉应制药80.4846中药/股东变更688301.SH奕瑞科技213.81398上游产业链600587.SH新 华医疗80.19104上游产业链688068.SH热景生物200.6169新冠检测600436.SH片仔癀78.212787中药300363.SZ博腾股份165.94527CRO/CDMO603127.SH昭衍新药78.10473CRO/CDMO002432.SZ九安医疗149.4299新冠检测002932.SZ明德生物77.2376新冠概念股002411.SZ延安必康149.23200新能源概念603392.SH万泰生物74.101485疫苗600055.SH万东医疗148.09126器械设备688677.SH海泰新光70.9284创新器械600767.SH运盛医疗146.8524ST摘帽603456.SH九洲药业70.07496CRO/CDMO600976.SH健民集团136.8792中药300896.SZ爱美客69.751320医美002900.SZ哈三联133.4568医美002923.SZ润都股份67.9448电子烟概念600771.SH广誉远128.53172中药/国资入主600285.SH羚锐制药66.1873中药 8 1.1.1 年初至今市场动态 整体估值，分化极致 •医药估值：以2021年盈利预测，目前医药板块估值32.4倍PE，全部A股（扣除金融板块）市盈率大约为19.56倍PE，医药板块相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为65%。以TTM估值法计算，目前医药板块估值32.8倍PE，低于历史平均水平（37.3倍PE），相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为54%。 •分板块估值：其中医疗服务板块（包括医疗服务、CRO、ICL等）估值79倍PE，最为突出；医药商业估值14倍PE，差距明显。 图表：医药板块整体估值溢价（2021盈利预测市盈率） 来源：wind，中泰证券研究所（数据截止2021/12/20） 图表：医药板块整体估值溢价（扣除金融板块，2010年至今） 来源：wind，中泰证券研究所）数据截止2021/12/20） 2021年回顾 19.5632.3532.6332.7328.9825.9279.4636.2813.9311.59020406080100医药生物分板块2021盈利预测市盈率 9 1.1.2 中长期医药板块表现 过去3年医药跑赢指数，细分板块分化明显 •①申万行业对比：过去3年医药板块年收益率跑赢大盘。 •②医药子板块：医疗服务、医疗器械、生物制品均表现亮眼，中药、商业板块相对较弱。 2021年回顾 图表：过去3年医药指数跑赢大盘 来源：wind，中泰证券研究所（数据范围为2019/1/1-2021/12/20） 图表：过去3年医药细分行业涨跌幅差异显著 来源：wind，中泰证券研究所（数据范围为2019/1/1-2021/12/20） 214.61 138.33 108.00 79.72 40.87 11.36 050100150200250医疗服务医疗器械生物制品化学制药中药医药商业-20%0%20%40%60%80%100%120%140%医药生物(申万)沪深300 10 1.1.2 中长期医药板块表现 医改深化，产业升级，不同赛道不同选择的公司呈现巨大差异 •对比2021年以及2010年上市公司，仅有4家企业持续10年位居行业市值前20位 •分行业看，2021年前TOP20企业中，5家疫苗、4家CRO/CDMO，医疗服务、创新药、医美、品牌中药各有2家，以及1家器械龙头。 2021年回顾 图表：A股市值TOP20企业变迁（单位：亿） 来源：wind，中泰证券研究所 序号证券简称总市值2021/12/12申万行业序号证券简称总市值2020/12/31序号证券简称总市值2015/12/31序号证券简称总市值2010/12/31序号证券简称总市值2005/12/311迈瑞医疗4,505医疗器械1恒瑞医药5,9431上海莱士1,0961海普瑞5571国新健康642药明康德4,135医疗服务2迈瑞医疗5,1792恒瑞医药9612恒瑞医药4462同仁堂603恒瑞医药3,279化学制剂3药明康德3,2893云南白药7563上海医药4353云南白药604片仔癀2,745中药4爱尔眼科3,0874*ST康美7454云南白药4194哈药股份595爱尔眼科2,398医疗服务5智飞生物2,3675同仁堂6125科伦药业3785白云山516智飞生物2,036生物制品6长春高新1,8176复星医药5446东阿阿胶3346海欣股份417万泰生物1,502医疗器械7片仔癀1,6147上海医药5357*ST康美3347复星医药398康龙化成1,407医疗服务8云南白药1,4518天士力4428哈药股份2808健康元399复星医药1,331生物制品9泰格医药1,4109白云山3919华兰生