在手订单持续快速增长，奠定未来业绩高增长基础

公司报告 | 公司研究简报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 大禹节水（300021） 证券研究报告 2021年12月21日 投资评级 行业 农林牧渔/农业综合 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 5.65元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 801.07 流通A股股本(百万股) 639.33 A股总市值(百万元) 4,526.05 流通A股市值(百万元) 3,612.20 每股净资产(元) 1.86 资产负债率(%) 64.88 一年内最高/最低(元) 5.98/4.40 作者 吴立 分析师 SAC执业证书编号：S1110517010002 wuli1@tfzq.com 王聪 分析师 SAC执业证书编号：S1110519080001 wcong@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《大禹节水-半年报点评:二季度业绩同比增长约60%，公司迎来业绩拐点！》 2020-08-25 2 《大禹节水-公司研究简报:保粮食安全将加大农田基础设施建设，公司下半年迎业绩拐点！》 2020-08-18 3 《大禹节水-公司点评:连续斩获重大订单近4亿元，公司发展稳步推进！》 2020-07-08 股价走势 在手订单持续快速增长，奠定未来业绩高增长基础 全国复制推广成效显著，在手订单持续快速增长 公司持续在已有模式和方案基础上进行总结、复盘、归纳和迭代升级，在“三农三水”领域继续引领行业模式创新升级，为广大客户提供因地制宜的、行之有效、多方共赢的涵盖规划、设计、建设、产品、技术、运营服务、投融资等在内的一体化综合解决方案。公司集中优势资源，进一步升级迭代“EPC+O”模式产品手册，创新形成“现代化灌区一体化解决方案”手册，模式创新优势愈发凸显，运营服务能力持续提升。2020年公司全年签订订单49.71亿元，较2019年增长136%；截至2021年10月26日，公司已经新签订单48.38亿，较去年同期增长62%，在2020年新签订单高增长的基础上又有较大增长，充沛的订单为营收增长提供了有力保障。 科技创新保障公司领先优势，与华为全方位战略合作正在稳步推进中 慧图科技是大禹节水旗下智慧水利、智慧农业专业集团公司，承载公司水网、信息网、服务网“三网融合”机制中信息网的平台职能。自慧图科技融入公司全产业链以来，慧图科技与大禹节水深度融合，协同价值逐渐释放。目前，慧图科技面临较好发展形势：截至2021年10月26日，慧图科技本年度新签订单3.99亿，较去年同期增长4%；回款2.51亿，较去年同期增长39%。此外，公司与华为公司签署战略合作协议，基于智慧水利（务）、农业节水、农村污水、农民饮水等重点合作领域互为对方的优先合作伙伴，共同在联合市场拓展、联合技术与市场研究、先进技术持续创新应用和关键信息基础设施国产化等四方面开展全面合作。 现代农水领域龙头迎发展契机，未来业绩有望持续增长 公司业务已从节水灌溉，延展至智慧水务、污水处理、安全供水、水生态修复等领域，集区域生态规划、设计，项目施工建设、产品供应、智能化项目运营服务为一体的系统方案集成解决商。公司产业链优势显著，且近年来通过与各地水务公司以及水投公司的合作初步完成了全国市场布局，在国家加大农业农村投资的背景下，公司订单持续快速增长，为未来业绩持续增长奠定了坚实基础。 盈利预测与投资建议 因疫情影响工程进度，我们调整公司盈利预测。预计2021-2023年，公司归母净利润1.51/2.42/3.27亿元（2021-2022前值3.05/4.48亿），同比增长53%/60%/35%，对应PE为30/19/14倍，维持“买入”评级。 风险提示：国家政策变更；公司订单落地不及预期；外来竞争者进入 财务数据和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 2,165.85 2,017.70 2,991.97 3,782.35 4,719.34 增长率(%) 21.71 (6.84) 48.29 26.42 24.77 EBITDA(百万元) 373.45 305.34 313.94 448.50 589.18 净利润(百万元) 129.43 98.77 151.45 242.12 326.63 增长率(%) 29.17 (23.68) 53.33 59.87 34.91 EPS(元/股) 0.16 0.12 0.19 0.30 0.41 市盈率(P/E) 34.97 45.82 29.88 18.69 13.86 市净率(P/B) 3.07 2.73 2.73 2.47 2.20 市销率(P/S) 2.09 2.24 1.51 1.20 0.96 EV/EBITDA 11.09 15.87 15.41 12.33 8.99 资料来源：wind，天风证券研究所 -17%-11%-5%1%7%13%19%2020-122021-042021-08大禹节水创业板指 公司报告 | 公司研究简报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 货币资金 792.27 933.08 1,047.19 567.35 707.90 营业收入 2,165.85 2,017.70 2,991.97 3,782.35 4,719.34 应收票据及应收账款 1,007.37 1,679.01 814.30 2,337.66 1,595.12 营业成本 1,585.05 1,481.91 2,244.88 2,830.26 3,521.79 预付账款 75.05 84.24 90.36 114.05 120.74 营业税金及附加 12.78 14.81 29.92 37.82 47.19 存货 441.67 504.96 866.92 705.45 1,251.10 营业费用 79.46 81.13 125.66 151.29 188.77 其他 213.22 596.39 631.24 641.75 677.70 管理费用 172.80 180.12 284.24 321.50 377.55 流动资产合计 2,529.58 3,797.68 3,450.00 4,366.26 4,352.56 研发费用 24.80 29.50 29.92 37.82 47.19 长期股权投资 177.84 220.39 220.39 220.39 220.39 财务费用 48.94 70.04 72.66 76.90 97.05 固定资产 351.00 438.22 628.36 751.22 837.94 资产减值损失 (25.34) (3.87) 5.00 5.00 5.00 在建工程 258.72 337.23 218.62 159.31 129.65 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 121.25 151.78 143.37 134.96 126.56 投资净收益 0.52 9.86 4.70 5.00 6.00 其他 476.75 560.78 558.73 556.68 555.28 其他 65.95 (10.45) (9.40) (10.00) (12.00) 非流动资产合计 1,385.55 1,708.39 1,769.46 1,822.55 1,869.82 营业利润 200.89 164.66 204.39 326.74 440.80 资产总计 3,915.13 5,506.07 5,219.45 6,188.82 6,222.38 营业外收入 1.38 1.10 5.00 8.00 10.00 短期借款 951.51 868.95 868.25 1,336.67 1,446.03 营业外支出 2.93 11.57 5.00 8.00 10.00 应付票据及应付账款 809.88 1,300.15 944.74 1,571.06 1,363.77 利润总额 199.33 154.19 204.39 326.74 440.80 其他 190.39 429.58 579.53 545.08 647.60 所得税 65.65 34.96 44.97 71.88 96.98 流动负债合计 1,951.79 2,598.67 2,392.51 3,452.81 3,457.40 净利润 133.68 119.23 159.42 254.86 343.82 长期借款 74.14 249.26 160.00 166.86 150.00 少数股东损益 4.26 20.46 7.97 12.74 17.19 应付债券 0.00 480.01 480.01 200.00 0.00 归属于母公司净利润 129.43 98.77 151.45 242.12 326.63 其他 283.11 221.28 221.28 221.28 221.28 每股收益（元） 0.16 0.12 0.19 0.30 0.41 非流动负债合计 357.24 950.55 861.30 588.14 371.28 负债合计 2,309.03 3,549.22 3,253.81 4,040.95 3,828.68 少数股东权益 132.11 298.17 306.15 318.89 336.08 主要财务比率 2019 2020 2021E 2022E 2023E 股本 797.36 797.36 801.07 801.07 801.07 成长能力 资本公积 234.67 252.78 252.78 252.78 252.78 营业收入 21.71% -6.84% 48.29% 26.42% 24.77% 留存收益 726.62 752.41 858.43 1,027.91 1,256.55 营业利润 22.56% -18.03% 24.13% 59.87% 34.91% 其他 (284.65) (143.87) (252.78) (252.78) (252.78) 归属于母公司净利润 29.17% -23.68% 53.33% 59.87% 34.91% 股东权益合计 1,606.11 1,956.85 1,965.64 2,147.87 2,393.70 获利能力 负债和股东权益总计 3,915.13 5,506.07 5,219.45 6,188.82 6,222.38 毛利率 26.82% 26.55% 24.97% 25.17% 25.38% 净利率 5.98% 4.90% 5.06% 6.40% 6.92% ROE 8.78% 5.95% 9.13% 13.24% 15.87% ROIC 17.34% 13.06% 10.00% 15.97% 14.82% 现金流量表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 偿债能力 净利润 133.68 119.23 151.45 242.12 326.63 资产负债率 58.98% 64.46% 62.34% 65.29% 61.53% 折旧摊销 33.29 33.42 36.89 44.85 51.33 净负债率 16.19% 35.13% 24.60% 53.94% 38.04% 财务费用 54.59 71.55 72.66 76.90 97.05 流动比率 1.30 1.46 1.44 1.26 1.26 投资损失 (0.52) (9.86) (4.70) (5.00) (6.00) 速动比率 1.07 1.27 1.