优质特钢资产有望注入，特钢龙头地位得以稳固

公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 大冶特钢（000708） 证券研究报告 2019年01月08日 投资评级 行业 钢铁/钢铁 6个月评级 买入（首次评级） 当前价格 9.10元 目标价格 11元 基本数据 A股总股本(百万股) 449.41 流通A股股本(百万股) 449.41 A股总市值(百万元) 4,089.62 流通A股市值(百万元) 4,089.62 每股净资产(元) 9.51 资产负债率(%) 41.61 一年内最高/最低(元) 12.08/8.12 作者 王茜 分析师 SAC执业证书编号：S1110516090005 wangqian@tfzq.com 马金龙 联系人 majinlong@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《大冶特钢-首次覆盖报告:大冶特钢三季报点评：量价齐升 带动业绩》 2017-11-03 股价走势 优质特钢资产有望注入 特钢龙头地位得以稳固 公司为规模最大的特殊钢生产企业之一 大冶特钢为国家高新技术企业，是国内装备最齐全，生产规模最大的特殊钢生产企业之一，主要生产齿轮钢、轴承钢、弹簧钢、工模具钢、高温合金钢、高速工具钢等特殊钢材，拥有1800多种品种、规格。主导产品轴承钢、齿轮钢、工模具钢、系泊链钢、高压锅炉管坯、耐热合金、锻件产品等得到了国内外著名企业认可和接受。同时公司拥有瑞士ABB超高功率直流电弧炉、意大利达涅利LF/VD炉等先进生产设备，公司生产高合金锻材主要生产用于航空航天等高端领域。 公司持续盈利能力强 2018年钢材产量有望创新高 2013年以来，公司归母净利润保持持续增长。即便是在2014-2016年上半年，钢铁行业景气度下降，钢铁企业大面积亏损，公司仍保持稳定的盈利能力，2013年-2016年归母净利润复合增速达9.73%。2016年-2018年上半年，公司钢材产量分别为172.6万吨、204.7万吨、111.6万吨（2017年上半年钢材产量为101.20万吨），同比分别增加26.0%、18.60%、10.28%。按照当前生产情况，公司2018年全年钢材产量有望超过2017年全年。 公司拟通过发行股份购买优质资产 行业竞争力进一步提高 公司1月2日晚发布公告《发行股份购买资产暨关联交易预案》。根据公告称，公司拟以发行股份方式购买泰富投资、江阴信泰、江阴冶泰、江阴扬泰、 江阴青泰及江阴信富持有的兴澄特钢 76.50%、4.48%、1.64%、1.54%、1.38%及 0.96% 股权，共计86.50%的股权。若交易完成，上市公司特钢产能将达到1300万吨，拥有 3,000 多个钢种，5,000 多个规格。随着未来高端制造业发展，上市公司将充分发挥品牌聚合力，提升企业综合竞争能力。 公司有望保持长期稳定盈利，给予“买入”评级 考虑到公司所属特钢行业具有盈利稳定特性，公司未来仍将有望保持较好盈利水平。不考虑资产注入带来的品种、产量方面的提升，预计公司2018-2020年实现归母净利润5.01亿元，5.18亿元，5.36亿元，对应EPS为1.11元，1.15元，1.19元。按照2019年1月4日收盘市值，对标公司永兴特钢、金洲管道、常宝股份、久立特材、沙钢股份市盈率分别为10.46倍、17.21倍、11.07倍、23.11倍、11.83倍，均高于公司目前的8.11倍。即使参照永兴特钢10倍市盈率计算，公司对应股价应为11元左右，给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行，资产重组被暂定、终止或取消，标的公司审计、评估尚未完成，标的资产股权质押，交易标的资产估值、钢铁行业政策变化及标的资产完整性和权属瑕疵风险等风险。 财务数据和估值 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 6,392.69 10,227.07 12,016.81 12,557.56 12,997.08 增长率(%) 3.15 59.98 17.50 4.50 3.50 EBITDA(百万元) 546.94 757.99 742.24 777.57 823.34 净利润(百万元) 292.68 394.90 500.59 517.98 536.13 增长率(%) 8.24 34.93 26.76 3.47 3.50 EPS(元/股) 0.65 0.88 1.11 1.15 1.19 市盈率(P/E) 13.77 10.21 8.05 7.78 7.52 市净率(P/B) 1.08 1.00 0.86 0.83 0.75 市销率(P/S) 0.63 0.39 0.34 0.32 0.31 EV/EBITDA 9.11 5.49 4.27 3.13 3.99 资料来源：wind，天风证券研究所 -35%-29%-23%-17%-11%-5%1%2018-012018-052018-09大冶特钢 钢铁 沪深300 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 特钢行业龙头 产品结构齐全 ..................................................................................................... 4 1.1. 湖北新冶钢为公司第一大股东 ................................................................................................... 4 1.2. 公司产品品种齐全 .......................................................................................................................... 5 2. 借行业复苏东风 公司实现量价齐升 ......................................................................................... 7 2.1. 公司生产稳定 近年来稳步提升 ................................................................................................ 7 2.2. 管理水平优秀 业绩保持长期稳定 ............................................................................................ 9 3. 优质特钢资产有望注入 集团特钢资产整体上市 .................................................................. 10 3.1. 兴澄特钢基本情况 ........................................................................................................................ 10 3.2. 资产注入势在必行 ........................................................................................................................ 10 3.3. 上市公司产量、品种大幅提高 ................................................................................................. 11 4. 盈利预测 ....................................................................................................................................... 12 4.1. 主营分析 .......................................................................................................................................... 12 4.2. 公司有望保持长期稳定盈利，给予“买入”评级 ............................................................ 12 图表目录 图1：公司发展历程 ........................................................................................................................................ 4 图2：公司股权结构 ........................................................................................................................................ 4 图3：公司高品质棒材装备 .......................................................................................................................... 6 图4：高合金锻材生产设备 .......................................................................................................................... 7 图5：2014-2018H1公司钢、钢材产量变化情况（单位：万吨） ............................................... 8 图6：2014-2018H1主营产品营收占比情况 ......................................................................................... 8 图7：2018H1公司主营产品营收占比 ..................................................................................................... 8 图8：2013-2018Q3营收、成本变化情况（单位：亿元） ............................................................. 9 图9：2013-2018Q3公司归母净利润变化情况（单位：亿元） ................................................... 9 图10：2013-2018Q3公司毛利率、净利率变化情况 ........................................................................ 9 图11：2013-2018Q3公司、特钢行业资产负债率变化情况（单位：%） ..................