国债周报：1年期LPR利率大概率下调

华泰期货|国债周报2021-12-19投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号研究院量化组研究员孙玉龙0755-23887993sunyulong@htfc.com从业资格号：F3083038投资咨询号：Z00162571年期LPR利率大概率下调市场回顾：利率市场，主要期限国债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.31%、2.56%、2.71%、2.87%和2.85%，主要期限国债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为54bp、28bp、14bp、57bp和31bp,国债利率上行为主,国债利差总体扩大。主要期限国开债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.4%、2.64%、2.85%、3.06%和3.09%，主要期限国开债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为69bp、45bp、24bp、66bp和42bp,国开债利率上行为主,国开债利差总体扩大。资金市场，主要期限回购利率1d、7d、14d、21d和1m分别为1.9%、2.3%、2.27%、2.93%和3.03%，主要期限回购利差1m-1d、1m-7d、1m-14d、21d-1d和21d-7d分别为113bp、74bp、76bp、103bp和63bp,回购利率上行为主,回购利差总体扩大。主要期限拆借利率1d、7d、14d、1m和3m分别为1.86%、2.15%、2.18%、2.37%和2.49%，主要期限拆借利差3m-1d、3m-7d、3m-14d、1m-1d和1m-7d分别为63bp、34bp、32bp、51bp和22bp,拆借利率下行为主,拆借利差总体收窄。期债市场，TS、TF和T主力合约的周涨跌幅分别为0.08%、0.11%和0.06%，期债上涨为主；4TS-T、2TF-T和3TF-TS-T的周涨跌幅分别为0.25元、0.16元和0.19元，期货隐含利差扩大；TS、TF和T主力合约的净基差均值分别为-0.0651元、-0.0312元和-0.0097元,净基差多为负。行情展望：现券指标分析：公开市场上，央行逆回购全周零净投放，考虑MLF和降准资金后，净投放7500亿；短期和长期资金面处于近五年同期的均衡水平，资金面总体平稳；隔夜回购占比处于历史高位，债对股性价比处于中性水平，做多债券的性价比一般。期债指标分析：期债后半周回暖，跨品种价差处于上行趋势中；各主力合约的IRR均处于2-2.5%之间，并未明显高出资金利率，正套空间有限；主要席位的净持仓方面，T持续反弹，TS宽幅震荡，TF见顶回落，表现为单边做多力量复苏，做陡曲线力量减弱。交易逻辑梳理：宏观背景仍处于“宽货币、宽信用”预期发酵的过程中，宽信用只有政策放松（专项债额度提前下达、地产边际放松）带来的转好预期，并未实质兑现，且我们预计未来社融的回升幅度大概率是温和的；另一方面，银行间市场的流动性维持平稳的状态（忽略跨年资金惯性紧张的情况），宽货币的兑现程度或暂时更甚于宽信用，更加利于利率下行。最后，下周迎来LPR最新报价，预计1年期下调，5年期不变，该情景对债市较有利。策略推荐：谨慎看多，故期债逢低建立多单；做陡曲线策略可持有，平仓需待宽信用预期弱化；基差宽幅震荡为主，关注短期阶段出现的做多基差机会，参与难度较高。 华泰期货|国债周报2021-12-192/9目录图1：国债利率周变动....................................................................................................................................3图2：国债利差周变动....................................................................................................................................3图3：国开债利率周变动................................................................................................................................3图4：国开债利差周变动................................................................................................................................3图5：回购利率周变动....................................................................................................................................4图6：回购利差周变动....................................................................................................................................4图7：拆借利率周变动....................................................................................................................................4图8：拆借利差周变动....................................................................................................................................4图9：近60个交易日主连合约价格..............................................................................................................5图10：近60个交易日近月合约价格..............................................................................................................5图11：近60个交易日主连合约的跨品种价差..............................................................................................5图12：近60个交易日近月合约的跨品种价差..............................................................................................5图13：近60个交易日主连的CTD券基差....................................................................................................6图14：近60个交易日近月的CTD券基差....................................................................................................6图15：近60个交易日主连的CTD券IRR....................................................................................................6图16：近60个交易日近月的CTD券IRR....................................................................................................6图17：近60个交易日主连的CTD券净基差................................................................................................7图18：近60个交易日近月的CTD券净基差................................................................................................7图19：T主连合约价格与前5大净持仓........................................................................................................7图20：TF主连合约价格与前5大净持仓......................................................................................................7图21：TS主连合约价格与前5大净持仓......................................................................................................8图22：4TS-T与前5大净持仓之差：TS-T....................................................................................................8图23：2TF-T与前5大净持仓之差：TF-T....................................................................................................8图24：T跨期价差与前5大净持仓之差：T当季-次季...............................................................................8 华泰期货|国债周报2021-12-193/9图1：国债利率周变动图2：国债利差周变动数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院图3：国开债利率周变动图4：国开债利差周变动数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 华泰期货|国债周报2021-12-194/9图5：回购利率周变动图6：回购利差周变动数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院图7：拆借利率周变动图8：拆借利差周变动数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 华泰期货|国债周报2021-12-195/9图9：近60个交易日主连合约价格图10：近60个交易日近月合约价格数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院图11：近60个交易日主连合约的跨品种价差图12：近60个交易日近月合约的跨品种价差数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 华泰期货|国债周报2021-12-196/9图13：近60个交易日主连的CTD券基差图14：近60个交易日近月的CTD券基差数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院图15：近60个交易日主连的