芳源股份（688148）是一家深耕正极材料领域近二十年的公司，专注于锂电池三元正极材料前驱体和镍电池正极材料的研发、生产和销售。随着全球三元正极材料出货量不断提升，三元前驱体市场需求也不断增长，芳源股份抓住了这一市场机遇，形成了先进的现代分离技术体系以及掌握了以共沉淀技术为基础的功能材料制备技术。公司生产的前驱体产品性能稳定、一致性高，其中磁性金属异物含量可以稳定控制在20ppb以内。此外，芳源股份深度绑定松下，进入“松下-特斯拉”产业链多年，始终坚持大客户战略，集中资源保证优质客户的供应，产能投放后，公司占松下NCA供货占比有望逐步提升，强化客户粘性。公司还加速NCA前驱体产能扩张，加码布局NCM前驱体，消除产品单一风险，突破营收瓶颈。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为1.05 /3.76/6.51亿元，对应EPS分别为0.20/0.74/1.27元，对应当前价格PE分别为169/47/27x。考虑到美国新能源汽车市场或爆发在即，公司NCA业务深度绑定“松下-特斯拉”供应链，有望跟随特斯拉进一步提升NCA供货比例，业绩弹性强；公司在NCA/NCM生产具有一定的生产技术及资源优势，NCM市场开拓成效显著,因此参考可比公司估值，我们给予公司2023年35xPE，目标价44.6元，首次覆盖给予“强推”评级。
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