快递行业2021年11月经营数据点评：通达系提价效果明显，单票收入环比大幅上涨

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021年12月19日 行业研究 通达系提价效果明显，单票收入环比大幅上涨 ——快递行业2021年11月经营数据点评 交通运输仓储 ◆2021年11月全行业单票收入环比回升。2021年11月，全国快递服务企业业务量完成113亿件，同比增长16.5%，环比10月增速减少4.3pct；业务收入完成1,075亿元，同比增长12.0%，环比10月增速减少0.1pct；单票收入约9.49元，同比下降3.8%，环比增长3.8%。2021年11月，快递行业CR8指数为80.7，同比减少1.7，环比减少0.1。整体来看，虽然今年以来行业快递行业平均单票收入继续下行，但CR8指数今年6月-10月保持不变，11月略微下降侧面反映行业整体价格战逐渐趋于理性。 ◆2021年11月金华（义乌）地区快递业务平均单票收入环比继续上涨。2021年11月，浙江省快递业务平均单票收入约5.71元，环比提高0.27元，金华（义乌）地区快递业务平均单票收入约3.31元，环比提高0.37%；广东省快递业务平均单票收入约7.98元，环比提高0.30元，广州市快递业务平均单票收入约7.04元，环比提高0.32元。主要原因是双十一期间部分快递公司适当提高了快递价格。 ◆2021年11月实物网购社零占比环比继续提升。2021年11月，全国社零总额同比增长3.9%，环比10月增速减少1.0pct；实物商品网上零售额同比增长7.4%，环比10月增速减少1.3pct；实物网购社零占比（实物商品网上零售额/全国社零总额）为31.9%，同比增加1.06pct。整体来看，今年以来实物网购社零增速明显放缓，1-11月累计增速为13.2%，低于19年、20年同期增速（19.7%、15.7%）；1-11月实物网购社零占比为24.5%，较去年同期（25.0%）略有下降；不过快递全行业业务量增速依然保持在较高水平，1-11月累计增速为32.3%，高于19年、20年同期增速（25.4%、30.5%）。 ◆2021年11月通达系快递公司单票收入大幅上涨。2021年11月，顺丰、韵达、圆通、申通单月业务量增速分别为15.4%、19.0%、13.4%、16.7%，其中韵达、申通增速高于行业平均增速（16.5%）；顺丰、韵达、圆通、申通当月市场份额分别约为9.1%、16.6%、15.4%、10.4%，除顺丰外，其他公司占比较10月均有所下降。2021年11月，顺丰、韵达、圆通、申通单月单票收入分别为15.82元、2.38元、2.59元、2.46元，环比分别变化-0.1元、+0.21元、+0.30元、+0.35元，同比分别变化-0.34元、+0.03元、+0.28元、+0.07元。进入11月旺季后，在价格战趋缓的大背景下，通达系快递公司提价效果明显。 ◆投资建议：随着政府对快递行业的监管不断加码，极兔收购百世国内快递业务，行业价格战趋缓，部分快递公司单票收入持续改善，推动盈利修复；我们认为行业价格战趋缓或将持续被验证，头部快递公司盈利改善潜力更大。我们维持行业“增持”评级，推荐顺丰控股、圆通速递和韵达股份，建议关注中通快递（H）和申通快递。 ◆风险分析：宏观经济下行导致快递需求下行；电商增长低于市场预期，导致快递需求增速下降；网购渗透率提升缓慢；快递行业竞争超预期，导致单票收入大幅下滑。 重点公司盈利预测与估值表 证券代码 公司名称 股价（元） EPS（元） PE（X） 投资评级 20A 21E 22E 20A 21E 22E 600233.SH 圆通速递 17.20 0.56 0.48 0.57 31 36 30 增持 002120.SZ 韵达股份 20.02 0.48 0.43 0.56 41 46 35 增持 002352.SZ 顺丰控股 62.99 1.61 0.71 1.29 39 89 49 增持 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2021-12-17 增持（维持） 作者 分析师：程新星 执业证书编号：S0930518120002 021-52523841 chengxx@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 资料来源：Wind 相关研报 国内疫情仍有反复，国外防输入压力持续加大——交通运输行业周报20211204（2021-12-04） 行业CR8指数环比持平，价格战趋缓或将持续被验证——快递行业2021年10月经营数据点评（2021-11-21） 柳暗花明，拨云见日——交通运输行业2022年投资策略（2021-11-15） 疫情反复拖累航司机场业绩，快递价格战缓和助推盈利修复——交通运输行业2021年三季报业绩综述（2021-11-07） 业务快速增长，单票毛利下降——韵达股份（002120.SZ）2021年第三季度报告点评（2021-10-31） 产能扩张成本承压，Q3亏损环比扩大——申通快递（002468.SZ）2021年第三季度报告点评（2021-10-29） Q3扣非归母净利润环比提升，公司将受益于竞争格局改善——顺丰控股（002352.SZ）2021年前三季度业绩预告点评（2021-10-13） 国内需求复苏帮助航司减亏，监管加码促使快递价格战缓和——交通运输行业2021年中报业绩综述（2021-09-05） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 交通运输仓储 2021年11月全行业单票收入环比回升 2021年11月，全国快递服务企业业务量完成113亿件，同比增长16.5%，环比10月增速减少4.3pct；业务收入完成1,075亿元，同比增长12.0%，环比10月增速减少0.1pct；单票收入约9.49元，同比下降3.8%，环比增长3.8%。2021年11月，快递行业CR8指数为80.7，同比减少1.7，环比减少0.1。 图1：2021年11月全国快递业务量增速环比下降 图2：2021年11月全国快递业务收入增速环比下降 -20%0%20%40%60%80%100%120%140%0204060801001202016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-10规模以上快递业务量（亿件，左轴）月度同比（右轴） -30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%02004006008001,0001,2002016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-10规模以上快递业务收入（亿元，左轴）月度同比（右轴） 资料来源：wind，光大证券研究所 资料来源：wind，光大证券研究所 整体来看，虽然今年以来行业快递行业平均单票收入继续下行，但CR8指数今年6月-10月保持不变，11月略微下降侧面反映行业整体价格战逐渐趋于理性。 图3：2021年11月快递行业CR8指数环比微降 图4：2021年11月全行业单票收入环比回升（单位：元/件） 0246810121416707274767880828486882017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-11快递服务品牌集中度指数（左轴）单票收入（元，右轴） 891011121314151月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2018201920202021 资料来源：wind，光大证券研究所 资料来源：wind，光大证券研究所 观察快递业务核心区域经营情况：2021年11月，浙江省快递业务平均单票收入约5.71元，环比提高0.27元，金华（义乌）地区快递业务平均单票收入约3.31元，环比提高0.37%；广东省快递业务平均单票收入约7.98元，环比提高0.30元，广州市快递业务平均单票收入约7.04元，环比提高0.32元。主要原因是双十一期间部分快递公司适当提高了快递价格。 mNnQqOnNuMrOwOpNnOtPnP8OaO9PsQqQpNqReRoPoMeRoMrR9PpPwPMYrNnRwMpOpN 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 交通运输仓储 图5：金华（义乌）地区快递业务11月平均单票收入环比上涨 图6：广州地区快递业务11月平均单票收入环比上涨 -40%-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%0.001.002.003.004.005.006.007.008.009.002019/012019/022019/032019/042019/052019/062019/072019/082019/092019/102019/112019/122020/012020/022020/032020/042020/052020/062020/072020/082020/092020/102020/112020/122021/012021/022021/032021/042021/052021/062021/072021/082021/092021/102021/11义乌地区单票收入（元，左轴）浙江省单票收入（元，左轴）义乌地区单票收入同比（右轴）浙江省单票收入同比（右轴） -30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%0.002.004.006.008.0010.0012.0014.002019/012019/022019/032019/042019/052019/062019/072019/082019/092019/102019/112019/122020/012020/022020/032020/042020/052020/062020/072020/082020/092020/102020/112020/122021/012021/022021/032021/042021/052021/062021/072021/082021/092021/102021/11广州地区单票收入（元，左轴）广东省单票收入（元，左轴）广州地区单票收入同比（右轴）广东省单票收入同比（右轴） 资料来源：wind，光大证券研究所 资料来源：wind，光大证券研究所 2021年11月，全国社零总额同比增长3.9%，环比10月增速减少1.0pct；实物商品网上零售额同比增长7.4%，环比10月增速减少1.3pct；实物网购社零占比（实物商品网上零售额/全国社零总额）为31.9%，同比增加1.06pct。 整体来看，今年以来实物网购社零增速明显放缓，1-11月累计增速为13.2%，低于19年、20年同期增速（19.7%、15.7%）；1-11月实物网购社零占比为24.5%，较去年同