购入KrF光刻机，定增加码高纯硫酸

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAnk] 晶瑞电材(300655.SZ) 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Author] 资料来源：万得，信达证券研发中心 李 少 青 电子行业分析师 执业编号：S1500520080004 联系电话：18616987704 邮 箱：lishaoqing@cindasc.com 相关研究 《晶瑞电材：电子材料领军，步入国产替代机遇期》2021.08.26 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 购入KrF光刻机，定增加码高纯硫酸 [Table_ReportDate] 2021年12月16日 [Table_Summary 事件：2021年12月08日，公司在互动易平台上表示，近期已购得KrF光刻机一台，可用于KrF光刻胶曝光测试。 点评： ➢ 补齐设备最后一环，KrF光刻胶量产在即。光刻机不仅对晶圆厂光刻工艺至关重要，也是光刻胶生产制造环节的核心检测设备，此前，晶瑞电材已经购得用于负胶、g线、i线、ArF等4台光刻机，此次购入的KrF光刻机将用于其KrF光刻胶量产产线。目前，公司KrF光刻胶已完成中试，产品分辨率达到0.25～0.13μm，并于多家晶圆厂客户测试验证。KrF光刻胶是用量仅次于ArF光刻胶的核心光刻胶品类，且其对应的IC成熟制程亦是我国半导体制造企业的重要扩产方向，我们认为随着核心光刻机设备的就位，公司KrF量产进度有望进一步加快，在助力高端光刻胶国产化的同时，亦有望抓住晶圆厂扩产潮带来的客户认证窗口机遇，实现其光刻胶业务规模的快速成长。 ➢ 定增加码高纯硫酸，业绩弹性值得期待。公司半导体超净高纯试剂品类涵盖市场需求最旺盛的双氧水、硫酸和氨水等，且产品纯度已经达到10ppt级别水平，处于国际先进水平，并实现向中芯国际、华虹宏力、武汉新芯、长江存储等国内主流半导体企业供货。同时，公司积极扩产加速国产替代，为了增加半导体级高纯硫酸产能供应，公司拟定增募资不超过2.77亿元，用于子公司阳恒化工高纯硫酸扩差项目，预计新增产能6万吨，项目建设期为一年。该项目将打破国产半导体级高纯硫酸产能供给瓶颈，为国内晶圆厂客户提供高品质产品，并持续增厚公司业绩。 ➢ Q3业绩稳步增长，现金流持续向好。受益于光刻胶、半导体高纯试剂及新能源材料三大业务板块共同成长，公司三季度业绩稳中向好，Q3实现营收4.46亿元，同比增长56.23%，实现归母净利4995.99万元，同比增长20.80%，实现扣非净利3916.47万元，同比增长146.19%。同时，公司盈利能力和现金流情况亦有显著改善，公司三季度毛利率25.64%，环比增长7.0pct；公司三季度经营活动净现金流1.30亿元，环比增长1.16亿元并创历史新高。 ➢ 盈利预测与投资评级：晶瑞电材凭借在微电子化学品行业30余年的深耕积累，三大主营业务板块均步入高速成长期。并且伴随KrF等高端光刻胶、硫酸/双氧水等高纯试剂以及NMP新产能释放，公司业绩有望大幅提升。我们预计21/22/23年其归母净利分别为2.18/3.30/5.23亿元，对应PE为75/50/31倍。我们看好公司在光刻胶、超净高纯试剂和锂电材料等领域的领先优势，维持对公司的“买入”评级。 ➢ 风险因素：客户验证不及预期，下游需求不及预期。 [Table_Profit] 重要财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业总收入(百万元) 755.72 1022.33 1881.44 2559.30 3570.60 增长率YoY -6.80% 35.28% 84.03% 36.03% 39.51% 归属母公司净利润(百万元) 31.32 76.95 217.55 329.65 522.64 增长率YoY -37.64% 145.72% 182.72% 51.53% 58.54% 毛利率 27.26% 21.74% 25.74% 31.33% 33.63% 净资产收益率ROE 5.83% 8.19% 15.33% 19.71% 25.42% EPS(摊薄)(元) 0.21 0.41 0.64 0.97 1.53 市盈率P/E(倍) 524 213 75 50 31 [Table_ReportClosing] 资料来源：万得，信达证券研发中心预测；股价为2021年12月16日收盘价 -60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%20-1221-0121-0221-0321-0421-0521-0621-0721-0821-0921-1021-11晶瑞电材沪深300 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 图1：晶瑞电材营收及利润表现 资料来源：Wind，信达证券研发中心 图2：晶瑞电材利润率表现 资料来源：Wind，信达证券研发中心 图3：晶瑞电材期间费用率情况 资料来源：Wind，信达证券研发中心 图4：晶瑞电材研发费用情况（亿元） 资料来源：Wind，信达证券研发中心 图5：晶瑞电材营收与经营性现金流流入（亿元） 资料来源：Wind，信达证券研发中心 图6：晶瑞电材净利润与经营性净现金流（亿元） 资料来源：Wind，信达证券研发中心 -20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%00.511.522.533.544.55营业收入（亿）归母净利（亿）营收YOY（%）0%5%10%15%20%25%30%35%毛利率（%）净利率（%）-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%销售费用率（%）管理费用率（%）研发费用率（%）财务费用率（%）0%1%2%3%4%5%6%0.000.020.040.060.080.100.120.14研发费用（亿）研发费用率（%）0.000.501.001.502.002.503.003.504.004.505.00营业收入（亿）经营性现金流流入（亿）-0.60-0.40-0.200.000.200.400.600.801.001.201.40净利润（亿）经营性净现金流（亿） pOzRqOwOrOxPxOqRmNoNsQaQbPbRnPqQtRrQjMrQpNiNnMrOaQqQwPMYoNoMMYmOsQ 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 图7：晶瑞电材存货情况（亿元） 资料来源：Wind，信达证券研发中心 图8：晶瑞电材应收账款情况（亿元） 资料来源：Wind，信达证券研发中心 0204060801001201401600.000.501.001.502.002.503.003.504.00应收账款（亿）周转天数（天，右轴）01020304050607080900.000.200.400.600.801.001.201.401.60存货（亿）周转天数（天，右轴） 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 681.62 926.64 1389.13 1827.11 2589.95 营业总收入 755.72 1,022.33 1,881.44 2,559.30 3,570.60 货币资金 219.03 293.76 405.39 485.91 615.59 营业成本 549.70 800.04 1,397.25 1,757.59 2,369.77 应收票据 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 营业税金及附加 4.30 6.28 11.56 15.72 21.93 应收账款 236.95 307.42 565.75 769.59 1073.69 销售费用 59.13 35.17 64.73 88.05 122.84 预付账款 3.81 13.28 23.19 29.17 39.33 管理费用 57.31 69.76 136.17 185.23 258.42 存货 104.73 93.33 211.86 234.45 337.72 研发费用 30.98 33.85 69.71 94.82 132.29 其他 117.10 218.85 182.93 307.99 523.62 财务费用 21.22 19.17 25.19 30.97 42.02 非流动资产 619.55 1156.83 1115.81 1182.96 1259.57 减值损失合计 -5.11 -7.00 -11.16 -14.51 -19.72 长期股权投资 19.85 54.72 54.72 54.72 54.72 投资净收益 1.26 2.09 0.86 1.40 1.45 固定资产（合计） 360.02 481.10 491.39 542.61 579.90 其他 6.31 26.95 76.06 -1.44 -8.18 无形资产 55.54 104.06 117.94 130.42 141.66 营业利润 45.76 94.09 264.92 401.40 636.33 其他 184.15 516.95 451.77 455.21 483.29 营业外收支 -0.18 0.00 -0.21 -0.28 -0.40 资产总计 1301.17 2083.47 2504.94 3010.07 3849.52 利润总额 45.57 93.63 264.71 401.12 635.93 流动负债 348.01 432.57 635.71 820.83 1153.85 所得税 7.46 11.45 32.37 49.05 77.76 短期借款 133.44 158.89 233.93 318.22 479.86 净利润 38.11 82.18 232.34 352.07 558.17 应付票据 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 6.80 5.23 14.79 22.41 35.53 应付账款 152.28 183.58 320.62 403.30 543.77 归属母公司净利润 31.32 76.95 217.55 329.65 522.64 其他 62.30 90.10 81.16 99.31 130.21 EBITDA 115.24 183.24 372.87 518.10 773.04 非流动负债 328.62 264.73 258.64 259.56 260.08 EPS (当年)(元) 0.21 0.41 0.64 0.97 1.53 长期借款 152.20 146.15 146.15 146.15 146.15 其他 176.41 118.58 112.50 113.41 113.94 现金流量表 单位:百万元 负债合计 676.63 697.30 894.36 1,080.38 1,413.93 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 少数股东权益 58.62 71.90 86.69 109.11 144.64 经营活动现金流 102.37 63.78 147.17 210.12 231.42 归属母公司股东权益 565.92