请务必阅读末页的免责声明 1 / 11 港股与A股策略周报 s Table_Title 政策确认拐点下权益市场可适度乐观 港股与A股策略周报 Table_Summary 策略观点 ⚫ 宏观数据方面，美国CPI继续上行，美联储对通胀态度也发生转变，低失业率、高通胀组合下，关注货币紧缩（Taper、加息）节奏；消费预期加速下行，通胀与财政补贴到期的影响下，美国整体仍处于经济回落趋势中。11-12月为美、欧传统消费旺季，中国11月出口如期表现较好；此外，平抑大宗价格的需求推动进口增速上行。11月PPI虽有下行但仍强于预期，CPI如期上行。预计CPI在上游价格传导、食品推动下继续走高，PPI、CPI同比缺口收敛。 ⚫ 海外政策方面，上周一，美国财长耶伦称，为了鼓励美国人在国内生产商品，可能采取“保护主义”措施。上周二，美国参议院两党领袖表示，拟将债务上限提高约2万亿美元，参议院将于上周四就包含提高债务上限在内的立法进行投票，如果该计划获得通过，国会就可能在12月15日前批准提高债务上限。 ⚫ 上周，恒生指数上涨0.96%，恒生科技指数上涨1.85%，呈现阶段性反弹走势。在12月3日国务院总理李克强提及“适时降准”后，央行于12月6日宣布全面降准，下调存款准备金率0.5个百分点。预计信用条件逐步改善，降准最大意义在于释放稳增长和稳信用信号。11月社融存量同比增速已企稳略回升，若12月融资条件进一步打开，加上政府债券积极发行，预计未来几个月社融存量同比增速有望进一步上行。12月8-10日，中央经济工作会议召开，总结2021年经济工作，部署2022年经济工作；该会议延续12月6日召开的政治局会议总基调（即稳字当头、稳中求进），首提当前面临的需求收缩、供给冲击、预期转弱等“三重压力”，补充“房住不炒、跨周期调节、双碳、共同富裕”等12月6日政治局会议未提及的相关表述，预计2022年政策环境对经济和市场将会较为友好。后续重点观测社融是否能超预期上行，若是，则大概率存在一定的指数级行情。港股方面，在本轮恒指调整中，其估值（PE_TTM）回落斜率与美股的标普500指数较为接近，反映出当前美元流动性对港股的定价影响力仍强，本轮恒指走势表现弱于标普500，主要原因为恒指成分股的整体盈利表现弱于标普500指数成分股。当前看，港股的估值进一步大幅回落的风险不高，随着国内稳增长政策背景下经济景气度企稳回升，带动港股盈利基本面走强，港股将逐步迎来具备较好的配置时机。A股方面，上周，顺周期的金融、消费等板块表现较好；PPI见顶回落且CPI上升的背景下，大众消费品板块迎来一定的投资机会。 风险提示 国内社融增速上行不及预期；美国“保护主义”力度超预期。 Table_Grade 评级： 恒生指数最近收盘价 23995.72 报告日期 2021-12-13 Table_Chart 恒生指数表现 Table_Chart Table_Contacter Table_Aut hor 研究员： 刘少杰（中央编号：BPX931） +86 010 8741 2914 Shaojie.Liu@yff.com 研究助理： 王建 +86 0755 3638 0300 Ted.Wang@yff.com 20,00022,00024,00026,00028,00030,00032,00019-0720-0120-0721-0121-07 请务必阅读末页的免责声明 2 / 11 港股与A股策略周报 目录 一、港股与A股策略观点 .................................................................................................................................. 3 二、新股上市跟踪 ............................................................................................................................................. 4 三、港股市场回顾 ............................................................................................................................................. 4 3.1 市场表现 ................................................................................................................................................. 4 3.2 流动性 .................................................................................................................................................... 5 3.3 估值水平 ................................................................................................................................................. 6 3.4 资金流向 ................................................................................................................................................. 7 3.5 投资者情绪 ............................................................................................................................................. 8 nMnQqOuMrOzRpMwPrMyRrNbRcM9PoMqQnPmNeRrQoMkPpOsO9PrQmNMYtOpONZrRqM 请务必阅读末页的免责声明 3 / 11 港股与A股策略周报 一、港股与A股策略观点 宏观数据方面，美国11月CPI同比+6.8%，预期+6.8%，前值+6.2%，环比+0.8%；核心CPI同比+4.9%，预期+4.9%，前值+4.6%，环比+0.5%。同比结构来看，汽油+58.1%，服装+5.3%，住房租金+3.9%，新汽车+10.9%，食品+6.1%，均有不同程度的上行。美国CPI继续上行，美联储对通胀态度也发生转变，低失业率、高通胀组合下，关注货币紧缩（Taper、加息）节奏。12月密歇根大学消费者信心指数初值70.4，预期68.0，前值67.4。消费预期加速下行，通胀与财政补贴到期的影响下，美国整体仍处于经济回落趋势中。以美元计，中国11月出口同比+22.0%，预期20.3%，前值27.1%，进口同比+31.7%，预期+21.5%，前值+20.6%，结构上，对美、欧、东盟与日本的出口分别+5.3%、+33.5%、+12.6%与+22.3%。进口资源品增速较快，如煤、油等产品。11-12月为美、欧传统消费旺季，出口如期表现较好，此外，平抑大宗价格的需求推动进口增速上行。中国11月CPI同比+2.3%，预期+2.5%，前值+1.5%，环比+0.4%。结构上猪肉拖累缓解，环比+12.2%，同比-32.7%（前值-44.0%），烟酒菜蛋等分项均有不同程度上涨。PPI同比+12.9%，预期+12.1%，前值+13.5%，环比持平。结构上煤炭开采与洗选业（-4.9%）等国内主导的大宗价格均有不同程度下跌，但是原油、天然气均有上涨。11月PPI虽有下行但仍强于预期，CPI如期上行。预计CPI在上游价格传导、食品推动下继续走高，PPI、CPI同比缺口收敛。 海外政策方面，上周一，美国财长耶伦称，为了鼓励美国人在国内生产商品，可能采取 “保护主义”措施。上周二，美国参议院两党领袖表示，拟将债务上限提高约2万亿美元，参议院将于上周四就包含提高债务上限在内的立法进行投票，如果该计划获得通过，国会就可能在12月15日前批准提高债务上限。 上周，恒生指数上涨0.96%，恒生科技指数上涨1.85%，呈现阶段性反弹走势。在12月3日国务院总理李克强提及“适时降准”后，央行于12月6日宣布全面降准，下调存款准备金率0.5个百分点。预计信用条件逐步改善，降准最大意义在于释放稳增长和稳信用信号。11月社融存量同比增速已企稳略回升，若12月融资条件进一步打开，加上政府债券积极发行，预计未来几个月社融存量同比增速有望进一步上行。12月8-10日，中央经济工作会议召开，总结2021年经济工作，部署2022年经济工作；该会议延续12月6日召开的政治局会议总基调（即稳字当头、稳中求进），首提当前面临的需求收缩、供给冲击、预期转弱等“三重压力”，补充“房住不炒、跨周期调节、双碳、共同富裕”等12月6日政治局会议未提及的相关表述。此外，中央经济工作会议提出全面实行股票发行注册制，传统能源逐步退出要建立在新能源安全可靠的替代基础上等。整体而言，此次会议为一次“解放思想、政策纠偏、重塑共识”的会议，预计2022年政策环境对经济和市场将会较为友好。后续重点观测社融是否能超预期上行，若是，则大概率存在一定的指数级行情。港股方面，在本轮恒指调整中，其估值（PE_TTM）回落斜率与美股的标普500指数较为接近，反映出当前美元流动性对港股的定价影响力仍强；本轮恒指走势表现弱于标普500，主要原因为恒指成分股的整体盈利表现弱于标普500指数成分股。当前看，港股的估值进一步大幅回落的风险不高，随着国内稳增长政策背景下经济景气度企稳回升，带动港股盈利基本面走强，港股将逐步迎来具备较好的配置时机。A股方面，上周，顺周期的金融、消费等板块表现较好；PPI见顶回落且CPI上升的背景下，大众消费品板块迎来一定的投资机会。 请务必阅读末页的免责声明 4 / 11 港股与A股策略周报 图1： 美国CPI同比与核心CPI同比 图2： 中国CPI、PPI当月同比 数据来源：Bloomberg，云锋金融 数据来源：Bloomberg，云锋金融 二、新股上市跟踪 2021年12月13日至12月18日，暂无可申购的新股。圣诺制药（研发制造RNAi的生物医药公司）、百心安-B（中国创新介入式心血管装置公司）均于2021/12/6通过港交所聆讯。 三、港股市场回顾 3.1 市场表现 上周，恒生指数报收23995.72点，上涨0.96%。世卫表示Omicron变种不会造成全球性破坏，疫情担忧缓解，纳斯达克指数、标普500指数均收涨，分别上涨3.61%、3.82%。国内降准政策落地，叠加我国新冠特效药获批上市带动市场情绪走强，沪深300指数上涨3.14%。 图3： 港股、美股和A股走势 图4： 港股相对A股、美股的表现情况对比 数据来源：Bloomberg，云锋金融 数据来源：Bloomberg，云锋金融 备注：按2021年12月10日收盘价计算 行业板块方面，“适时降准”政策有望边际改善房地产融资环境，地产建筑业领涨，上涨 请务必阅读末页的免责声明 5 / 11 港股与A股策略周报 3.13%；12月6日，中共中央政治局会议提出，实施好扩大内需战略，促进消费