2022年产业债投资策略：打好防守反击，静待柳暗花明

本报告分析了2022年产业债投资策略。报告指出，2021年上半年煤炭行业再融资收缩，各等级煤炭债利差均呈现走阔态势，各企业性质主体中地方国企利差明显上行；2021年下半年，地产行业融资政策不断收紧，房企信用风险接连暴露，地产债中AA+主体利差波动剧烈，民企地产债利差持续高位。煤炭债和地产债两轮风险事件存在诸多不同，本质上代表了两类信用风险事件：事件驱动型和基本面驱动型。煤炭债事件驱动型风险主要由永煤事件引发，而地产债基本面驱动型风险反映出房住不炒方针下政策调控定力与决心，以及下半年销售走弱。报告还列举了历史信用风险事件，并指出煤炭债和地产债的信仰层级也有所不同，煤炭企业发债主体多为国有企业，存在以省为单位协调救助能力，而民营房企在极端压力测试下可以依靠的外部资源几乎可以忽略不计。