宏观策略周报：中央经济工作会议强调稳增长，首提“碳排放双控”

-2.0%0.0%2.0%4.0%6.0%商品有色金属贵金属农产品能源化工黑色建材沪深300上证50中证5005年期国债10年期国债中信期货商品指数日涨跌周涨跌 2021-12-12 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 宏观研究团队 研究员： 张革 从业资格号：F3004355 投资咨询号：Z0010982 刘道钰 021-80401723 liudaoyu@citicsf.com 从业资格号: F3061482 投资咨询号：Z0016422 中信期货研究|宏观策略周报 中央经济工作会议强调稳增长，首提“碳排放双控” 摘要： 一、上周经济及市场回顾： 上周人民币先涨后跌；随着对变异病毒担忧减弱，全球股市普遍上涨。国内降准推动国债收益率略有回落，而美联储收紧货币预期推动美债收益率明显上升。 国内商品涨跌幅前五：燃油6.35%、铁矿4.82%、原油4.31%、LPG3.22%、TA3.16%；纯碱-11.31%、红枣-9.90%、玻璃-8.56%、动煤-7.89%、不锈钢-5.19% 沉淀资金流入流出前五(亿元)：沪银6.26、铁矿3.39、沪胶2.82、苹果2.61、连豆1.24；螺纹-5.29、沪铜-5.09、沪镍-4.77、棕榈-4.20、热卷-4.04 板块沉淀资金流入流出(亿元)：贵金属6.62、有色金属1.80、能源化工-2.61、黑色建材-6.51、农产品-7.32 二、本周重点关注： 中央经济工作会议12月8日至10日在北京举行。我们提示两大要点。 第一，明年的宏观政策偏向稳增长，财政扩张力度会有所加大，货币政策总体中性定向宽松。节奏上，政策发力适当靠前。中央对当前经济形势用“三重压力”来描述。因此，明年宏观政策会偏向稳增长。中央强调要“积极推出有利于经济稳定的政策，政策发力适当靠前”，要保证财政支出强度，加快支出进度，实施新的减税降费政策，适度超前开展基础设施投资。货币政策方面加大对实体经济特别是小微企业、科技创新、绿色发展的支持。 第二，能源政策方面，明年会促进电力充足供应，坚持先立后破，逐步从“能耗双控”向“碳排放双控”转变。中央经济工作会议表示要“加强煤电油气运等调节，促进电力充足供应”；要先立后破。比较新的提法是创造条件尽早实现能耗“双控”向碳排放总量和强度“双控”转变。这是因为能源消耗不等于碳排放。中央提出“新增可再生能源和原料用能不纳入能源消费总量控制”，这有利于鼓励清洁能源的发展，解除对煤化工、石油化工发展的限制，降低“能耗双控”对经济发展的制约。 风险提示：Omicron变异病毒传播中央经济工作会议12月8日至10日在北京举行。我们提示两大要点。第一，中央对当前经济形势用“三重压力”来描述。因此，明年的宏观政策偏向稳增长。财政扩张力度会有所加大，货币政策总体中性定向宽松。节奏上，政策发力适当靠前。第二，能源政策方面，明年会促进电力充足供应，坚持先立后破，逐步从“能耗双控”向“碳排放双控”转变。这有利于鼓励清洁能源的发展，解除对煤化工、石油化工发展的限制，降低“能耗双控”对经济发展的制约。 报告要点 中信期货宏观策略周报 2 / 14 一、上周经济及市场回顾 上周人民币先涨后跌；随着对变异病毒担忧减弱，全球股市普遍上涨。国内降准推动国债收益率略有回落，而美联储收紧货币预期推动美债收益率明显上升。 图表1： 全球资产1周表现 国内商品 海外商品 股指 国债(BP) 外汇 燃油 6.35% COMEX黄金 0.05% 上证综指 1.63% 中国2年 -1.82 人民币 6.37 0.10% 铁矿 4.82% COMEX白银 -1.27% 深圳成指 1.47% 中国5年 -3.37 美元 96.097 -0.02% 原油 4.31% LME铜 0.39% 沪深300 3.14% 中国10年 -2.75 欧元 1.1313 -0.02% LPG 3.22% LME铝 -0.19% 上证50 4.10% 美国2年 6.6 英镑 1.3273 0.28% TA 3.16% ICE布油 7.54% 中证500 0.06% 美国5年 11.8 日元 113.44 -0.56% 不锈钢 -5.19% NYMEX原油 8.16% 标普500 3.82% 美国10年 14 澳元 0.7172 2.44% 动煤 -7.89% CBOT大豆 0.24% 纳斯达克 3.61% 英国10年 -0.68 加元 1.2722 0.95% 玻璃 -8.56% CBOT玉米 1.03% 富时100 2.38% 德国10年 4.2 卢布 73.425 0.62% 红枣 -9.90% ICE2号棉花 1.95% 德国DAX 2.99% 日本10年 0.2 雷亚尔 5.6092 0.78% 纯碱 -11.31% ICE11号糖 5.12% 日经225 1.46% 资料来源：Wind Bloomberg 中信期货研究部 图表2： 期货市场沉淀资金及其变化 板块5日沉淀资金变化(亿)合计38.53金融46.53商品-8.01贵金属6.62有色金属1.80能源化工-2.61黑色建材-6.51农产品-7.32 品种5日沉淀资金变化(亿)沪银6.26铁矿3.39沪胶2.82苹果2.61连豆1.24 热卷-4.04棕榈-4.20沪镍-4.77沪铜-5.09螺纹-5.29 板块20日沉淀资金变化(亿)合计48.40金融42.31商品6.09黑色建材23.94有色金属11.97能源化工-1.60贵金属-13.61农产品-14.60 品种20日沉淀资金变化(亿)铁矿11.98螺纹7.24沪胶5.57纸浆5.53热卷5.33 郑棉-4.72豆油-5.22沪铝-5.97甲醇-6.87沪金-9.91 板块沉淀资金(亿)合计2205.86金融914.74商品1291.12农产品338.50能源化工316.06有色金属263.61黑色建材256.21贵金属116.74 品种沉淀资金(亿)沪铜128.66螺纹99.75铁矿77.77沪银64.55豆粕59.08豆油53.19沪金52.19棕榈47.49沪铝46.62郑棉45.87 资料来源：Wind 中信期货研究部 说明：沉淀资金按收盘价、交易所保证金标准、单边持仓计算 中信期货宏观策略周报 3 / 14 二、本周重点关注 （一） 本周重点关注： 中央经济工作会议12月8日至10日在北京举行。我们认为中央经济工作会议有两大要点需要关注。 第一，明年的宏观政策偏向稳增长，财政扩张力度会有所加大，货币政策总体中性定向宽松。节奏上，政策发力适当靠前。中央对当前经济形势用“三重压力”来描述，即我国经济发展面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力。因此，明年宏观政策会偏向稳增长。中央经济工作会议强调要“积极推出有利于经济稳定的政策，政策发力适当靠前”。财政政策方面，明年将继续实施积极的财政政策，要保证财政支出强度，加快支出进度，实施新的减税降费政策，适度超前开展基础设施投资。货币政策方面，明年继续实施稳健的货币政策，总体仍是中性格局，但是会加大对实体经济特别是小微企业、科技创新、绿色发展的支持。 图表：中央经济工作会议的相关内容 主要内容 当前经济形势 我国经济发展面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力。 明年宏观政策 明年经济工作要稳字当头、稳中求进，各地区各部门要担负起稳定宏观经济的责任，各方面要积极推出有利于经济稳定的政策，政策发力适当靠前。 宏观政策要稳健有效。要继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策。积极的财政政策要提升效能，更加注重精准、可持续。要保证财政支出强度，加快支出进度。实施新的减税降费政策，强化对中小微企业、个体工商户、制造业、风险化解等的支持力度，适度超前开展基础设施投资。党政机关要坚持过紧日子。严肃财经纪律。坚决遏制新增地方政府隐性债务。稳健的货币政策要灵活适度，保持流动性合理充裕。引导金融机构加大对实体经济特别是小微企业、科技创新、绿色发展的支持。财政政策和货币政策要协调联动，跨周期和逆周期宏观调控政策要有机结合。实施好扩大内需战略，增强发展内生动力。 能源政策 传统能源逐步退出要建立在新能源安全可靠的替代基础上。要立足以煤为主的基本国情，抓好煤炭清洁高效利用，增加新能源消纳能力，推动煤炭和新能源优化组合。要狠抓绿色低碳技术攻关。要科学考核，新增可再生能源和原料用能不纳入能源消费总量控制，创造条件尽早实现能耗“双控”向碳排放总量和强度“双控”转变，加快形成减污降碳的激励约束机制，防止简单层层分解。要确保能源供应，大企业特别是国有企业要带头保供稳价。要深入推动能源革命，加快建设能源强国。 加强煤电油气运等调节，促进电力充足供应。 资料来源：中信期货研究部 第二，能源政策方面，明年会促进电力充足供应，坚持先立后破，逐步从“能耗双控”向“碳排放双控”转变。中央经济工作会议表示要“加强煤电油气运等调节，促进电力充足供应”。预计明年电力供应会有保障。中央继续强调要先立后破，传统能源逐步退出要建立在新能源安全可靠的替代基础上。比较新的提法是创造条件尽早实现能耗“双控”向碳排放总量和强度“双控”转变。这是因为能源消耗不等于碳排放。比如清洁能源消耗不排放二氧化碳，煤化工、石油化工对于煤炭和石油的消耗也不排放或较少比例排放二氧化碳。中央提出“新增可再生能源和原料用能不纳入能源消费总量控制”，这有利于鼓励清洁能源的发展， 中信期货宏观策略周报 4 / 14 解除对煤化工、石油化工发展的限制，降低“能耗双控”对经济发展的制约。 （二）周末要闻 中央经济工作会议部署2022年经济工作。会议指出，我国经济发展面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力。明年经济工作要稳字当头、稳中求进，各方面要积极推出有利于经济稳定的政策，政策发力适当靠前。宏观政策要稳健有效，要保证财政支出强度，加快支出进度；实施新的减税降费政策，适度超前开展基础设施投资；坚决遏制新增地方政府隐性债务；稳健的货币政策要灵活适度，保持流动性合理充裕；财政政策和货币政策要协调联动，跨周期和逆周期宏观调控政策要有机结合。实施好扩大内需战略，增强发展内生动力。加大对实体经济融资支持力度，促进中小微企业融资增量、扩面、降价。 美国11月美国CPI环比上涨0.8%，符合市场预期；同比涨幅则进一步攀升至6.8%，为1982年6月以来最高水平。11月核心CPI环比上涨0.5%，同比上涨4.9%，为1991年7月以来新高。美国总统拜登表示，尽管美国11月出现近40年来最快的通胀，但价格涨势正在放缓，尤其是汽油和汽车。 德国11月通胀率升至5.2%，为1992年6月以来最高值。能源价格同比上涨22.1%，是推高通胀的主要因素。去除能源价格因素，当月通胀率为3.4%。 （三）本周重要经济数据及事件 图表3： 重要经济数据及事件 日期 北京时间 国家/地区 数据/事件 前值 预期 今值 2021/12/14 21:30 美国 11月PPI:最终需求:环比:季调(%) 0.6 -- -- 2021/12/14 21:30 美国 11月PPI:最终需求:同比:季调(%) 8.6 -- -- 2021/12/14 21:30 美国 11月核心PPI:环比:季调(%) 0.5 -- --