战投落地，员工积极配售，助力美妆板块腾飞

请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com1证券研究报告公司研究[Table_ReportType]事项点评[Table_StockAndRank]鲁商发展(600223.SH)投资评级买入上次评级买入[Table_Author]汲肖飞纺服轻工行业分析师执业编号：S1500520080003邮箱：jixiaofei@cindasc.com李媛媛研究助理联系电话：+8618516582264邮箱：liyuanyuan1@cindasc.com[Table_OtherReport]相关研究《鲁商发展(600223.SH)化妆品业务高增，大步迈进大健康产业》2021.11《鲁商发展(600223.SH)引进战投即将落地，助力化妆品业务腾飞》2021.11信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031[Table_Title]战投落地，员工积极配售，助力美妆板块腾飞[Table_ReportDate]2021年12月12日[Table_Summary]事件：公司旗下公司山东福瑞达生物股份有限公司于2021年9月24日公开挂牌增资扩股拟引进战投，新增股本占增资后股本不高于17.58%，其中战投认购不高于16.90%；2021年12月9日与联合购买主体签订增资协议，本次投资方及占增资后股权比例分别为广西腾讯（8.04%）、南通招华（2.29%）、杭州众达源（2.29%）、济南动能嘉福（3.21%）、上海众源（1.07%）五家公司联合组成购买主体以及济南明瑞（0.38%）、济南伟达（0.30%）构成的员工持股平台。点评：引进战投落地，员工积极配售，助力化妆品业务腾飞。公司下属公司福瑞达生物引进战投落地，双方完成增资签订协议。本次投资方为五家公司构成的联合购买主体以及两家公司构成的员工持股平台，各投资方及持股比例分别为：广西腾讯（腾讯/8.04%）、南通招华（招商局/2.29%）、杭州众达源（壹网壹创/2.29%）、济南动能嘉福（山东省财政厅等/3.21%）、上海众源（1.07%）、济南明瑞（44名福瑞达生物核心员工出资/0.38%）、济南伟达（47名福瑞达生物核心员工出资/0.30%），合计占增资后总股本17.58%。此次五家联合购买主体具备良好的互联网及新媒体运营优势、丰富的渠道、营销资源，有望为化妆品业务赋能；同时员工持股平台的引进有望充分调动员工积极性；优化治理结构助力化妆品业务快速发展。赛道红利+强研发背书，化妆品业务发展可期。公司旗下颐莲专注玻尿酸护肤借助福瑞达医药超过30年玻尿酸研发实力不断升级产品，抓取市场热点成分延展产品系列快速占领市场；瑷尔博士卡位微生态护肤，成为功能性护肤领域新秀，多平台联合发力增长势头佳。根据Frost&Sullivan数据，公司所处细分行业16-20年复合增速达26%，背靠福瑞达医药强研发背书，核心成分创新及产品持续推新可期。未来化妆品业务依托赛道红利、强研发背景，有望在战投助力下更上一层楼。地产、原料业务各具看点，医美业务正在布局。地产业务方面，地产发债融资+放松限售政策边际变化，公司地产占据主要利润，有望受益行业政策边际变化回暖；同时，公司物业服务在管面积快速增长，有望港股独立上市。原料业务方面，公司透明质酸原料产能充足，正在积极申报医药级透明质酸钠销售资质，凭借高性价比价格策略，份额有望持续提升。医美业务方面，公司着手研发三类透明质酸注射产品，合作研发胶原蛋白产品，正在布局一类医疗器械喷雾、敷料产品，有望切入医美市场获得一定份额。盈利预测与投资评级：我们维持公司盈利预测，预计公司2021-2023年收入分别为126.0亿元/135.7亿元/146.1亿元，同比增速分别为-7.5%/7.7%/7.7%，归母净利润分别为7.5亿元/8.9亿元/10.6亿元， 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com2对应估值分别为19.8倍、16.7倍、14.1倍。我们认为，公司此次引进战投将在营销、渠道资源等方面为化妆品业务赋能，助力化妆品业务快速发展，同时地产、原料医药等业务各具看点，持续看好公司未来发展，维持“买入”评级。风险因素：化妆品业务增长不及预期;线上流量成本提升影响利润率;地产业务受政策等因素影响存在下滑风险。[Table_Profit]重要财务指标2019A2020A2021E2022E2023E营业总收入(百万元)10,28913,61512,59613,56614,611增长率YoY%16.6%32.3%-7.5%7.7%7.7%归属母公司净利润(百万元)3456397538941,057增长率YoY%112.6%85.4%17.9%18.7%18.3%毛利率%21.1%20.3%30.2%32.1%33.8%净资产收益率ROE%12.6%15.7%15.2%15.0%14.8%EPS(摊薄)(元)24.6913.4619.7616.6514.08市盈率P/E(倍)3.102.113.002.492.08市净率P/B(倍)30.3117.4116.1515.3813.38[Table_ReportClosing]资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2021年12月12日收盘价 nMwOqOuMpQwOvMnMrQoNsQ8O9R9PoMmMoMpOlOqRpNkPpOoNbRpPvMvPoMzRvPtPrP[Table_Introduction][Table_Finance]资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元会计年度2019A2020A2021E2022E2023E会计年度2019A2020A2021E2022E2023E流动资产54,39359,11748,87249,08451,758营业总收入10,28913,61512,59613,56614,611货币资金3,6355,0746,6064,8705,420营业成本8,12210,8478,7969,2149,671应收票据490000营业税金及附加646748579624672应收账款158191173186200销售费用7188491,5111,8992,265预付账款4,5015,1433,9584,1464,352管理费用319328542610658存货44,43846,66536,14637,86639,742研发费用4677126136146其他1,6122,0441,9892,0152,044财务费用5168325201124非流动资产1,6262,3822,5082,6582,807减值损失合计-4-4000长期股权投资294485485485485投资净收益167220252271292固定资产（合计）8389541,0721,2101,349其他23-38363943无形资产177216212208204营业利润5748751,0051,1921,411其他317727740755770营业外收支-5-22000资产总计56,01961,49951,38051,74254,565利润总额5698541,0051,1921,411流动负债47,48050,48639,49038,83440,476所得税175215251298353短期借款3,5524,3032,4091290净利润3946397548941,058应付票据514888699732768少数股东损益500001应付账款5,7527,5006,0246,3116,624归属母公司净利润3456397538941,057其他37,66337,79530,35731,66233,084EBITDA5118611,1051,1251,243非流动负债3,8444,4954,4954,4954,495EPS(当年)(元)0.340.630.750.891.05长期借款3,7804,4274,4274,4274,427其他6468686868现金流量表单位:百万元负债合计51,32454,98143,98543,33044,972会计年度2019A2020A2021E2022E2023E少数股东权益1,9542,4372,4382,4382,439经营活动现金流-3,3074,4483,630626680归属母公司股东权益2,7424,0804,9575,9747,155净利润3946397548941,058负债和股东权益56,01961,49951,38051,74254,565折旧摊销7295644343财务费用8093389285225重要财务指标单位:百万元投资损失-167-220-252-271-292会计年度2019A2020A2021E2022E2023E营运资金变动-3,7243,7902,676-324-353营业总收入10,28913,61512,59613,56614,611其它3751000同比（%）16.6%32.3%-7.5%7.7%7.7%投资活动现金流54895185203224归属母公司净利润3456397538941,057资本支出-57-156-52-54-54同比（%）112.6%85.4%17.9%18.7%18.3%长期投资-114-251000毛利率（%）21.1%20.3%30.2%32.1%33.8%其他719503237256277ROE%12.6%15.7%15.2%15.0%14.8%筹资活动现金流2,544-3,551-2,283-2,565-353EPS(摊薄)(元)0.340.630.750.891.05吸收投资1,4781,395000P/E24.6913.4619.7616.6514.08借款1,069759-1,894-2,280-129P/B3.102.113.002.492.08支付利息或股息-1,933-2,300-389-285-225EV/EBITDA30.3117.4116.1515.3813.38现金流净增加额-2159911,532-1,736550 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com4研究团队简介汲肖飞，北京大学金融学硕士，六年证券研究经验，2016年9月入职光大证券研究所纺织服装团队，作为团队核心成员获得2016/17/19年新财富纺织服装行业最佳分析师第3名/第2名/第5名，并多次获得水晶球、金牛奖等最佳分析师奖项，2020年8月加入信达证券，2020年获得《财经》研究今榜行业盈利预测最准确分析师、行业最佳选股分析师等称号。李媛媛，复旦大学金融硕士，四年消费品行业研究经验，2020年加入信达证券，从事化妆品&医美行业研究。机构销售联系人区域姓名手机邮箱全国销售总监韩秋月13911026534hanqiuyue@cindasc.com华北区销售副总监（主持工作）陈明真15601850398chenmingzhen@cindasc.com华北区销售阙嘉程18506960410quejiacheng@cindasc.com华北区销售刘晨旭13816799047liuchenxu@cindasc.com华北区销售祁丽媛13051504933qiliyuan@cindasc.com华北区销售陆禹舟17687659919luyuzhou@cindasc.com华东区销售副总监(主持工作)杨兴13718803208yangxing@cindasc.com华东区销售吴国15800476582wuguo@cindasc.com华东区销售国鹏程15618358383guopengcheng@cindasc.com华东区销售李若琳13122616887liruolin@cindasc.com华东区销售朱尧18702173656zhuyao@cindasc.com华东区销售戴剑箫13524484975daijianxiao@cindasc.com华南区销售总监王留阳13530