报告主要观点是：11月CPI同比回升0.8个百分点至2.3%，PPI同比回落0.6个百分点至12.9%，CPI-PPI结束18个月的回落，见底回升至-10.6%。本文通过梳理CPI-PPI见底回升的内在原因、历史规律和资产表现，尝试给出CPI-PPI回升期的资产配置建议。CPI-PPI见底回升主要受蔬菜、能源价格提振，猪价降幅再度收窄，但仍是主要拖累项。CPI与PPI剪刀差已在10月触底，未来将趋于回升。CPI与PPI剪刀差回升往往对应经济下行阶段，CPI与PPI剪刀差落后于经济产出缺口3-4个月，相关性为-0.54。历史上五次CPI与PPI剪刀差回升周期，上游、中游、下游利润占比分别变动-7.9%、+1.3%、+6.8%，下游在利润传导中受益较大。2000年以来我国CPI与PPI剪刀差见底回升共有五次，平均持续26.2个月，CPI与PPI剪刀差上行幅度达10.35%。CPI-PPI剪刀差在2011年前后运行逻辑出现切换。大类资产复盘：五轮周期中股弱债强，上证综指平均跌幅10.56%，10年国债和10年国开债平均下行44.91、55.86个BP。行业利润分配格局与股指收益率有较强的相关性。下游在利润传导路径中，烟草制品、饮料制造、医药制造、农副食品加工等行业表现较好。
