银行业：银行角度看社融，社融增速初遇拐点，期待信用发力

行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 银行 证券研究报告 2021年12月10日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 郭其伟 分析师 SAC执业证书编号：S1110521030001 廖紫苑 联系人 liaoziyuan@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《银行-行业点评:政策托底态度明确，宽信用箭在弦上》 2021-12-07 2 《银行-行业研究周报:再提降准并约谈 恒 大 ， 信 用 环 境 有 望 改 善 》 2021-12-05 3 《银行-行业研究周报:绿色金融助力“双碳”目标，银行大有可为》 2021-11-29 行业走势图 银行角度看社融：社融增速初遇拐点，期待信用发力 社融同比增速触底回升 虽然社融单月增量略低于预期，只有2.61万亿元，略小于Wind平均预测值2.81万亿元，单月同比多增4745亿元；但是社融增速却在下降近一年以后，迎来了实质性拐点。11月社融存量同比增长10.1%，较上月增加0.1个百分点。社融增速提升主要得益于11月地方债加快发行，政府债券新增8158亿元，同比多增4158亿元。 贷款表现较弱，再次出现同比少增 社融口径的人民币贷款新增1.3万亿元，同比少增2288亿元。除了去年同期贷款小幅放量的原因以外，还因为11月企业中长期贷款同比少增2470亿元，这可能源于年底基建力度不足、地产投资走弱。票据贴现和短贷增长减慢，分别同比多增801亿元和少增324亿元，增量都较上月下降，可能受到11月制造业景气度上升的影响，所以实体企业降低了对短期融资周转的需求。居民贷款意外地同比少增197亿元，主要受居民短期贷款的拖累，后者同比少增近969亿元。居民中长期贷款同比多增772亿元，增量较上月提高，银行继续加大了按揭投放。 政治局会议后将加快稳信用落地 新增贷款的结构反映出优质资产偏少。虽然政策要求银行多投放涉房贷款，但是银行却将贷款增量主要供应给低风险的个人住房贷款。银行对房地产对公贷款的投放意愿不足，加上年底项目较少，所以中长期贷款的增长乏力。 由此看来12月初政治局会议的意义不言而喻。会议要求“促进房地产业健康发展和良性循环”。所谓“良性循环”，就是要处理好金融和房地产的关系，即加快化解房地产行业风险，恢复健康的房地产开发贷和个人住房贷款的投放。后续我们预计监管层会对过往政策进行适当的纠偏，加快实现房地产行业的信用修复以及全局性的稳信用。12月人行已经宣布降准降息（再贷款），稳信用的货币政策箭在弦上。明年财政“前置”叠加信贷放量，上半年的信用扩张值得期待。其实11月社融增速拐点向上，也一定程度上反映了顶层的决心，用地方债对冲了贷款的颓势。在宽信用初期，我们不必苛求总量和结构的同步改善，更应该关注政策的领先信号。 看好银行板块的估值回升 银行板块估值目前底部回升，在稳信用和年底调仓的推动下估值将持续修复。行情看到明年一季度。推荐招商银行、邮储银行、无锡银行、宁波银行、兴业银行、平安银行、江苏银行、杭州银行。 风险提示：经济下行超预期；政策出台不及预期；疫情反复限制人员流动 重点标的推荐 股票 股票 收盘价 投资 EPS(元) P/E 代码 名称 2021-12-09 评级 2020A 2021E 2022E 2023E 2020A 2021E 2022E 2023E 600036.SH 招商银行 53.13 买入 3.86 4.64 5.44 6.27 13.76 11.45 9.77 8.47 601658.SH 邮储银行 5.35 买入 0.74 0.82 0.91 1.02 7.23 6.52 5.88 5.25 600908.SH 无锡银行 5.72 买入 0.71 0.82 0.92 1.03 8.06 6.98 6.22 5.55 002142.SZ 宁波银行 39.71 买入 2.50 3.10 3.73 4.42 15.88 12.81 10.65 8.98 601166.SH 兴业银行 19.43 买入 3.21 3.84 4.46 5.11 6.05 5.06 4.36 3.80 000001.SZ 平安银行 18.70 买入 1.49 1.92 2.41 3.00 12.55 9.74 7.76 6.23 600919.SH 江苏银行 6.09 买入 1.02 1.27 1.56 1.88 5.97 4.80 3.90 3.24 600926.SH 杭州银行 14.30 买入 1.20 1.52 1.86 2.20 11.92 9.41 7.69 6.50 资料来源：天风证券研究所，注：PE=收盘价/EPS -8%-4%0%4%8%12%16%2020-122021-042021-08银行沪深300 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 图1：社融当月新增和社融存量同比增速 资料来源：WIND，天风证券研究所 图2：M1和M2同比增速 资料来源：WIND，天风证券研究所 表1：新增社会融资规模结构 当月值（亿元） 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 社会融资规模 37001 10752 29744 29165 15899 26100 人民币贷款 23182 8391 12713 17755 7752 13000 外币贷款 701 (78) 347 (19) (33) (134) 表外融资 (1741) (4038) (1058) (2106) (2120) (2538) 直接融资 12376 5849 15716 10114 9043 13556 其他融资 2483 628 2026 3421 1257 2216 同比多增（亿元） 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 社会融资规模 2320 (6176) (6109) (5528) 1970 4786 人民币贷款 4153 (1830) (1488) (1416) 1089 (2288) 外币贷款 497 446 (50) 283 142 313 表外融资 (2595) (1389) (1768) (2133) 18 (495) 直接融资 702 (3183) (3013) (2459) 922 7945 其他融资 (437) (220) 210 197 (201) (709) 资料来源：WIND，天风证券研究所 10%11%12%13%14%15%01000020000300004000050000600002018/122019/062019/122020/062020/122021/06社融当月新增社融存量同比增速（右）（亿元）0%2%4%6%8%10%12%14%16%2018/122019/062019/122020/062020/122021/06M1同比增速M2同比增速 rQrMsMxPpQyQmOsOmOrNxP7N9R6MnPpPoMmNlOrQnPfQoPnNbRrRwPMYmNtOMYrMqQ 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 表2：新增贷款结构 当月值（亿元） 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 居民户贷款 8685 4059 5755 7886 4647 7337 短期贷款 3500 85 1496 3219 426 1517 中长期贷款 5156 3974 4259 4667 4221 5821 非金融企业及机关团体贷款 14591 4334 6963 9803 3101 5679 短期贷款 3091 (2577) (1149) 1826 (288) 410 票据融资 2747 1771 2813 1353 1160 1605 中长期贷款 8367 4937 5215 6948 2190 3417 同比多增（亿元） 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 居民户贷款 (1130) (3519) (2660) (1721) 316 (197) 短期贷款 100 (1425) (1348) (175) 154 (969) 中长期贷款 (1193) (2093) (1312) (1695) 162 772 非金融企业及机关团体贷款 5313 1689 1166 345 766 (2133) 短期贷款 (960) (156) (1196) 552 549 (324) 票据融资 4851 2792 4489 3985 2284 801 中长期贷款 1019 (1031) (2037) (3732) (1923) (2470) 资料来源：WIND，天风证券研究所 表3：表外融资和直接融资结构 当月值（亿元） 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 表外融资 (1741) (4038) (1058) (2106) (2120) (2538) 委托贷款 (474) (151) 177 (22) (173) 35 信托贷款 (1046) (1571) (1362) (2098) (1061) (2190) 未贴现银行承兑汇票 (221) (2316) 127 14 (886) (383) 直接融资 12376 5849 15716 10114 9043 13556 企业债券融资 3912 3091 4500 1276 2030 4104 非金融企业境内股票融资 956 938 1478 772 846 1294 政府债券 7508 1820 9738 8066 6167 8158 同比多增（亿元） 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 表外融资 (2595) (1389) (1768) (2133) 18 (495) 委托贷款 10 1 592 295 1 66 信托贷款 (194) (204) (1046) (939) (186) (803) 未贴现银行承兑汇票 (2411) (1186) (1314) (1489) 203 242 直接融资 702 (3183) (3013) (2459) 922 7945 企业债券融资 226 733 841 (40) (233) 3264 非金融企业境内股票融资 418 (277) 196 (369) (81) 523 政府债券 58 (3639) (4050) (2050) 1236 4158 资料来源：WIND，天风证券研究所 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容