[Table_ReportDate] 2021年12月09日 [Table_ReportName] 证券研究报告 —策略深度报告 相关研究 [Table_ReportList] 什么是房地产业的良性循环 2021.12.07 全面降准为哪般？ 2021.12.06 PMI重回扩张区间 2021.11.30 出口将维持韧性 2021.11.26 从期房到现房：房企高周转模式的终结 2021.11.24 独立性声明 作者保证报告所采用的数据均来自正规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 关注后续房地产风险的演变，关注政策的变化。 [Table_ReportAuthors] 宏观总量组 分析师：李奇霖（分析师） 联系方式：021-61634272 邮箱地址：liql@hongtastock.com 资格证书：S1200520110002 分析师：孙永乐（研究助理） 邮箱地址：sunyongle@hongtastock.com 资格证书：S1200121030005 分析师：殷越（分析师） 邮箱地址：yinyue@hongtastock.com 资格证书：S1200521050001 [Table_Title] 2022年宏观和市场展望 报告摘要 [Table_Summary] 出口方面，明年的重点不是看“价”，而是看“量”。预计2022年出口方向向下，但是我们认为2022年出口大概率能够维持5%-10%之间的增速。 房地产是明年经济下行的主要压力，近期对房企的金融政策松绑，在短期确实可以对房地产投资有支撑作用。由于对房地产投资支撑的是过去因资金紧未完成的存量项目，根据新开工到竣工滞后36个月的规律，竣工周期可以支撑房地产投资到2022年上半年，从2022年下半年开始，房地产开发投资下行的压力将逐步显现出来。 制造业投资仍然是明年固定资产投资中非常重要的一个支撑项，消费相比于2021年还是会有修复的。主要是因为原材料成本的挤出效应没那么强了，中下游盈利空间能修复一些。而且如果关键原材料和设备供给能修复一些的话，实体的产出也能上去，当然，对消费的修复预期还得建立在出口能维持强势的前提下，如果出口走弱，削弱了劳动密集型产业吸纳就业的能力，那消费修复的动能就很难持续了。 2022年财政刺激措施加码是大概率事件，因为出口不像2021年一样能维持高位，房地产投资也有下行压力，需求端自然要靠政策加码来托底。我们预计财政赤字率可能设定在3.2%左右，与2021年持平。货币政策大概率要加强对实体稳增长的支持，整体格局仍然是易松难紧，后续仍不排除降准的可能，但即使降准也无需过度解读。资金利率大概率还将维持“稳中偏松”的环境，预计5年期LPR利率仍有下调的空间。 资产配置方面，明年大概率仍会延续“优质资产荒”的资产配置特征，在优质资产上加久期拉长资产配置的期限，以及寻找没有被充分预期的低估值资产不失为优选策略。 请务必阅读末页的重要说明 2 [Table_PageHeader] 2021.12.09 正文目录 1. 解构与重构 ....................................................................................................................................................... 6 2. 维持韧性的出口 ............................................................................................................................................. 11 3. 房地产开发投资的下行压力需关注 ................................................................................................................ 19 4. 后周期动能 ..................................................................................................................................................... 24 5. 偏积极的财政货币政策 .................................................................................................................................. 30 6. 市场含义 ........................................................................................................................................................ 35 请务必阅读末页的重要说明 3 [Table_PageHeader] 2021.12.09 图目录 图 1. 2021年股票市场仅有结构性行情 ............................................................................................................... 5 图 2. 2021年以来，PPI走势与资金利率明显背离 ............................................................................................. 5 图 3. 外需明显好于内需，出口好于消费 .......................................................................................................... 11 图 4. 影响出口的三大因素 ................................................................................................................................ 13 图 5. 美国库存销售比 ........................................................................................................................................ 14 图 6. 美国劳动力市场目前仍有较大缺口 .......................................................................................................... 15 图 7. 工业企业人均营业收入明显抬升 .............................................................................................................. 17 图 8. 出口的价格因素越发的明显 ..................................................................................................................... 18 图 9. 房企外部融资持续下行 ............................................................................................................................. 19 图 10. 期房销售占比大幅上行 ........................................................................................................................... 20 图 11. 销售回款占房地产开发资金的比重快速上行 .......................................................................................... 21 图 12. 房价上涨预期持续下降 ........................................................................................................................... 21 图 13. 竣工周期的支撑力度可以支撑到2022年下半年.................................................................................... 24 图 14. 制造业投资的行业分项 ........................................................................................................................... 25 图 15. 制造业上市公司的ROIC仍在继续上行 ................................................................................................. 26 图 16. 大中型工业企业利润占工业企业比例持续处于升势 ............................................................................... 27 图 17. 疫情仍然影响出行 .................................................................................................................................. 29 图 18. 财政存款维持高位 .................................................................................................................................. 31 图 19. 2022年MLF到期量仍然较大（单位：亿元） ....................................................................................... 34 图 20. 2021年超储率偏低 .............................................................................