食品价格大幅上稳增长信号加强信用环境继续改善，债市收益率短期仍存下调空间——12月15日央行全面降准点评联络人中诚信国际研究院张林010-66428877-270lzhang01@ccxi.com.cn王秋凤010-66428877-452qfwang01@ccxi.com.cn联系人研究院副院长袁海霞010-66428877-261hxyuan@ccxi.com.cn相关报告：国内外经济热点扫描与回顾，2021年11月稳增长导向边际提升，中央政治局会议五大关注点，2021年7月30日大宗商品价格上涨，有近忧但无远虑，2021年6月1日30个省份GDP实现增长，区域经济格局微调——2020年各省份经济数据全梳理，2021年2月8日新时期新战略，中央经济工作会议释放六大信号——2020年中央经济工作会议点评，2020年12月20日2021年12月7日www.ccxi.com.cn事件：12月3日，国务院总理李克强在会见国际货币基金组织总裁时提出将围绕市场主体需求制定政策，适时降准。随后央行在6日公布决定于12月15日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点，共计释放长期资金约1.2万亿元。我们对此做出以下点评：本次降准释放了较强的稳增长信号。本次降准操作的宏观环境相对上次降准时点已出现显著变化，7月全面降准时经济下行压力并不突出，通胀压力处于快速上行期间，加之当月中下旬税期高峰以及后续专项债加快发行可能带来较大流动性缺口，7月降准更多体现了呵护流动性的导向。随着三季度当季宏观增速显著回落，以及经济需求端修复力度持续偏弱背景下四季度及明年初经济下行压力持续加大，结合12月6日政治局会议强调要“着力稳定宏观经济大盘，保持经济运行在合理区间”，并将“扩内需、促消费、扩投资”作为明年重点工作，我们认为本次全面降准相比上次降准操作释放了更强的稳增长信号。稳健的货币政策取向并没有改变。本次降准共释放1.2万亿资金，但考虑到12月有9500亿MLF到期，可释放的增量资金约2500亿，其中还有一部分资金被用于补充长期资本，因此本次降准并不意味着货币政策全面转向宽松。随着我国货币政策调控框架从数量型转向价格型，降准已经逐步成为相对中性的货币政策操作，由于MLF多为国有大行和股份行持有，本次降准释放的资金可能更多流向中小银行并降低其负债成本，引导中小银行加大对于小微企业的信贷支持力度。此外，18年以来降准操作与降息操作较少同时出现（包括基准利率及OMO利率），我们认为年内资金利率或不会出现显著下调，货币政策依然保持稳健。后续信用环境或将持续改善。降准也意味着宽信用的政策信号进一步释放。随着监管力度边际放松、房地产开发贷额度有所增加、房企债券融资开始回升，本次降准之后，地产部门融资后续有望见底企稳。此外，今年财政后置以及明年可能出现财政前置的情况下，财政资金对基建的支撑力度将更加显著。随着后续稳增长政策或将持续加强，以及相关信贷政策配合下，宽货币向宽信用的传导或将更为顺畅，信用周期向上扩张的动力有所扩大。加之减排支持工具的不断落地，我们预期后续社融同比或探底企稳、信用周期或底部回升，信用环境或将呈现持续改善趋势。 中诚信国际宏观经济2收益率短期内或仍有下调空间。随着降准政策的中性化，降准与债券收益率下行之间的对应关系有所减弱，本次降准释放的新增流动性也低于7月的降准操作。但是，考虑到当前流动性整体合理充裕，DR007月均利率水平仍低于7天逆回购利率，12月流动性缺口也低于10月、11月，降准仍然可以使得资金面进一步宽松。加之通胀下行预期逐渐加强，以及明年信用环境改善且存在降息可能，我们认为债券收益率短期或仍有下调空，债券市场总体短期乐观，但如果后续投资端上行超预期带来较大融资需求，叠加美联储加息预期增强，也不排除债券收益率后续有再次上调波动的可能。明年上半年或仍存一定降息可能。即便2022年初面临1月税期、春节提前、政府券发行规模或高于往年等流动性压力，12月降准落地之后明年1月再次降准的可能性有所降低，但2022年上半年或仍存一定的降息可能。从增长预期来看，2022年是十二大召开、政府换届的重要年份，12月政治局会议也提前反映出年底中央经济工作会议或将进一步明确加大跨周期调节力度，以确保经济运行尽早企稳。此外，出口对经济增长的贡献率当前约为20%，随着价格因素趋弱明年上半年出口对制造业的拉动或有降低。从政策宽松窗口来看，明年下半年美联储或将采取加息措施，宏观政策跨周期调节思维下或会选择提前调整为后续应对留出空间。从通胀约束来看，当前黑色、有色、煤炭等大宗商品价格涨幅已出现显著回调，11月PMI购进价格指数与出厂价格指数也显示出成本压力显著缓解，明年上半年通胀压力对货币政策的供给限制有望显著降低。总体看，我们认为不能排除明年上半年央行进行降息操作的可能。 qRwOpRvNsNwOsNrRzQrQqNbR8Q6MsQoOmOrQkPrQoMlOnNxP8OnMnRxNoOtMMYnNmO中诚信国际宏观经济3中诚信国际信用评级有限责任公司（以下简称“中诚信国际”）对本文件享有完全的著作权。本文件包含的所有信息受法律保护。未经中诚信国际事先书面许可，任何人不得对本文件的任何内容进行复制、拷贝、重构、删改、截取、或转售，或为上述目的存储本文件包含的信息。如确实需要使用本文件上的任何信息，应事先获得中诚信国际书面许可，并在使用时注明来源，确切表达原始信息的真实含义。中诚信国际对于任何侵犯本文件著作权的行为，都有权追究法律责任。本文件上的任何标识、任何用来识别中诚信国际及其业务的图形，都是中诚信国际商标，受到中国商标法的保护。未经中诚信国际事先书面允许，任何人不得对本文件上的任何商标进行修改、复制或者以其他方式使用。中诚信国际对于任何侵犯中诚信国际商标权的行为，都有权追究法律责任。本文件中包含的信息由中诚信国际从其认为可靠、准确的渠道获得。因为可能存在信息时效性及其他因素影响，上述信息以提供时状态为准。中诚信国际对于该等信息的准确性、及时性、完整性、针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保。在任何情况下，a)中诚信国际不对任何人或任何实体就中诚信国际或其董事、高级管理人员、雇员、代理人获取、收集、编辑、分析、翻译、交流、发表、提交上述信息过程中造成的任何损失或损害承担任何责任，或b)即使中诚信国际事先被通知前述行为可能会造成该等损失，对于任何由使用或不能使用上述信息引起的直接或间接损失，中诚信国际也不承担任何责任。本文件所包含信息组成部分中的信用级别、财务报告分析观察，并不能解释为中诚信国际实质性建议任何人据此信用级别及报告采取投资、借贷等交易行为，也不能作为任何人购买、出售或持有相关金融产品的依据。投资者购买、持有、出售任何金融产品时应该对每一金融产品、每一个发行人、保证人、信用支持人的信用状况作出自己的研究和评估。中诚信国际不对任何人使用本文件的信用级别、报告等进行交易而出现的任何损失承担法律责任。