请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Industry] 证券研究报告/行业深度报告 2019年01月03日 煤炭开采 2019年煤炭行业投资策略报告: --价格预期回落，主要看好业绩稳健标的 [Table_Main] [Table_Title] 评级：增持（维持） 分析师：李俊松 执业证书编号：S0740518030001 Email：lijs@r.qlzq.com.cn 分析师：张绪成 执业证书编号：S0740518050002 Email：zhangxc@r.qlzq.com.cn 分析师：陈晨 执业证书编号：S0740518070011 Email：chenchen@r.qlzq.com.cn [ able_Profit] 基本状况 上市公司数 36 行业总市值(百万元) 683,450 行业流通市值(百万元) 169,111 [Table_QuotePic] 行业-市场走势对比 -40.00%-35.00%-30.00%-25.00%-20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%煤炭开采II(申万)沪深300 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 <<煤炭行业周报20180101：电厂库存持续三周下滑，港口煤价弱势企稳>>2019.01.01 <<低估值弹性标的，股权激励计划制定未来三年业绩目标>>2019.01.01 <<高管增持计划完成，彰显公司信心>>2018.12.27 [Table_Finance] 重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PB 评级 2016 2017 2018E 2019E 2016 2017 2018E 2019E 陕西煤业 7.33 0.28 1.04 1.19 1.24 26.2 7.0 6.2 5.9 1.47 买入 中国神华 17.69 1.14 2.26 2.37 2.48 15.5 7.8 7.5 7.1 1.10 买入 开滦股份 5.48 0.35 0.33 0.88 0.92 15.7 16.6 6.2 6.0 0.85 买入 兖州煤业 8.52 0.42 1.38 1.48 1.56 20.3 6.2 5.8 5.5 0.85 买入 潞安环能 6.55 0.29 0.93 1.01 1.08 22.6 7.0 6.5 6.1 0.82 买入 山西焦化 7.84 0.06 0.12 1.28 1.43 135.9 65.3 6.1 5.5 1.18 买入 淮北矿业 8.66 0.34 0.41 1.63 1.85 25.5 21.1 5.3 4.7 1.21 买入 备注 股价日期为2018年1月3日 [Table_Summary] 投资要点  2018年回顾：供需皆增加，库存中枢上升，价格继续上移。（1）煤炭产量有所释放，但整体仍在预期内；进口煤量（主要是动力煤）继续上升。（2）煤炭消费量延续正增长势头，主要体现在火电和化工方面。（3）供需缺口矛盾同比有所好转，全社会库存（主要是动力煤）水平有所回升。（4）煤炭价格中枢继续上移，动力煤呈现淡季不淡旺季不旺的特征，焦煤价格高位窄幅波动。  2019年供给侧展望：预计国内产出新增约3%-4%，进口煤量有所回落。（1）由于行业前期固定资产投资不足，预计2019年国内产量新增1.2亿吨左右，相对2018年（约35.3亿吨）同比增加约3%-4%。（2）随着国内供需矛盾弱化以及政府对进口煤额度的管控，预计2019年进口煤量较2018年有所回落但仍在高位。  2019年需求侧展望：需求端仍有韧性，但较2018年宽松，煤炭均价将回落。（1）电能替代以及环保政策调整，预计工业用电需求仍有增长；第三产业和居民用电占比提升，且有望维持较高增速。整体电力需求继续看涨，叠加火电主要竞争对手水电装机增速在“十三五”期间下滑，我们预计2019年火电产量增速为4%左右。（2）2019年地产投资有望继续保持正增长，基础设施建设加大投资规模，叠加环保政策得到一定的放松，预计生铁和水泥产量皆持平或略增正增长。（3）2019年煤炭行业供需格局有望进一步宽松，全社会库存水平继续小幅增加，价格中枢有所回落，预计动力煤价格中枢在600元/吨左右，焦煤虽受供给抑制但均价预计同比也略有下降。  2019年投资机会判断：看好长协占比高或产量有增长的标的。我们预计2019年，经济稳增长依然是财政政策与货币政策的出发点，相比2018年预计全社会融资水平会有所好转，加大基建投资的方向比较明确，政策调控有利于提升股票市场的估值水平。由于行业价格中枢的下滑，我们预计只有长协煤占比多或者有量增长的公司，业绩表现才会比较稳健，股票的阶段性机也会更大些。  核心推荐：主要推荐低估值及长期盈利稳健高股息的可穿越周期的龙头公司陕西煤业、中国神华等，高弹性标的建议关注：兖州煤业，同时焦煤股建议关注：淮北矿业、潞安环能等，焦化股建议关注：开滦股份、山西焦化等。  风险提示：（1）经济增速不及预期风险；（2）新能源持续替代风险；（3）进口煤政策的不确定性。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业深度研究 内容目录 核心观点 .............................................................................................................. - 5 - 2018年回顾：供需皆增加，库存中枢上升，价格继续上移 ............................... - 6 - 2019年将迎来哪些变化？ ................................................................................ - 11 - 供给侧：产能进一步西移，2019年预计新增产量约3%-4% .................... - 11 - 需求侧：继续稳中看涨，未来2年火电产量增速预计4%左右 ................. - 19 - 进口：进口管控常态化，2019年预计稳中有降 ........................................ - 25 - 2019年煤炭供需关系进一步宽松 .............................................................. - 28 - 中长期看点：铁路运力要求提升，煤价中高位 ................................................. - 29 - 区域供需错配加剧，铁路运力可能偏紧 ..................................................... - 29 - 新建投资不足，产能约束，煤价中高位 ..................................................... - 31 - 投资策略：看好长协占比高或产量有增长的标的 .............................................. - 33 - 重点推荐公司 .................................................................................................... - 35 - 中国神华（601088.SH）：煤企巨无霸，业绩稳定高分红 ......................... - 35 - 陕西煤业（601225.SH）：动力煤弹性最大标的，业绩释放能力强 ........... - 35 - 兖州煤业（600188.SH）：内生+外延，产能大幅扩张 .............................. - 36 - 潞安环能（601699.SH）：低估值优质喷吹煤龙头 .................................... - 37 - 淮北矿业（600985.SH）： 低估值炼焦煤标的 .......................................... - 38 - 风险提示 ............................................................................................................ - 38 - 图表目录 图表1：历年淘汰煤炭产能（亿吨） ................................................................... - 6 - 图表2：2018年前11个月原煤产量同比增长5.4% ........................................... - 6 - 图表3：2018 年前11个月煤炭进口量2.71亿吨 .............................................. - 6 - 图表4：2018年前三季度主要耗煤领域消费量的增长情况 ................................ - 7 - 图表5：2018年前10个月动力煤平均月度缺口1180万吨 ............................... - 7 - 图表6：2018年前10个月炼焦煤平均月度缺口92万吨 ................................... - 7 - 图表7：2018年国有重点煤矿库存同比下滑 ...................................................... - 8 - 图表8：2018年北方主要港口煤炭整体库存上升 ............................................... - 8 - 图表9：2018年重点电厂煤炭库存有所回升 ...................................................... - 8 - 图表10：2018年6大发电集团库存有所回升 .................................................... - 8 - 图表11：2018年底炼焦煤港口库存同比有所回升 ............................................. - 9 - 图表12：2018年底钢厂焦煤库存可用天数同比略升 ......................................... - 9 - 图表13：动力煤价格中枢再度小幅上移 ............................................................. - 9 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 行业深度研究 图表14：吕梁主焦煤价年内震荡向上................................................................. - 9 - 图表15：2018煤炭相关大宗商品现货及期货价格涨幅情况 ............................ - 10 - 图表16：2018年煤炭板块行情分析 ................................................................ - 10 - 图表17：2018煤炭板块整体下跌29% .........................................