证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 【专题报告】 降准后市场表现统计与对因子收益率影响  摘要： 我们系统性地从事件研究角度出发来分析降准，其中包括了降准对指数、行业、风格、债券等影响，更分析了降准前后对量化因子收益率的影响。 指数角度：降准之后创业板指表现最为突出，其次为中证1000、沪深300与上证综指。降准后40个交易日内创业板收益率近10%，40个交易日后各大指数收益回落。说明降准对创业板与中证1000指数有较强的影响作用，也就是说利于中小板或者成长能力强的宽基指数。 行业角度：在T+40日处，全部行业收益率为正，计算机、电子、通信、消费者服务、基础化工、轻工制造、综合、传媒等行业表现较好，市场明显偏向于小盘成长的行业赛道。 风格角度：降准之后小盘成长风格表现最为突出，其次为小盘价值、中盘成长、大盘价值、中盘价值、大盘成长。降准后40个交易日内小盘价值指数收益率近9%，40个交易日后指数收益回落。 债券角度：降准后，中债十年期国债到期收益率低走。 因子收益率角度：从风格因子的结果可以看出降准事件之后60个交易日，市值因子、流动性因子、盈利因子、成长因子、贝塔因子的表现较突出，进而可知降准事件短期来看更有利于小盘股中流动性较低、盈利能力、成长能力较高的个股。 综合观点：降准对创业板、中证1000等高成长能力的中小板块有明显利好；行业上计算机、电子、通信、消费者服务等获益较大；因子角度，降准后对流动性较低、盈利能力、成长能力较高的个股有利好作用。  风险提示： 模型结果基于历史数据测算，不保证未来数据的有效性。 证券分析师：王小川 电话：021-20572528 邮箱：wangxiaochuan@hcyjs.com 执业编号：S0360517100001 相关研究报告 《中小盘投资或正当时——博时智选量化多因子产品解析》 2021-10-19 《2021年三季报公募基金十大重仓股持仓分析》 2021-10-28 《华创金工事件研究系列——2021年12月指数样本股调整预测》 2021-10-30 《2021年12月指数样本股调整预测》 2021-11-23 《事件研究系列之独立董事离任分析》 2021-11-27 华创证券研究所 金融工程 专题报告 2021年12月06日 专题报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 投资主题 报告亮点 我们系统性地从事件研究角度出发来分析降准，其中包括了降准对指数、行业、风格、债券等影响，更分析了降准前后对量化因子收益率的影响。 投资逻辑 事件研究作为经典的短期投资策略，在学术界和实际投资中常被大家广泛关注。降准作为央行调节市场的手段之一，备受市场关注。通过分析降准前后市场各方面的变化，统计分析得到相关结论。 pOqNsMpPzRsNuMoMrMvMsO9PdNbRoMqQmOrQjMpOpNiNpPtM8OoPmNwMsRvMNZqNpM 专题报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 目 录 一、降准事件概述 ..................................................................................................................... 5 二、降准对市场影响分析 ......................................................................................................... 5 （一）降准对指数的影响 ................................................................................................. 5 （二）降准对行业的影响 ................................................................................................. 6 （三）降准对风格的影响 ................................................................................................. 7 （四）降准对债券的影响 ................................................................................................. 7 三、降准对因子收益影响分析 ................................................................................................. 8 四、总结与最新市场观点 ......................................................................................................... 9 五、风险提示 ........................................................................................................................... 10 专题报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 图表目录 图表 1 2010年以来历次大型存款类金融机构准备金率变动表 ........................................ 5 图表 2 降准对指数的影响 ..................................................................................................... 6 图表 3 降准对行业的影响 ..................................................................................................... 6 图表 4 降准对风格指数的影响 ............................................................................................. 7 图表 5 降准前后对债券的影响 ............................................................................................. 7 图表 6 Barra风格因子 ........................................................................................................... 8 图表 7 降准前后对风格因子的影响 ..................................................................................... 8 图表 8 宽基短期、中期、长期择时信号展示 ..................................................................... 9 专题报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 5 一、降准事件概述 降准是央行货币政策之一。央行降低法定存款准备金率，影响银行可贷资金数量从而增大信贷规模，提高货币供应量，释放流动性，刺激经济增长。 为支持实体经济发展，促进综合融资成本稳中有降，中国人民银行决定于2021年12月15日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率为8.4%。 图表 1 2010年以来历次大型存款类金融机构准备金率变动表 资料来源：Wind，华创证券 上图可以看出2010年以来，央行共对大型存款类金融机构准备金率进行28次调整，在2011年6月14日之前的12次调整均为提升准备金率，而2011年6月之后的16次调整则均为降低准备金率。 降准对市场有哪些影响？对量化投资中因子收益率有哪些影响？是本篇研报解决的主要问题。 二、降准对市场影响分析 （一）降准对指数的影响 事件研究需要先对齐事件日，在2021年11月25日发布的《事件研究系列之独立董事离任分析 》报告中，我们给出了事件日对齐的相关标准，本报告中所有分析均按照此标准对齐数据，图像中的曲线为净值曲线除以T0时刻净值得到的结果。 分析中我们使用上证指数、沪深300、创业板、中证1000为例： 专题报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 6 图表 2 降准对指数的影响 资料来源：Wind，华创证券 上图可以明显看出，降准之后创业板指表现最为突出，其次为中证1000、沪深300与上证综指。降准后40个交易日内创业板收益率近10%，40个交易日后各大指数收益回落。说明降准对创业板与中证1000指数有较强的影响作用，也就是说利于中小板或者成长能力强的宽基指数。 （二）降准对行业的影响 我们采用中信一级行业指数来分析降准对行业的影响： 图表 3 降准对行业的影响 资料来源：同花顺iFinD，华创证券 上图我们可以明显看到，在T+40日处，全部行业收益率为正，计算机、电子、通信、消费者服务、基础化工、轻工制造、综合、传媒等行业表现较好，市场明显偏向于小盘成长的行业赛道。 专题报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 7 （三）降准对风格的影响 我们采用国证风格指数来分析降准对风格的影响，分别为：大盘价值（399372）、大盘成长（399373）、中盘成长（399374）、中盘价值（399375）、小盘成长（399376）、小盘价值（399377）。 图表 4 降准对风格指数的影响 资料来源：同花顺iFinD，华创证券 上图可以明显看出，降准之后小盘成长风格表现最为突出，其次为小盘价值、中盘成长、大盘价值、中盘价值、大盘成长。降准后40个交易日内小盘价值指数收益率近9%，40个交易日后指数收益回落。 说明降准后利好小盘成长风格，这与前面利好创业板、中证1000结果一致。 （四）降准对债券的影响 我们采用10年中债国债到期收益率这个指标来考察降准对债券的影响： 图表 5 降准前后对债券的影响 资料来源：Wind，华创证券 从图上可知，降准后，中债10年期国债到期收益率低走。 专题报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 8 三、降准对因子收益影响分析 降准对因子收益率有明显影响，我们利用Barra风格因子作为参考： 图表 6 Barra风格因子 中文名 英文名 具体含义 贝塔 BETA 表征股票相对市场的波动敏感程度 账面市值比 BTOP 股票估值、PB倒数 盈利 EARNYILD 表征公司盈利状况 成长 GROWTH 公司营收或盈利的成