敬请阅读末页的重要声明 期货研究报告 | 金融研究 策略报告 关注降准后市场表现，结构化行情或加强 2021年7月11日 股指期货周度报告20210705-20210709 沪深300指数走势图 资料来源：wind，招商期货 相关报告 于虎山 0755-82709642 yuhs1@cmschina.com.cn F0272480 Z0002746 本周为支持实体经济发展，促进综合融资成本稳中有降，中国人民银行决定于2021年7月15日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率为8.9%。此次降准为全面降准，除已执行5%存款准备金率的部分县域法人金融机构外，对其他金融机构普遍下调存款准备金率0.5个百分点，降准释放长期资金约1万亿元。总的来看，本次央行宣布的全面降准释放的信号仍然是“货币政策稳中偏松”，进一步确认了央行不会因为供给侧通胀收紧货币政策。我们认为此次降准主要有以下几个目的：第一，下半年有4万亿的MLF到期，释放的一部分资金将被金融机构用于归还到期的MLF；第二，此次降准降低金融机构资金成本每年约130亿元，通过金融机构传导可促进降低社会综合融资成本；第三，经济内生复苏动能承压，信用风险或升温，这次的降准资金释放主要也是为了缓解中小企业在大宗商品上涨格局下成本端的压力。权益市场方面，外资小幅净流入，并处于历史高位；融资净买入连续9周攀升表明投资者加杠杆意愿增强；估值方面，目前上证50指数PE为11.97，沪深300指数PE为14.33，中证500指数PE为21.88，分别处于历史89.82分位水平、历史85.32分位水平以及6.46分位水平。相比而言，随着6月15日各指数样本股调整完毕，IC作为整体估值的相对优势明显，上方具有较大的估值提升空间，而IH与IF经过样本股的调整后，估值继续仍处于阶段性高位水平。比值方面，IH/IC比值目前为0.4940，较上周持续回落，并创近9个月以来的新低，科技板块的持续升温以及金融等权重股的疲软令IH与IC此消彼长，IC强IH弱得到加强。  操作建议： 1、单边策略：暂无； 2、套利策略：继续持有多IC2107空IH2107跨品种套利组合； 3、套保策略：暂无。  风险提示： 1、美联储货币政策的转向。 2、地缘政治。 微信公众号：招商期货 金融研究 Page 2 敬请阅读末页的重要声明 一、 市场回顾及总结 本周市场整体震荡走高，局部继续分化。从各指数强弱分布看，科创50>创业板指>深证成指> 上证指数，中证500>沪深300>上证50；从各指数近一个月的相关性情况看，其中上证50指数与中证500指数正相关性大幅下降至0.022；上证指数与创业板指数的正相关性持续上升至0.274，市场分化严重，结构化行情得到加强。 表1：本周重要指数表现情况 主要指数 周涨跌幅 涨跌点数 收盘价 成交量（万） 成交量环比 上证综指 0.15% 5.33 3524.09 162177 9.63% 深证成指 1.18% 173.64 14844.36 201500 8.16% 创业板指 2.26% 75.41 3409.31 68840 12.05% 科创50 2.96% 45.56 1583.71 5310 0.56% 上证50 -1.37% -46.64 3361.59 15256 3.28% 沪深300 -0.23% -11.68 5069.44 75497 21.81% 中证500 2.20% 146.49 6804.54 75307 10.36% 资料来源：Wind，招商期货 表2：重要指数近1月相关性 主要指数 上证综指 深证成指 创业板指 科创50 上证50 沪深300 中证500 上证综指 1 0.766 0.274 0.144 0.754 0.975 0.646 深证成指 0.766 1 0.81 0.704 0.214 0.729 0.879 创业板指 0.274 0.81 1 0.954 -0.374 0.204 0.77 科创50 0.144 0.704 0.954 1 -0.479 0.072 0.674 上证50 0.754 0.214 -0.374 -0.479 1 0.82 0.022 沪深300 0.975 0.729 0.204 0.072 0.82 1 0.526 中证500 0.646 0.879 0.77 0.674 0.022 0.526 1 资料来源：Wind，招商期货 从海外市场与国内市场22天波动率分析看，海外金融市场波动率较上周均有所升高，VIX指数低位运行，目前在17.9附近运行，但周中波动剧烈，与之相对应，道琼斯工业指数接近历史新高，纳斯达克指数与标普500指数再创新高；欧洲金融市场波动率全线走高，指数亦高位震荡；日经225波动率较上周小幅升高，指数延续震荡走低；A股三大股指历史波动率整体走高，其中IH创年内新低，而IC接近年内新高，指数表现出IC强IH弱的结构化行情。 金融研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 3 图1：海外主要指数22日波动率 资料来源：Wind，招商期货 图2：三大股指期货22日波动率 资料来源：Wind，招商期货 基差方面， IC、IF与IH7月合约基差分别为20.34、18.44与11.59点，期货贴水较上周均有所收窄，并在正常范围内波动，下周五7月合约到期，期现将逐步收敛。 00.10.20.30.40.50.60.70.82020-12-092021-01-092021-02-092021-03-092021-04-092021-05-092021-06-092021-07-09道琼斯工业指数 富时100 法国CAC40 德国DAX 日经225 00.10.20.30.40.50.62020-12-92021-1-92021-2-92021-3-92021-4-92021-5-92021-6-92021-7-9上证50 沪深300 中证500 金融研究 Page 4 敬请阅读末页的重要声明 图3：三大股指期货主力合约基差 资料来源：Wind，招商期货 从上证50指数与中证500指数比值可以看出，该比值目前为0.4940，较上周持续回落，并创近9个月以来的新低，科技板块的持续升温以及金融等权重股的疲软令IH与IC此消彼长，IC强IH弱得到加强。 图4：上证50指数与中证500指数比值 资料来源：Wind，招商期货 股指对应现货指数估值方面，目前上证50指数PE为11.97，沪深300指数PE为14.33，中证500指数PE为21.88，分别处于历史89.82分位水平、历史85.32分位水平以及6.46分位水平。相比而言，随着6月15日各指数样本股调整完毕，IC作为整体估值的相对优势明显，上方具有较大的估值提升空间，而IH与IF经过样本股的调整后，估值继续仍处于阶段性高位水平。 -40.00-20.000.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.00160.002020/09/092020/11/092021/01/092021/03/092021/05/092021/07/09IC00基差 IF00基差 IH00基差 0.30000.35000.40000.45000.50000.55000.60000.65002019-07-092019-11-092020-03-092020-07-092020-11-092021-03-092021-07-09上证50指数/中证500指数 金融研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 5 图5：三大股指市盈率 资料来源：Wind，招商期货 二、 市场流动性分析 公开市场操作方面，央行本周公开市场累计有1,100亿元逆回购到期，央行累计进行500亿元操作，中标利率为2.20%和前期持平，央行本周净回笼600亿元。 图6：公开市场操作(周，亿元) 资料来源：Wind，招商期货 SHIBOR利率整体延续短升长降，其中隔夜利率为2.2060%，较上周升高59.2个基点；51015202530352019-7-92019-10-92020-1-92020-4-92020-7-92020-10-92021-1-92021-4-92021-7-9市盈率-上证50 市盈率-沪深300 市盈率-中证500 -15,000-10,000-5,00005,00010,00015,00002,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00018,0002020/10/92021/1/92021/4/92021/7/9投放量 回笼量 净投放量 金融研究 Page 6 敬请阅读末页的重要声明 1周利率为2.2200%，升高27.5个基点；1个月利率为2.3510%，下降3.4个基点；3个月利率为2.4350%，下降1.4个基点；6个月利率为2.5890%，下降1.6个基点；1年利率为2.8680%，下降3.1个基点；银行间质押式7天回购加权利率为2.2449%，升高23.44个基点。近四周央行逆回购操作保持零净投放，市场资金面较为平稳，央行货币政策不急转弯的态度未改，市场短期资金继续处于弱平衡，1年期利率价格亦持续回落。 图7：利率水平 资料来源：Wind，招商期货 截至7月8日，7月2日至7月8日周融资净买入额155.49亿元，为连续9周融资净买入状态，投资者整体加杠杆意愿持续增强。 图8：融资净买入（亿元） 资料来源：Wind，招商期货 北上资金本周净流入83.19亿元，其中沪股通本周净流入29.88亿元，深股通本周净流0.001.002.003.004.005.006.002018-072018-112019-032019-072019-112020-032020-072020-112021-032021-07SHIBOR:隔夜 SHIBOR:1周 SHIBOR:1个月 SHIBOR:3个月 SHIBOR:6个月 SHIBOR:1年 -20,000,000.000.0020,000,000.0040,000,000.0060,000,000.0080,000,000.00100,000,000.00-3,000,000.00-2,000,000.00-1,000,000.000.001,000,000.002,000,000.003,000,000.004,000,000.002020/72020/102021/12021/42021/7两市融资净买入额（万元） 两市融资累计净买入额（万元） 金融研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 7 入53.32亿元。今年以来净流入2,233.78亿元，开通以来累计净流入14,257.86亿元，维持在历史高位。 图9：陆股通净流入累计值（人民币） 资料来源：Wind，招商期货 图10：沪股通资金情况 图11：深股通资金情况 资料来源：Wind，招商期货 资料来源：Wind，招商期货 限售股解禁方面，下周共有41家公司合计33.06亿股限售股陆续解禁，解禁市值为1,610亿元，市场短期供应压力骤增。 0.002,000.004,000.006,000.008,000.0010,000.0012,000.0014,000.0016,000.00-200.00-150.00-100.00-50.000.0050.00100.00150.00200.00250.002020-7-92020-10-92021-1-92021-4-92021-7-9北上资金日净流入(亿元) 北上资金累计净流入(亿元) 0.00500.001000.001500.002000.00250