2021年12月政治局会议解读：房地产良性循环、科技政策加快落地

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021年12月6日 总量研究 房地产良性循环、科技政策加快落地 ——2021年12月政治局会议解读 作者 分析师：高瑞东 执业证书编号：S0930520120002 010-56513108 gaoruidong@ebscn.com 分析师：赵格格 执业证书编号：S0930521010001 0755-23946159 zhaogege@ebscn.com 相关研报 人民币汇率见顶了吗？——流动性洞见系列二（2021-12-05） 周期不止，宽松不息——光大宏观周报（2021-12-05） 美国失业率下行不抵Omicron冲击，拖累美债收益率 ——2021年11月美国新增非农数据点评（2021-12-04） 从六国经验，看中国消费何时崛起——《共同富裕》系列第三篇（2021-12-02） 供给约束放松，经济企稳回升——2021年11月经济数据预测（2021-12-01） 保供稳价成效凸显，供给约束明显缓解——2021年11月PMI数据点评（2021-11-30） 上游利润占比见顶，消费品盈利恢复加快——2021年10月工业企业盈利数据点评兼光大宏观周报（2021-11-28） 通胀不构成美联储加息的条件——2021年11月美国FOMC会议纪要点评（2021-11-25） 中期选举压力显现，拜登如何筹谋对华战略？——《大国博弈》系列第十三篇（2021-11-24） 美国货币政策外溢的三重预期差——流动性洞见系列一（2021-11-22） 财政跨周期调节的“余粮”有多少？——光大宏观周报（2021-11-21） 事件： 中共中央政治局12月6日召开会议，分析研究2022年经济工作。 核心观点： 政治局会议，在稳中求进总基调上，重提“六稳六保”，表明宏观调控中稳增长的权重在增大。除了提出货币政策要灵活适度，财政政策要精准、可持续发力，会议也尤其强调了要促进房地产的良性循环，从而为实现新经济动能的提升，奠定了更为稳定的经济大盘。 我国经济正处于新旧动能的关键转换期，四季度以来，房地产信贷纠偏、供给约束明显放开、国常会落实年末专项债发行、央行全面降准，稳经济政策迭出，这表明宏观政策对于经济下行的敏感性依然非常之高，在经济增速回落的背景下，宏观调控将持续发力，为明年二十大保驾护航。 在百年变局和世纪疫情的背景下，12月政治局会议提出科技政策要加快落地，实现科技、产业、金融良性循环。推进经济高质量发展、实现产业升级和自主可控，不仅是大国博弈下的必然要求，也是扎实推进共同富裕、满足人民日益增长的美好生活需要的重要保障。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 宏观经济 一、稳中求进总基调不变，重提“六稳”、“六保” 12月政治局会议提出，要坚持稳中求进工作总基调，继续做好“六稳”、“六保”工作，着力稳定宏观经济大盘，保持经济运行在合理区间，保持社会大局稳定，迎接党的二十大胜利召开。本次政治局会议定调，与7月30日政治局会议基本保持一致。但是，本次会议是继去年12月后，“六稳六保”首次出现在政治局会议文稿中，这也表明在宏观调控中，稳增长的权重在提升。 从10月房地产信贷政策及时纠偏，和11月供给端限制显著改善，及11月24日国常会布置年内专项债完成发行，及12月初央行全面降准，可以看出，政策稳增长的意图非常明确。保持经济运行在合理区间，依然是宏观调控的首要目的，宏观政策对于经济下行的敏感性依然非常之高。考虑到季末年初，海内外疫情反复扰动、房地产投资回落、基建反弹高度受限等各方面因素影响，宏观调控政策依然会维持“稳中求进”的总基调。 二、促进房地产业健康发展和良性循环，要推进保障性住房建设 相比于4月及7月份政治局会议，本次政治局会议未提“房住不炒”。但是，这并不代表“房住不炒”总基调会有所动摇，去年12月政治局会议，也未直接提及“房住不炒”，2019年12月政治局会议则直接未提及房地产。在房地产信贷政策已经开始纠偏和全面降准的背景下，预计在12月中央经济工作会议上，关于“房住不炒”，和不把房地产作为短期刺激经济手段的相关表述，会再次出现。 此外，本次政治局会议提出，要“推进保障性住房建设，支持商品房市场更好满足购房者的合理住房需求，促进房地产业健康发展和良性循环。”一方面，会议肯定了要满足购房者的合理住房需求；另一方面，会议提出要促进“房地产业良性循环”，也肯定了房地产行业作为实体经济，对于上下游产业链的拉动效用。在经济存在下行压力的背景下，稳定房地产投资，对于稳定制造业投资，促进产业升级，具有重要意义。 三、货币政策要“灵活适度”，预计将保持边际微松 12月政治局会议提出，稳健的货币政策要灵活适度，保持流动性合理充裕。相比于7月会议，新增表述“灵活适度”。12月6日央行全面降准0.5个百分点，落实12月3日国务院总理李克强在会见国际货币基金组织总裁时提及的适时降准，也正体现了货币政策的灵活适度。我们认为，货币政策是经济基本面的滞后反应，在经济尚未走出衰退区间的背景下，货币政策事实上的宽松就难以完全退出。 向前看，预计货币政策将保持边际微松的状态，一方面为稳定内需，提供更好的流动性支持。另一方面，恒大事件持续发酵，保持流动性边际宽松，也有助于防范信用风险的过度发散。三则，明年美联储加息预期大概率落空，叠加中美利差和人民币汇率目前仍处于高位，海外货币政策环境对我国的外溢冲击有限，货币政策仍需坚持“以我为主”。 四、财政政策继续平滑发力，要更加注重“精准、可持续” qRsPpRxPoRuMnOoOsRsMqMbRcMbRtRnNsQnMkPpOtRfQrRtMbRrQrRvPrRsRwMoNxP 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 宏观经济 12月政治局会议提出，积极的财政政策要提升效能，更加注重精准、可持续。相比于7月会议，强调了“精准”和“可持续”。我们认为，“精准”在于好钢用在刀刃上，重点支持“六稳六保”，在于要持续优化专项债资金使用和监管，资金落地后尽早形成实物投资量；“可持续”在于在财政政策发力的背景下，也要继续做好地方政府债务管理、防范化解风险工作，防止因为扩大投资而带来新的隐形债务问题。 向前看，财政政策将继续平滑发力，统筹做好两年政策衔接。11月24日国常会部署，一方面要确保今年剩余专项债额度发行，另一方面要研究提前下达明年额度，以统筹专项债岁末年初的发行。随着专项债密集发行，基建投资有望在今年四季度及明年上半年持续反弹。 五、加快构建新发展格局，科技政策要加快落地 围绕着加快构建新发展格局，12月政治局会议提出科技政策要加快落地，实现科技、产业、金融良性循环，改革开放政策要增强发展动力，社会政策要兜住民生底线，在核心技术攻关、要素市场化配置改革、生育政策、基本养老保险全国统筹方面都有所着墨。在百年变局和世纪疫情的背景下，继续实现经济高质量发展、实现产业升级和自主可控，不仅是大国博弈下的必然要求，也是扎实推进共同富裕、满足人民日益增长的美好生活需要的重要保障。 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行 业 及 公 司 评 级 买入 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上 增持 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性 未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级 因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 基准指数说明： A股主板基准为沪深300指数；中小盘基准为中小板指；创业板基准为创业板指；新三板基准为新三板指数；港股基准指数为恒生指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证，本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 法律主体声明 本报告由光大证券股份有限公司制作，光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格，负责本报告在中华人民共和国境内（仅为本报告目的，不包括港澳台）的分销。本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页。 光大新鸿基有限公司和Everbright Sun Hung Kai (UK) Company Limited是光大证券股份有限公司的关联机构。 特别声明 光大证券股份有限公司（以下简称“本公司”）创建于1996年，系由中国光大（集团）总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司，是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一。根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可，本公司的经营范围包括证券投资咨询业务。 本公司经营范围：证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券承销与保荐；证券自营；为期货公司提供中间介绍业务；证券投资基金代销；融资融券业务；中国证监会批准的其他业务。此外，本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理、直接投资、期货、基金管理以及香港证券业务。 本报告由光大证券股份有限公司研究所（以下简称“光大证券研究所”）编写，以合法获得的我们相信为可靠、准确、完整的信息为基础，但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性。光大证券研究所可能将不时补充、修订或更新有关信息，但不保证及时发布该等更新。 本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断，可能需随时进行调整且不予通知。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 不同时期，本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息、建议及预测不一致的报告。本公司的销售人员、交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略。本公司的资产管理子公司、自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策。本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险，在做出投资决策前，建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据。 本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发，仅向特定客户传送。本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或引用。如因侵权行为给本公司造成