医药行业2021年12月投资月报：业绩和政策真空期，医药板块有望持续反弹

业绩和政策真空期，医药板块有望持续反弹 医药行业2021年12月投资月报 西南证券研究发展中心 2021年12月 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn 12月投资观点 2021年12月组合推荐 风险提示：药品降价预期风险；医改政策执行进度低于预期风险；研发失败的风险。 行情回顾：2021年11月申万医药指数上涨3.66%，跑赢沪深300指数5.2%，在本月全行业行情排名11。医药行业相对于全部A股估值溢价率为100%，相对于扣除银行以外所有A股溢价率为48%，相对沪深300指数溢价率为168%。11月医药行业子板块上涨幅度最大的是化学原料药（+13.3%），下跌幅度最大的是医疗服务（-3.9%）。 业绩和政策真空期，医药板块有望持续反弹。11月份，医药板块整体迎来反弹，中小市值股票涨幅较大，龙头白马标的表现相对一般，我们认为与个股估值水平以及市场风格有较大关系。进入12月份，仍看好板块表现。一方面，处于业绩和政策真空期，距离年报披露业绩尚有很长时间；同时第六批集采落地略温和，第六批国家组织的带量采购（胰岛素专项）拟中选结果出炉，平均降价48%，最高降幅达74%，中标率接近100%。此次胰岛素降价趋于理性化，此次集采充分考虑了企业实际产能，确保了用药稳定性，未来集采政策将有望更加成熟和理性。另一方面，根据报道，WHO正式将新冠病毒突变株B.1.1.529升级为令人担忧的突变株-Omicron。Omicron可能产生了比Delta突变株更强的传染性、毒性和免疫逃逸。此外，默沙东公布molnupiravir轻症III期的完整数据，保护率下降至30%（中期数据50%）。面对突变株的不确定性，短期配置上建议关注新冠相关板块如CXO、医疗服务、医疗器械、疫苗、新冠检测、手套、口罩等，长期继续推荐“穿越医保”和“疫情脱敏”两条核心主线。 1 稳健组合：药明康德（603259.SH）、迈瑞医疗（300760.SZ）、恒瑞医药（600276.SH）、片仔癀（600436.SH）、云南白药（000538.SZ）、康泰生物（300601.SZ）。 弹性组合：我 武 生物（300357.SZ）、楚 天科 技（300358.SZ）、健麾 信 息（605186.SH）、润达医疗（603108.SH）、派林 生 物（000403.SZ）、冠昊生物（300238.SZ）。 科创板组合：泽璟 制 药（688266.SH）、诺唯赞（688105.SH）、百克 生物（688276.SH）、欧 林生 物（688319.SH）、爱 博医 疗（688050.SH）、佰仁医疗（688198.SH）。 港股组合：药明生物（2269.HK）、康希诺（6185.HK）、君实生物（1877.HK）、锦欣生殖（1951.HK）、启明医疗（2500.HK）、海吉亚（6078.HK）。 swsc.com.cn 目 录 1 医药板块与组合表现回顾 2 新冠疫情与疫苗研发跟踪 3 医药行业政策与重大事件 4 投资策略与组合推荐 5 风险提示 2 3 1 医药板块与组合表现回顾 1.2 医药子行业二级市场表现 2021年初以来看，医药子行业分化比较明显，化学原料药涨幅最大（+32.6%），医药商业目前跌幅最大（-24.0%）； 10月医药行业子板块上涨幅度最大的是化学原料药（13.3%），下跌幅度最大的是医疗服务（-3.9%）。 2021年初以来，申万医药指数下跌6.17%，跑赢沪深300指数0.5%，年初以来行业涨幅排行第21。 2021年11月申万医药指数下跌3.66%，跑输沪深300指数5.2%，在本月全行业行情排名11。 1.1 医药二级市场相对表现 年初以来全行业行情 本月全行业行情 年初以来医药子行业行情 本月医药子行业行情 数据来源：Wind，西南证券整理 -20%-15%-10%-5%0%5%10%15%国防军工 通信 有色金属 电子 计算机 机械设备 纺织服装 轻工制造 汽车 传媒 医药生物 电气设备 房地产 食品饮料 建筑装饰 钢铁 商业贸易 农林牧渔 家用电器 交通运输 化工 建筑材料 非银金融 公用事业 沪深300 综合 银行 采掘 休闲服务 -20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%电气设备 有色金属 化工 采掘 钢铁 汽车 公用事业 电子 机械设备 国防军工 综合 建筑装饰 轻工制造 纺织服装 通信 计算机 交通运输 银行 商业贸易 医药生物 沪深300 建筑材料 食品饮料 农林牧渔 传媒 房地产 休闲服务 非银金融 家用电器 13.3% 5.6% 5.5% 4.4% 4.0% 1.2% -3.9% -6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%14%16%化学原料药 医疗器械III 中药III 化学制剂 生物制品III 医药商业III 医疗服务III 32.6% 14.1% 0.7% -10.2% -12.2% -23.4% -24.0% -30%-20%-10%0%10%20%30%40%化学原料药 中药III 医疗服务III 医疗器械III 生物制品III 化学制剂 医药商业III 4 1 医药板块与组合表现回顾 最近一年医药指数相对沪深300走势 最近一年医药子行业相对医药指数超额累计收益率 1.3 医药二级市场表现 纵向比较医药行业行情走势，本月行业累计超额收益水平有所下跌，过去一年（TTM）累计跌达3.8%，跑输大盘3个百分点； 纵向分子行业来看，化学原料药为累计收益率最高的子行业，过去一年（TTM）超额累计收率为32.2%，跑赢医药行业指数36.1个百分点，中药在11月略有上升，医药商业相对走势较弱。 数据来源：Wind，西南证券整理 -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%20-1120-1221-0121-0221-0321-0421-0521-0621-0721-0821-0921-1021-11医疗器械III 生物制品III 化学原料药 医疗服务III 化学制剂 医药商业III 中药III -10%-5%0%5%10%15%20%25%20-1120-1221-0121-0221-0321-0421-0521-0621-0721-0821-0921-1021-11沪深300 医药生物(申万) 2021年初以来涨幅排名前十的个股分别为： 美迪 西（+275.5%）、拓新 药业（+268.8%）、键 凯科 技（+251.4%）、佰 仁 医疗（+247.54%）、热景生物（+225.2%）、奕瑞科技（+220.2%）、博腾股份（+174.7%）、拱东医疗（+160%）、延安必康（+153.1%）、运盛医疗（+149%） 2021年初以来跌幅排名前十的个股分别为：康弘药业（-61.1%）、康泰医学（-60%）、海南海药（-50.6%）、康众医疗（-49.7%）、圣湘生物（-49.6%）、安图生物（-49.5%）、亚辉龙（-48.47%）、正川股份（-48%）、百洋医药（-47.2%）、康华生物（-46%） 10月涨幅排名前十的个股分别为：拓新药业（+285.8%）、九安医疗（+241.4%）、兰卫医学（+107.9%）、奥瑞特（+75.2%）、翰宇药业（+70%）、奥翔药业（+66.5%）、舒泰神（+59.65%）、多瑞医药（+58.8%）、威尔药业（+51.1%）、博晖创新（+49.3%） 10月跌幅排名前十的个股分别为：国发股份（-33.9%）、美迪西（-19.8%）、泰格医药（-19.4%）、通策医疗（-17.2%）、欧普康视（-16.5%）、延安必康（-15.2%）、昊海生科（-14.8%）、富祥药业（-14.5%）、智飞生物（-14.2%）、阳光诺和（-13.7%） 1.4 医药个股二级市场表现 10月医药个股涨跌幅排名 年初以来医药个股涨跌幅排名 5 1 医药板块与组合表现回顾 数据来源：Wind，西南证券整理 -50%0%50%100%150%200%250%300%350%拓新药业 九安医疗 兰卫医学 奥锐特 翰宇药业 奥翔药业 舒泰神 多瑞医药 威尔药业 博晖创新 上海医药 光正眼科 亚太药业 云南白药 莎普爱思 老百姓 成大生物 东亚药业 博雅生物 信立泰 -50%0%50%100%150%200%250%300%美迪西 拓新药业 键凯科技 佰仁医疗 热景生物 奕瑞科技 博腾股份 拱东医疗 延安必康 运盛医疗 新产业 中红医疗 贵州三力 奥泰生物 老百姓 华兰生物 瑞康医药 迈克生物 凯利泰 英特集团 6 1 医药板块与组合表现回顾 过去十年医药行业估值水平 过去十年医药行业溢价率（TTM整体法剔除负值） 全行业估值水平（PE-TTM） 1.5 医药二级市场估值水平PE(TTM)变化：行业估值33倍，11月整体上升 纵向看：截至2021年11月30日，医药行业PE(TTM)为33倍，低于过去十年中位数水平。 纵向看溢价率：截至2021年11月30日，医 药 行 业 相对 于 全 部A股 估 值 溢价 率 为100%，相对于扣除银行以外所有A股溢价率为48%，相对沪深300指数溢价率为168%，相 对上个月分别下跌2pp、下跌3pp 、上涨9pp。 横向看：医药行业整体估值（PE-TTM）排在行业第9，处于中游偏上的水平。 横向看溢价率：医药行业相对沪深300的的溢价率排在行业第9，低于国防军工、休闲服务、电气设备、计算机、综合、食品饮料、电子。 数据来源：Wind，西南证券整理 全行业溢价率水平-相对沪深300（PE-TTM） 010203040506070国防军工 休闲服务 电气设备 计算机 综合 食品饮料 电子 有色金属 医药生物 通信 汽车 农林牧渔 纺织服装 机械设备 传媒 商业贸易 化工 公用事业 轻工制造 交通运输 家用电器 采掘 沪深300 非银金融 建筑材料 钢铁 建筑装饰 房地产 银行 -100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%400%450%国防军工 休闲服务 电气设备 计算机 综合 食品饮料 电子 有色金属 医药生物 通信 汽车 农林牧渔 纺织服装 机械设备 传媒 商业贸易 化工 公用事业 轻工制造 交通运输 家用电器 采掘 沪深300 非银金融 建筑材料 钢铁 建筑装饰 房地产 银行 0%50%100%150%200%250%300%350%400%全部A股 全部A股(非银行) 沪深300 202530354045505560657011-0612-0613-0614-0615-0616-0617-0618-0619-0620-0621-06SW医药生物 50分位线 7 1 医药板块与组合表现回顾 申万医药子行业10月市盈率（TTM） 1.6 子行业二级市场估值水平PE(TTM)变化：医疗服务估值最高 11月医药子行业市盈率横向看：医疗服务（77倍）的PE(TTM)最高，医疗器械（25倍）和医药商业（15倍）最低。 纵向看：子行业估值环比有上升与下降，医疗器械全部A股溢价率月环比上升74.2pp ，化学原料全部A股溢价率月环比上涨7.2pp，医疗服务全部A股溢价率月环比下降17.2pp，化学制剂全部A股溢价率月环比下降4.1pp，中药全部A股溢价率月环比上升8.4pp，医药商业全部A股溢价率月环比下降8.4pp 。 数据来源：Wind，西南证券整理 申万医药子行业历史市盈率变化趋势 0102030405060708090 医疗服务III 化学原料药 化学制剂 生物制品III 医疗器械III 医药商业III 02040608010012014016018020020-1120-1221-0121-0221-0321-0421-0521-0621-0721-0821-0921-1021-11医疗器械III 生物制品III 化学原料药 医疗