立高食品作为冷冻烘焙食品行业的翘楚,业绩目标明确。公司成立于2000年,以植脂奶油起家,14年收购奥昆将产品拓展至冷冻烘焙领域,形成大烘焙格局,主要产品包括奶油、水果制品、酱料、巧克力等烘焙食品原料和冷冻烘焙半成品及成品,其中冷冻烘焙食品营收占比约60%。公司股权结构较为集中,高管员工持股比例达到49.99%。2021年公司向9名高管及核心管理人员授予股票期权共计850万份,约占总股本的5%,行权价格为108.20元/股,若受激励人员行权,则营业收入5年CAGR至少需要达到23.9%。冷冻烘焙食品行业渗透率提升打开市场空间。欧洲的冷冻面团占面包行业的比重大约是40%,美国大约是70%,而国内可能不足10%。随着消费者更为看重烘焙食品的口感和品质,房租和人力成本不断上涨,冷冻烘焙食品市场未来仍有提升的空间。我们认为到2025年,冷冻烘焙食品市场规模约为229.4亿元,5年CAGR为20.6%。公司具备较强的自动化生产能力和生产多样化产品的技术能力。烘焙食品原料和冷冻烘焙食品的产品种类较多,部分产品的配方及生产工艺难度较大,公司建立了完善的技术创新体系和高质量的研发团队,产品配方、生产工艺、生产设备等技术能力不断强化和持续创新,突破了该部分产品的技术难度,形成了多样化的产品体系,具有一定的先发优势。公司产品种类丰富,有效满足多元化客户多样化的购买需求。截至21Q2,公司品规超过660种,并形成超过100个品规的储备。公司多样化的产品种类及品规,有利于客户进行一站式采购,节约了客户的采购成本,提升了客户的采购效率,从而增强了客户的需求粘性。公司销售渠道多样化,客户服务深化。公司营销网络不断下沉,销售渠道逐渐多样化,抗风险的能力增强。同时公司通过为客户提供技术指导、设计营销方案等方式,与客户建立良好的关系,将公司产品与客户终端成品建立紧密联系,增强客户粘性,提高其他品牌的替代门槛。公司冷链监控管理严格。公司大部分产品对温度的要求十分严格,均需要在低于零下18度的环境下进行储存及运输。因此,公司建立了冷链