航空行业2025年投资策略：小荷才露尖尖角

中泰证券研究所专业｜领先｜深度｜诚信 ｜证券研究报告｜ 小荷才露尖尖角 -航空2025年投资策略- 2025.01.18 杜冲（分析师）S0740522040001 duchong@zts.com.cn 李鼎莹(分析师)S0740524080001 lidy@zts.com.cn 2024年航空回顾：全球欣欣向荣，中国民航扭亏为盈 目录 CONTENTS 2025年航空展望：产能周期拉长，供需改善利好票价 投资建议：小荷才露尖尖角，拥抱航空正当时 3 中泰证券研究所 专业｜领先｜深度｜诚信 风险提示 目 ON CONTENS 中泰 2024年回顾：全球欣欣向荣，中国民航扭亏为盈 录 EN 所 1T 专业｜领先｜深度｜诚信 板块表现：2024年航空板块涨幅靠前 2024年航空板块涨幅靠前。航空机场在124个申万二级行业中涨幅排名28，涨幅14.56%；航空运输在259个申万三级行业中涨幅排名46， 涨幅18.64%。 2024年1月1日-2024年12月31日，上市航司区间涨幅全部为正，海航控股上涨幅度最高，达24.09%，春秋航空、吉祥航空紧随其后，区间涨幅分别为16.34%、15.81%。 图表：2024年航空板块上涨（%） 24.09 16.34 15.81 12.67 8.68 7.77 3.09 30 25 20 15 10 5 0 海航控股春秋航空吉祥航空南方航空华夏航空国航中国东航 来源：Wind、中泰证券研究所 图表：申万二级行业指数2024年涨幅（%）图表：申万三级行业指数2024年涨幅（%） 58.09 54.54 51.05 39.77 39.09 36.00 35.59 34.06 33.10 30.48 14.56 80 70 68.63 65.30 60 59.28 53.88 51.05 50 48.42 41.36 41.14 40.47 39.80 40 30 20 18.64 10 0 70 60 50 40 30 20 10 5 商用车(申万) 摩托车及其他(申万) 专业连锁Ⅱ(申万) 国有大型银行Ⅱ(申万) 白色家电(申万) 城商行Ⅱ(申万) 保险Ⅱ(申万) 通信设备(申万) 农商行Ⅱ(申万) 乘用车(申万) 航空机场(申万) 摩托车(申万) 商用载客车(申万) 超市(申万) 商用载货车(申万) 专业连锁Ⅲ(申万) 通信网络设备及器件(申万) 锂电池(申万) 数字芯片设计(申万) 粘胶(申万) 冰洗(申万) 航空运输(申万) 0 全球航空业：恢复超疫情前水平 2024年全球航空客运创历史新高。根据IATA披露，2024年尽管存在运力限制，但繁荣 的航空需求已将全球的客运量推至新的历史高点。2024年RPK和ASK的增长趋势与疫情前的十年趋势一致。2024年1-11月，全球旅客周转量、可用座公里分别较2023年同期增长10.6%、8.9%，全球客座率水平83.5%，同比提升1.2pt。 2024年全球航司收入及净利润持续提升。根据IATA预测，2024年全球航司的收入预计 恢复至疫情前的115%，营业利润率为6.4%，比20年来的中位数高出3个百分点。2025年预计全球航司的收入将达到10070亿美元，同比增长4.4%，恢复至2019年同期的120%。 图表：2023-2024年全球航司收入持续提升（十亿美元） 图表：2024年全球ASK、RPK增长趋势与疫情前趋同 来源：IATA、中泰证券研究所 图表：2024年全球航司利润持续提升 中国航空业：2024年全行业实现扭亏为盈 2024年全行业实现扭亏为盈。根据2025年全国民航工作会议，2024年全行业全年共完成旅客运输量7.3亿人次（较 2024年初民航局预测的6.9亿人次增长5.8%），同比增长17.9%，较2019年增长10.6%。国际客运航班增至每周6400班（较2024年初预测的每周6000班提升6.7%），恢复至疫情前84%，国际货邮运输量同比增长29.3%。飞机日利用率8.9小时 ，同比提高0.8小时；正班客座率、载运率分别为83.3%、72%，同比分别提高5.4个百分点、4.3个百分点，分别高于 2019年0.1个百分点、0.4个百分点。全行业同比减亏206亿元，总体实现扭亏为盈。 从航班量看，2024年全行业航班量恢复至2019年同期的103%，国内、国际、地区航班量分别恢复至2019年同期的110%、74%、69%。2024年，整体航班量恢复至2019年同期的103%，为2023年同期的110%；国内航线航班量恢复至2019年同期的110%，为2023年同期的104%；国际航线航班量恢复至2019年同期的74%，为2023年同期的193%； 地区航线航班量恢复至2019年同期的69%，为2023年同期的133%。 图表：2024年国际航班量为2019年同期的74%（架次） 2024年度执飞量2023年度执飞量2019年度执飞量 3000 2500 2000 1500 1000 500 1月1日 2月1日 3月1日 4月1日 5月1日 6月1日 7月1日 8月1日 9月1日 10月1日 11月1日 12月1日 0 图表：2024年整体航班量超2019年同期（架次） 2024年度执飞量2023年度执飞量2019年度执飞量 图表：2024年国内航班量超2019年同期（架次） 2024年度执飞量2023年度执飞量2019年度执飞量 16000 来源：航班管家、中泰证券研究所 图表：2024年地区航班量为2019年同期的69%（架次） 2024年度执飞量2023年度执飞量2019年度执飞量 700 19000 17000 15000 13000 11000 9000 7000 1月1日 5000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 2月1日 3月1日 4月1日 5月1日 6月1日 7月1日 8月1日 9月1日 10月1日 11月1日 12月1日 1月1日 2月1日 3月1日 4月1日 5月1日 6月1日 7月1日 8月1日 9月1日 10月1日 11月1日 12月1日 0 600 500 400 300 200 100 1月1日 2月1日 3月1日 4月1日 5月1日 6月1日 7月1日 8月1日 9月1日 10月1日 11月1日 12月1日 0 中国航空业：2024年航司运行数据持续恢复 2024年，国航、南方航空、中国东航、海航控股、春秋航空、吉祥航空的可用座公里较2019年同期分别上涨24.05%、5.49%、9.90%、-14.93%、26.05%、37.30%。除海航控股外，各航司国内航线可用座公里均超2019年同期，其中春秋航空国内航线可用座公里较2019年同期上升58.17%。国际航线方面，吉祥航空可用座公里超2019年同期 （+77.90%），中国东航可用座公里较2019年同期恢复程度居三大航首位（为2019年同期的95%）。 2024年，国航、南方航空、中国东航、海航控股、春秋航空、吉祥航空的可用座公里较2023年同期分别上涨21.74%、14.77%、21.20%、18.16%、16.07%、17.33%。各航司国内航线可用座公里均超2023年同期，其中春秋航空国内航线可用座公里较2023年同期上升7.66%。国际航线方面，各航司较2023年同期均有较高程度的恢复。 图表：2024年各航司可用座公里较2019/2023年同期的增速 航司 整体 可用座公里较2019年变化国内 国际 地区 航司 整体 可用座公里较2023年变化国内 国际 地区 国航 24.05% 49.76% -12.52% -3.37% 国航 21.74% 5.37% 100.48% 39.13% 南方航空 5.49% 16.15% -17.22% -25.31% 南方航空 14.77% 2.49% 83.04% 33.92% 中国东航 9.90% 17.93% -4.66% 3.96% 中国东航 21.20% 1.31% 117.65% 38.67% 海航控股 -14.93% -4.60% -42.89% -51.45% 海航控股 18.16% 7.60% 116.37% 4.46% 春秋航空 26.05% 58.17% -27.69% -66.08% 春秋航空 16.07% 7.66% 81.28% -21.94% 吉祥航空 37.30% 29.61% 77.90% 0.32% 吉祥航空 17.33% 2.50% 141.10% 11.21% 中国航空业：2024年航司运行数据持续恢复 2024年，国航、南方航空、中国东航、海航控股、春秋航空、吉祥航空的旅客周转量较2019年同期分别上涨22.20%、7.40%、10.98%、-14.81%、26.99%、36.32%。除海航 控股外，各航司国内航线旅客周转量均超2019年同期，其中春秋航空国内航线旅客周转量较2019年同期上升57.77%。国际航线方面，吉祥航空旅客周转量超2019年同期 （+71.32%），中国东航旅客周转量较2019年同期恢复程度居三大航首位（为2019年同期的96%）。 2024年，国航、南方航空、中国东航、海航控股、春秋航空、吉祥航空的旅客周转量较2023年同期分别上涨32.76%、23.91%、34.89%、21.16%、18.79%、19.90%。各航司国内航线旅客周转量均超2023年同期，国际航线较2023年同期均有较高程度的恢复。 图表：2024年各航司旅客周转量较2019/2023年同期的增速 航司 整体 旅客周转量较2019年变化国内 国际 地区 航司 整体 旅客周转量较2023年变化国内 国际 地区 国航 22.20% 48.04% -15.81% -9.74% 国航 32.76% 15.33% 125.64% 48.70% 南方航空 7.40% 18.47% -16.50% -21.96% 南方航空 23.91% 11.29% 93.40% 40.84% 中国东航 10.98% 19.10% -4.25% 3.64% 中国东航 34.89% 13.47% 144.57% 48.48% 海航控股 -14.81% -6.07% -43.36% -56.58% 海航控股 21.16% 10.89% 148.98% 10.16% 春秋航空 26.99% 57.77% -27.16% -65.11% 春秋航空 18.79% 9.83% 95.38% -22.77% 吉祥航空 36.32% 30.32% 71.32% 2.49% 吉祥航空 19.90% 5.80% 160.45% 16.82% 2024年，除吉祥航空国际航线运力占比超2019年之外，其他航司国际航线运力投放占比仍低于2019年。2019年，国航、中国东航、南方航空、海航控股、春秋 中国航空业：运力布局仍待优化 航空的国际航线运力投放占公司运力总量的比例分别为37.99%、34.10%、30.37%、26.50%、32.55%，但2024年，上述航司国际航线的运力占比分别为26.85%、 29.57%、23.83%、17.78%、18.68%。2024年，仅吉祥航空国际航线占比（21.84%）超2019年（16.85%）。 图表：2019/23/24年各航司国内、国际、地区航线运力占比 2019年各航司运力投放占比 航司 国航 中国东航 南方航空 海航控股 春秋航空 吉祥航空 国内航线 58.26% 63.53% 68.36% 73.10% 64.09% 81.62% 国际航线 37.99% 34.10% 30.37% 26.50% 32.55% 16.85% 地区航线 3.75% 2.37% 1.27% 0.40% 3.35% 1.53% 2023年各航司运力投放占比 航司 国航 中国东航 南方航空 海航控