1 中国医药行业 | 固生堂 (2273.HK) Company (XXXX.HK)  xxx Sector 電話/Tel：(852)3891 5000 傳真/Fax：(852)3571 9119 郵箱/E-mail: info@ajsecurities.com.hk 網址/Website: www.ajsecurities.com.hk 地址/Add：香港皇后大道中183號中遠大厦39樓3908-09室 Units08-09, 39/F, COSCO Tower, No.183 Queen's Road Central, Hong Kong 01 December 2021 财务资料 千元人民币 2019A 2020A 收入 896,156 925,366 增长 (%) 23.4 3.3 毛利 391,257 437,490 增长 (%) 33.6 11.8 年内利润/(亏损) (148,020) (255,328) 增长 (%) n.a. 72.5 数据来源：公司招股书 固生堂(2273.HK)是一家具备线下及在线医疗服务网络的私营中医医疗健康服务提供商，为客户提供诊前准备、咨询诊断、理疗和药物治疗以及跟进服务。按2020年提供医疗健康解决方案产生的收入计，公司在私营中医诊疗服务领域的市场份额仅为0.6%，在中国所有私营中医医疗健康服务提供商中排名第八。截至2020年12月31日，公司在以下方面排名第一：(i) 中医师总人数；(ii) 线下医疗机构网络覆盖的城市数目；(iii) 线下医疗机构数目；及(iv) 在中国所有具备线下及在线医疗服务网络的私营中医医疗健康提供商中，2020年提供医疗健康解决方案产生的收益。 结合线下医疗机构及线上医疗健康平台，实施双引擎扩张战略。公司在客户就诊次均消费较高的一线城市展开线下医疗健康解决方案服务，同时利用在线医疗健康平台网络触达下沉市场的客户，通过线下及在线业务的强大组合创造互补效应，实施双引擎扩张战略。 拥有42家医疗机构及富有经验和覆盖面广泛的医师资源。公司医疗机构收入于FY18A/FY19A/FY20A/1H21A分别为7.1/8.8/8.8/5.3亿元人民币，占总收入98.0%/98.6%/95.1%/89.3%，按收入计前五大医疗机构的合计收入于FY18A/FY19A/FY20A/1H21A分别为2.9/3.1/2.7/1.5亿元人民币，占总收入40.1%/34.8/29.7%/25.0%。截至21年6月30日，公司拥有中国56名国医大师中的4名，包含全国超过19,000名医师，覆盖广泛的专业，包括中医内科、妇科、皮肤科、肝病科、耳鼻口科、脾胃科等。 收入主要来自提供医疗健康解决方案及销售医疗健康产品。公司FY18A/19A/20A 1)确认收入7.3/9.0/9.3亿元人民币，其中医疗健康解决方案业务占比分别为92.0%/96.6%/96.4%；2)毛利2.9/3.9/4.4亿元人民币；3)销售及分销费用2.8/2.7/2.6亿元人民币；4)年内亏损-1.7/-1.5/-2.6亿元人民币。 主要股东。假设超额配股权未获行驶，IPO后公司创始人涂志亮先生为控股股东，股权占比36.31%。基石投资者：公司已与4位基石投资者签订基石投资协议，共计认购金额约4.2千万美元。其中，Foresight Funds认购约1.5千万美元；Boyu认购约1.2千万美元。 未来计划所得款项用途：公司预计全球发售所得款项净值6.6亿港元(假设发售价为中间价27.4港元)，其中：1) 69.8%用于拓展线上线下业务，加强线上线下业务融合；2) 9.6%用于加强研发能力，当中约4.8%用于提升院内制剂的研发能力及约4.8%用于提升中医解决方案包的研发能力；3) 9.6%用于加强供应链能力，包括根据业务扩张计划升级现有煎药中心及建立新煎药中心，并根据业务需要在中长期内建立自有的GMP厂房；4) 4.9%用于营销及品牌推广活动；5) 6.0%用于运营及一般企业用途。 估值：本次IPO公司计划发行约27.9百万股，约90%为国际配售，约10%于香港公开发售，每股招股价25.80至29.00港元，全球发售完成后市值约为59.4至66.8亿港元。 未评级 生物医药行业 固生堂(2273.HK) 具备线下及在线医疗服务网络的私营中医医疗健康服务提供商 招股详情 (不计超额配售) 行业 医疗服务 上市类别 主板 主要股东 涂志亮先生 俞德超 发行新股股数(百万股) 27.9 236.35 招股价(港元) 25.80-29.00 12.5-14 发售所得款项(亿港元) 6.2-7.1 26.90-35.86 香港发售股数(百万股) 2.8 212.715 国际发售股数(百万股) 25.1 23.635 总市值(亿港元) 59.4-66.8 -716,050 备考调整后每股有形资产净值(港元) 3.58-3.95 139.8-156.5 面值(美元) 0.0001 4.54-4.84 交易单位(股) 100 0.00001 保荐人 Bank of America Securities 海通国际 500 数据来源：公司招股书 时间表 开始登记日期 2021年11月30日 截止登记日期 2021年12月03日 公布申请结果 2021年12月09日 退回支票日期 2021年12月09日 股份买卖日期 2021年12月10日 数据来源：公司招股书 Fiona Wang fionawang@ajsecurities.com.hk UPMPOPUPMPOP 2 中国医药行业 | 固生堂 (2273.HK) Company (XXXX.HK)  xxx Sector 電話/Tel：(852)3891 5000 傳真/Fax：(852)3571 9119 郵箱/E-mail: info@ajsecurities.com.hk 網址/Website: www.ajsecurities.com.hk 地址/Add：香港皇后大道中183號中遠大厦39樓3908-09室 Units08-09, 39/F, COSCO Tower, No.183 Queen's Road Central, Hong Kong 01 December 2021 服务及产品 公司一直专注于为客户提供覆盖疾病诊疗及健康管理全过程的全面中医医疗健康解决方案。公司为客户提供诊前准备、咨询诊断、理疗和药物治疗以及跟进服务，使客户能够获得各种医疗健康解决方案，并根据客户的反馈持续提升医疗健康解决方案。 图1: 公司业务模式 资料来源：公司招股书 公司通过i)医疗机构及ii)借以提供随访咨询诊断及处方服务的在线医疗健康平台提供医疗健康解决方案。其中，医疗机构收入于FY18A/FY19A/FY20A/1H21A分别为7.1/8.8/8.8/5.3亿元人民币，占总收入98.0%/98.6%/95.1%/89.3%。 图2: 来自医疗机构及在线医疗健康平台的收入明细 资料来源：公司招股书；附注：附注：(1) 自白露平台产生的收入仅包括透过白露平台自于白露平台执业的医师提供的随访咨询及诊断和处方服务产生的收入，而不包括线下医疗机构的医师提供的收入。由于白露平台在2020年10月被收购前尚未并入本集团，因此白露平台在2018年及2019年产生的收入分别为零及零。(2) 主要包括透过药房及其他在线平台销售医疗健康产品。 3 中国医药行业 | 固生堂 (2273.HK) Company (XXXX.HK)  xxx Sector 電話/Tel：(852)3891 5000 傳真/Fax：(852)3571 9119 郵箱/E-mail: info@ajsecurities.com.hk 網址/Website: www.ajsecurities.com.hk 地址/Add：香港皇后大道中183號中遠大厦39樓3908-09室 Units08-09, 39/F, COSCO Tower, No.183 Queen's Road Central, Hong Kong 01 December 2021 i) 医疗机构 公司已于北京、上海、广州、深圳、佛山、中山、福州、南京、苏州、宁波及无锡拥有及经营42家医疗机构 (10家自建，32家收购取得)。其中，按收入计前五大医疗机构的合计收入于FY18A/FY19A/FY20A/1H21A分别为2.9/3.1/2.7/1.5亿元人民币，占总收入的比例分别为40.1%/34.8/29.7%/25.0%。近三年前五大医疗机构全部位于沪、粤地区，根据弗若斯特沙利文，由于客户消费能力较强、医师的处方习惯和客户用药需求等多重因素，该等一线城市的医疗机构的客户就诊次均消费普遍高于其他城市。 ii) 在线医疗健康平台 在线医疗健康平台网络有助触达下沉市场的客户，同时为公司双引擎扩张战略不可或缺的组成部分，通过线下及在线业务的强大组合创造互补效应。在客户触达及获取方面，在线医疗平台是线下医疗机构客户流量的入口，包括1)以”固生堂”名称运作的官方网站、移动应用程序、微信公众号及小程序，以在中国343个城市为客户提供中医医疗健康解决方案；2)万家平台(一个提供在线咨询服务的在线医疗健康平台)，公司于21年4月收购该平台，其 业 务 已 并 入 公 司 现 有 在 线 平 台 ；3)九 个 第 三 方 在 线 平 台 ，公司于FY18A/FY19A/FY20A/1H21A向通过第三方在线平台预约公司服务的客户提供医疗健康解决方案产生收入分别为4.4/4.3/3.6/2.2百万元人民币。通过线下与在线业务的整合，在线医疗健康平台让在线下医疗机构确诊慢性病并居住在偏远地区的客户更容易进行复诊和长期健康管理。 市场规模与竞争格局 根据弗若斯特沙利文，中国中医大健康产业的市场规模于2019年至2030年的复合年增长率为11.3%，预期于2030年达到人民币29,730亿人民币。其中，中医诊疗服务板块中私营医疗服务提供商的市场规模占比由2015年的29.0%增长至2019年的41.2%，预计到2030年将增长至51.2%，中医诊断及治疗服务提供商门诊人次的渗透率预期将由2019年的13.3%增至2030年的19.6%。 图3：中国中医大健康产业的市场规模 (FY15A至FY30E) 图4：中国医疗健康服务行业中医诊断及治疗服务提供商门诊人次的渗透率 (FY19A至FY30E) 资料来源：公司招股书 资料来源：公司招股书 根据弗若斯特沙利文，中国具备线下及在线医疗服务网络的中医医疗健康提供商的市场规模由2015年的人民币50亿元大幅增至2019年的人民币690亿元，复合年增长率为91.8%，2030年预计达到人民币18,030亿元，复合年增长率为29.4%。根据弗若斯特沙利文分析，有关渗透率预期将由2020年的10.6%大幅增长至2030年的60.6%，展现出该趋势具有巨大的增长潜力。 4 中国医药行业 | 固生堂 (2273.HK) Company (XXXX.HK)  xxx Sector 電話/Tel：(852)3891 5000 傳真/Fax：(852)3571 9119 郵箱/E-mail: info@ajsecurities.com.hk 網址/Website: www.ajsecurities.com.hk 地址/Add：香港皇后大道中183號中遠大厦39樓3908-09室 Units08-09, 39/F, COSCO Tower, No.183 Queen's Road Central, Hong Kong 01 December 2021 图5: 中国具备线下及在线医疗服务网络的中医医疗健康提供商的市场规模 (FY15A至FY30E) 资料来源：公司招股书；附注：1. 渗透率1=具备线下及在线医疗服务网络的中医医疗健康提供商的