重大事项点评：牵手华友中伟锁定前驱体，布局LFP正极材料两翼齐飞

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 当升科技（300073）重大事项点评 强推（维持） 牵手华友中伟锁定前驱体，布局LFP正极材 料两翼齐飞 目标价：121.0元 当前价：109.6元 事项：  事件一：11月30日，公司与中伟股份签订战略合作协议，协议约定在镍资源开发、磷酸铁锂产业投资、境外产能布局合作、产品供销合作以及产品开发等方面建立全方位、多层次的战略合作伙伴关系。其中： 1）镍资源开发：双方在上游矿产资源方面开展深入合作，共同开展印尼红土镍矿综合开发利用，首期拟合作建设年产6万金吨镍产品产线。 2）磷酸铁锂布局：双方计划在贵州投资建设磷资源开发、磷化工、磷酸铁、磷酸铁锂、资源循环利用及配套一体化产业项目，总产能规划不低于30万吨/年。 3）产能布局、产品研发、供销合作：双方约定共同规划海外正极材料及前驱体产能，推进公司欧洲地区产能建设及前驱体配套，在NCA/NCM等前驱体产品建立长期供销关系，预计2022-2024年供需量合计达20-30万吨。  事件二：11月30日，公司与华友钴业签订战略合作协议，约定公司与华友钴业在上游镍钴资源开发、前驱体技术开发、前驱体产品供销等领域建立长期紧密合作，同时在华友钴业提供有竞争优势的金属原料计价方式与前驱体加工费的条件下，2022年至2025年公司计划向华友钴业采购三元前驱体30-35万吨。 评论：  携手前驱体两大龙头完善正极上游资源版图，加快产业链一体化布局。中伟及华友为正极材料前驱体两大龙头企业，具备深厚的技术积累和资源禀赋，公司此次布局上游资源开发及前驱体采购合作一方面有利于公司未来持续扩张产能的背景下关键资源的供应链稳定，另一方面能够有效降低原材料采购成本。未来公司将在镍资源（中伟印尼红土镍矿）、磷资源（贵州当地磷矿）等关键上游资源端实现战略突破，完善资源版图。  规划产能加速落地，单吨净利保持高位。产能方面，公司加快了产能规划和建设的步伐，常州当升一期工程2万吨产能落地，2021年底产能合计4.4万吨，加上部分外协产能累计接近5万吨；常州二期5万吨项目将于2022年三季度建成并投产，部分产能会在2022年四季度贡献；欧洲合资公司规划的首期10万吨高镍动力锂电池正极材料项目预计于2024年投产第一阶段的5万吨产能。单吨净利方面，公司2021H1正极材料单吨净利为1.4万/吨，保持在较高水平，三季度公司基本满产，预计单吨净利依然保持较高水平。  盈利预测：行业景气持续高增，我们预计公司2021-2023年归母净利润为9.9/13.3/18.3亿元，对应EPS分别为2.19/2.94/4.03元，对应PE 50/37/27倍。公司是全球正极龙头企业，高镍正极材料产能持续释放有望持续带动公司高速发展，参考可比公司我们给予公司2023年30x PE，对应目标价121元，维持“强推”评级。  风险提示：终端需求不及预期，上游原材料价格波动。 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入(百万) 3,183 7,490 11,410 16,100 同比增速(%) 39.4% 135.3% 52.3% 41.1% 归母净利润(百万) 385 993 1,333 1,830 同比增速(%) -284.1% 158.0% 34.2% 37.2% 每股盈利(元) 0.85 2.19 2.94 4.03 市盈率(倍) 129 50 37 27 市净率(倍) 13 10 8 6 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2021年12月1收盘价 证券分析师：彭广春 邮箱：pengguangchun@hcyjs.com 执业编号：S0360520110001 公司基本数据 总股本(万股) 45,362 已上市流通股(万股) 43,559 总市值(亿元) 497.17 流通市值(亿元) 477.4 资产负债率(%) 46.1 每股净资产(元) 9.8 12个月内最高/最低价 114.98/41.25 市场表现对比图(近12个月) -7%40%87%134%20/1221/0221/0421/0621/0821/102020-12-01～2021-11-30沪深300当升科技华创证券研究所 公司研究 其他化学制品 2021年12月02日 当升科技（300073）重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 货币资金 1,727 2,122 3,204 4,801 营业收入 3,183 7,490 11,410 16,100 应收票据 0 0 0 0 营业成本 2,572 5,943 9,151 13,006 应收账款 968 2,255 3,435 4,846 税金及附加 8 19 29 40 预付账款 10 97 119 139 销售费用 29 60 68 80 存货 523 1,189 1,830 2,601 管理费用 88 210 274 354 合同资产 0 0 0 0 研发费用 148 345 456 612 其他流动资产 958 1,248 1,504 1,877 财务费用 49 14 17 16 流动资产合计 4,186 6,911 10,092 14,264 信用减值损失 -42 80 30 30 其他长期投资 73 73 73 73 资产减值损失 -2 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 70 80 50 50 固定资产 1,044 1,334 1,600 1,799 投资收益 106 80 20 20 在建工程 398 418 391 367 其他收益 31 10 30 30 无形资产 138 124 112 101 营业利润 452 1,150 1,545 2,121 其他非流动资产 102 104 103 102 营业外收入 1 4 4 6 非流动资产合计 1,755 2,053 2,279 2,442 营业外支出 0 1 2 3 资产合计 5,941 8,964 12,371 16,706 利润总额 453 1,153 1,547 2,124 短期借款 0 30 70 120 所得税 64 150 201 276 应付票据 950 1,783 2,745 3,902 净利润 389 1,003 1,346 1,848 应付账款 726 1,679 2,585 3,674 少数股东损益 4 10 13 18 预收款项 1 0 0 0 归属母公司净利润 385 993 1,333 1,830 合同负债 55 128 196 276 NOPLAT 431 1,015 1,361 1,861 其他应付款 5 5 5 5 EPS(摊薄)（元） 0.85 2.19 2.94 4.03 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 其他流动负债 126 258 343 454 主要财务比率 流动负债合计 1,863 3,883 5,944 8,431 2020 2021E 2022E 2023E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 39.4% 135.3% 52.3% 41.1% 其他非流动负债 267 267 267 267 EBIT增长率 -349.2% 132.3% 34.1% 36.7% 非流动负债合计 267 267 267 267 归母净利润增长率 -284.1% 158.0% 34.2% 37.2% 负债合计 2,130 4,150 6,211 8,698 获利能力 归属母公司所有者权益 3,811 4,804 6,137 7,967 毛利率 19.2% 20.7% 19.8% 19.2% 少数股东权益 0 10 23 41 净利率 12.2% 13.4% 11.8% 11.5% 所有者权益合计 3,811 4,814 6,160 8,008 ROE 10.1% 20.6% 21.6% 22.9% 负债和股东权益 5,941 8,964 12,371 16,706 ROIC 15.1% 26.2% 26.6% 27.2% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 35.9% 46.3% 50.2% 52.1% 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 债务权益比 7.0% 6.2% 5.5% 4.8% 经营活动现金流 661 540 1,314 1,749 流动比率 2.2 1.8 1.7 1.7 现金收益 516 1,138 1,513 2,038 速动比率 2.0 1.5 1.4 1.4 存货影响 -307 -666 -642 -771 营运能力 经营性应收影响 -386 -1,374 -1,202 -1,432 总资产周转率 0.5 0.8 0.9 1.0 经营性应付影响 754 1,784 1,868 2,246 应收账款周转天数 87 77 90 93 其他影响 85 -342 -224 -332 应付账款周转天数 89 73 84 87 投资活动现金流 -46 -440 -398 -360 存货周转天数 52 52 59 61 资本支出 -505 -418 -376 -339 每股指标(元) 股权投资 0 0 0 0 每股收益 0.85 2.19 2.94 4.03 其他长期资产变化 459 -22 -22 -21 每股经营现金流 1.31 1.07 2.59 3.45 融资活动现金流 -129 295 166 208 每股净资产 7.52 9.48 12.12 15.73 借款增加 -32 30 40 50 估值比率 股利及利息支付 -1 -8 -8 -7 P/E 129 50 37 27 股东融资 0 0 0 0 P/B 13 10 8 6 其他影响 -96 273 134 165 EV/EBITDA 83 38 28 21 资料来源：公司公告，华创证券预测 mNwOqOuMoRwOzRyRvNtRqQ7NbP6MoMmMpNnMlOoPoMlOpPnP8OpOmNxNrMsPMYmPuM 当升科技（300073）重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 电力设备新能源小组团队介绍 组长、首席研究员：彭广春 同济大学工学硕士。曾任职于上汽集团技术中心动力电池系统部、安信证券研究中心，2019年新财富入围、水晶球第三，2020年加入华创证券研究所。 助理研究员：殷晟路 上海高级金融学院工商管理硕士。曾任职于上汽通用汽车制造规划部、西南证券研究发展中心，2020年加入华创证券研究所。 助理研究员：沈成宇 复旦大学经济学院金融硕士。2021年加入华创证券研究所。 助理研究员：王璐 新加坡南洋理工大学金融学硕士。2021年加入华创证券研究所。 当升科技（300073）重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 高级销售经理 010-63214682 zhangfeifei@hcyjs.com 侯春钰 销售经理 010-63214682 houchunyu@hcyjs.com 侯斌 销售经理 010-63214682 houbi