重大事项点评：控股股东增持，欧美工厂两翼齐飞

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 公司研究 汽车零部件III 2024年01月20日 爱柯迪（600933）重大事项点评 强推 （维持） 控股股东增持，欧美工厂两翼齐飞 目标价：29.2元 当前价：18.86元 事项：  公司1月19日公告，控股股东爱柯迪投资拟通过集中竞价交易增持1-2亿元公司股份，占公司当前市值0.59%-1.18%。  公司1月2日公告，拟在匈牙利投资不超过8600万欧元设立子公司。 评论：  控股股东拟增持0.6%-1.2%股份。公司控股股东爱柯迪投资拟通过集中竞价交易增持1-2亿元公司股份，占公司当前市值0.59%-1.18%，展现大股东对公司未来发展的信心。当前爱柯迪投资持有公司股份32%，与一致行动人合计持有49.06%。  公司拟欧洲新设工厂，欧美基地将两翼齐飞。公司年初公告，拟通过成立子公司方式投建匈牙利生产基地，投资额不超过8600万欧元，对应约6.7亿人民币，若按照1:1.3投入产出比算，大致对应8-9亿元产值。公司当前已有墨西哥产能，另有定增墨西哥二期项目已开始投建，欧洲工厂的投资计划符合公司当前客户全球化的需求，也有利于公司获取更多欧美Tier1以及主机厂的订单。  继续看好公司往中大件发展的主动战略转型： 1） 中小件隐形冠军具备规模、管理综合优势。公司此前主要产品是雨刮、转向系统壳体等铝压铸小件（单件价格20元），典型单车价值量合计为0.5k-1.0k水平。一方面，爱柯迪拥有零部件“超市”供应能力，传统中小件领域格局逐步往头部集中，公司近10年规模增速始终高于全球汽车行业10PP+，预计未来在中小件仍可维持；另一方面，公司精益的管理能力助力公司在每年近2亿件出货量的背景下实现盈利水平高于行业平均5PP+。 2） 中大件主动转型步伐加快。电动化催生大吨位压铸等新赛道，在短期内，三电系统替换发动机系统估计将带来1.5k-2.5k铝铸件单车价值量提升，而长期看，由轻量化需求带来的减震塔、纵梁、一体化压铸后地板等车身结构件的铝代钢有望推动单车铝铸件价值量往上万元飞跃。在中小件基盘业务稳定增长的背景下，公司主动转型新能源三电及结构件产品并已实现产品量产。公司2023年上半年新能源新项目寿命期内预计新增收入占比超过90%，其中三电约40%、车身结构件30%+。 3） 海外新产能加速建设。公司2014年便开始墨西哥建厂（租赁厂房），2023年7月租赁转自建的墨西哥一期项目达产，另有定增墨西哥二期项目已开始投建；欧洲工厂的建设计划也已在2024年落地，可更好地满足欧美Tier1以及主机厂的配套需求。  投资建议：汽车行业4Q传统旺季预计将为公司带来营收环比继续增长同时从小件到大件的主动战略转型及墨西哥、欧洲扩产战略有望强化中长期成长展望。公司新能源订单有望在未来1-2年快速放量，根据行业4Q23销量、下游客户预期、外汇变动等因素，我们将公司2023-2025年归母净利预期由8.26亿、10.34亿、12.62亿元调整为8.31亿、10.47亿、12.99亿元，增速对应+28%、+26%、+24%，对应当前PE 20倍、16倍、13倍。公司高经营性表现依然有望展现强α，我们维持公司2024年目标PE 25倍，目标价相应调整为29.2元，对应2024年PB 3.8倍。维持“强推”评级。  风险提示：汇率、原材料涨价、运费等成本端影响、新品类扩张不及预期、行业销量不及预期等。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万) 4,265 5,982 7,578 9,425 同比增速(%) 33.1% 40.2% 26.7% 24.4% 归母净利润(百万) 649 831 1,047 1,299 同比增速(%) 109.3% 28.2% 25.9% 24.1% 每股盈利(元) 0.72 0.93 1.17 1.45 市盈率(倍) 26 20 16 13 市净率(倍) 3.1 2.8 2.5 2.2 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2024年1月19日收盘价 证券分析师：张程航 电话：021-20572543 邮箱：zhangchenghang@hcyjs.com 执业编号：S0360519070003 证券分析师：李昊岚 邮箱：lihaolan@hcyjs.com 执业编号：S0360524010003 公司基本数据 总股本(万股) 89,722.24 已上市流通股(万股) 89,722.24 总市值(亿元) 169.22 流通市值(亿元) 169.22 资产负债率(%) 45.22 每股净资产(元) 6.54 12个月内最高/最低价 25.72/18.15 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《爱柯迪（600933）2023年三季报点评：经营性净利新高，中大件转型成效初现》 2023-11-01 《爱柯迪（600933）2023年半年报点评：Q2业绩符合预期，中大件转型+海外扩张助力发展》 2023-08-26 《爱柯迪（600933）2023年中报预告点评：2Q业绩超预期，中大件战略转型正处关键期》 2023-07-16 -22%-8%6%21%23/0123/0423/0623/0823/1124/012023-01-19~2024-01-19爱柯迪沪深300华创证券研究所 爱柯迪（600933）重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 2,514 1,768 1,372 1,588 营业总收入 4,265 5,982 7,578 9,425 应收票据 35 0 0 0 营业成本 3,081 4,249 5,401 6,700 应收账款 1,345 1,886 2,389 2,972 税金及附加 29 41 52 64 预付账款 90 124 157 195 销售费用 64 84 99 123 存货 862 1,188 1,504 1,902 管理费用 251 347 424 528 合同资产 0 0 0 0 研发费用 205 287 349 434 其他流动资产 361 482 612 760 财务费用 -87 -31 -1 2 流动资产合计 5,207 5,448 6,034 7,417 信用减值损失 -24 -18 -16 -22 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -8 -9 -5 -16 长期股权投资 8 8 8 8 公允价值变动收益 -4 -9 -10 -11 固定资产 2,689 3,416 3,779 3,885 投资收益 24 3 5 0 在建工程 243 343 443 343 其他收益 30 7 7 7 无形资产 441 402 492 448 营业利润 741 980 1,236 1,533 其他非流动资产 1,336 1,450 1,554 1,652 营业外收入 6 6 6 7 非流动资产合计 4,717 5,619 6,276 6,336 营业外支出 5 4 6 6 资产合计 9,924 11,067 12,310 13,753 利润总额 742 982 1,236 1,534 短期借款 1,290 1,290 1,290 1,290 所得税 68 118 148 184 应付票据 114 290 334 341 净利润 674 864 1,088 1,350 应付账款 472 590 749 910 少数股东损益 25 33 41 51 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 649 831 1,047 1,299 合同负债 2 3 4 5 NOPLAT 595 836 1,087 1,352 其他应付款 12 12 13 13 EPS(摊薄)（元） 0.72 0.93 1.17 1.45 一年内到期的非流动负债 12 12 12 12 其他流动负债 198 308 374 468 主要财务比率 流动负债合计 2,100 2,505 2,776 3,039 2022A 2023E 2024E 2025E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 1,447 1,447 1,447 1,447 营业收入增长率 33.1% 40.2% 26.7% 24.4% 其他非流动负债 763 720 748 779 EBIT增长率 50.6% 45.0% 29.9% 24.4% 非流动负债合计 2,210 2,167 2,195 2,226 归母净利润增长率 109.3% 28.2% 25.9% 24.1% 负债合计 4,310 4,672 4,971 5,265 获利能力 归属母公司所有者权益 5,413 6,056 6,842 7,813 毛利率 27.8% 29.0% 28.7% 28.9% 少数股东权益 201 339 497 675 净利率 15.8% 14.4% 14.4% 14.3% 所有者权益合计 5,614 6,395 7,339 8,488 ROE 12.0% 13.7% 15.3% 16.6% 负债和股东权益 9,924 11,067 12,310 13,753 ROIC 8.1% 10.8% 12.7% 14.1% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 43.4% 42.2% 40.4% 38.3% 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 债务权益比 62.6% 54.3% 47.7% 41.6% 经营活动现金流 647 709 1,029 1,185 流动比率 2.5 2.2 2.2 2.4 现金收益 1,090 1,365 1,745 2,089 速动比率 2.1 1.7 1.6 1.8 存货影响 -95 -326 -316 -398 营运能力 经营性应收影响 -611 -531 -532 -604 总资产周转率 0.4 0.5 0.6 0.7 经营性应付影响 225 294 204 169 应收账款周转天数 91 97 102 102 其他影响 38 -93 -72 -70 应付账款周转天数 43 45 45 45 投资活动现金流 -1,620 -1,271 -1,138 -603 存货周转天数 95 87 90 92 资本支出 -1,460 -1,320 -1,211 -699 每股指标(元) 股权投资 -1 0 0 0 每股收益 0.72 0.93 1.17 1.45 其他长期资产变化 -159 49 73 96 每股经营现金流 0.72 0.79 1.15 1.32 融资活动现金流 2,082 -184 -287 -366 每股净资产 6.03 6.75 7.63 8.71 借款增加 1,942 0 0 0 估值比率 股利及利息支付 -248 -333 -398 -485 P/E 26 20 16 13 股东融资 238 238 238 238 P/B 3 3 3 2 其他影响 150 -89 -127 -119 EV/EBITDA 17 13 10 9 资料来源：公司公告，华创证券预测 爱柯迪（600933）重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 汽车组团队介绍 组长、首席分析师：张程航 美国哥伦比亚大学公共管理硕士。曾任职于