1001201401601802002202401031041051061071081091101111121132020-06-172020-08-282020-11-162021-01-262021-04-14中信期货商品指数走势中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货商品指数 2021-11-27 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 权益策略团队 研究员： 姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640 投资咨询号Z0012407 康遵禹 010-58135952 kangzunyu@citicsf.com 从业资格号 F03090802 投资咨询号 Z0016853 中信期货研究|策略报告（股指） 防御板块向制造转移，Q1安全边际较高 摘要： 流动性预期定A股节奏：2021Q4预计进入去库周期，衰退预期强化之后，A股逻辑在业绩下行以及政策宽松之间摇摆。预计全年A股呈现N字走势，一季度资产荒叠加宽财政宽信用，春躁行情有望启动，主线围绕新老基建、景气度反转行业展开，重点关注建材、新能源、电力、食品等细分机会，沪深300、创业板局部占优；二季度从beta思路转向alpha思路，若美联储二季度释放加息信号，叠加地产下行周期确认，市场或是流动性收缩以及业绩下行的组合，此时以防御策略为主，可考虑多IH空IC以及中性策略；下半年伴随经济底部初现，复苏交易占据上风，前期受大宗涨价压制的中游制造或有阶段行情，重点关注机械、家电、军工等细分链条，预计IC占优。 雪球扰动仍在，关注远近价差走阔：1）IF基差：三季度以来，悲观情绪缓解、打新收益下降、沪深300中性策略超额回撤令IF贴水收窄，鉴于IF空头移仓成本位于低位以及现金分红的扰动，可关注IF远近价差走阔策略；2）IC基差：主要扰动项仍是雪球期权，尽管监管之后，存量略有下降，但规模仍较为可观，IC年化深贴水与中证500负相关的结构不会改变，IC当月与IC当季对冲成本相近；3）IC多头替代策略能否续持，重点在于中性策略超额收益能否维系，若量化扩容放缓甚至赎回，IC贴水可能缩窄。 上行风险：1）欧美疫情常态化，出口超预期；2）银行理财子增加权益配置仓位 下行风险：1）地产新开工下行超预期；2）极端天气、环保检查诱发限电 资产荒、宽信用是2022年A股上行的主要驱动力，预计一季度安全边际高，围绕消费、新老基建展开，下半年机会过渡至中游制造。 报告要点 中信期货权益策略年度报告 2 / 18 目 录 摘要： .............................................................................................. 1 一、 流动性变化决定2022年股市节奏 .................................................................. 4 二、 2022年A股的交易主线 .......................................................................... 10 三、 策略建议 ...................................................................................... 14 免责声明 ........................................................................................... 18 图目录 图表 1： 2022年6月加息概率 ..................................................................... 4 图表 2： DR007位于7天逆回购之下 ................................................................ 4 图表 3： 制造业补库行业占比 ...................................................................... 4 图表 4： 制造业产成品存货增速 .................................................................... 4 图表 5： 企业债信用债还本付息规模 ................................................................ 5 图表 6： 房企美元债 .............................................................................. 5 图表 7： 10月某全球高收益债基出现大幅回撤 ....................................................... 5 图表 8： 11月境内地产债发行提速 ................................................................. 5 图表 9： 偿还债务支出增速与沪深300 .............................................................. 6 图表 10： 非金融企业经营现金流/营业收入（单季度） ................................................ 6 图表 11： 美国人口结构 ........................................................................... 7 图表 12： CCFI美东航线与美西航线集装箱价格居高不下............................................... 7 图表 13： 地方政府性基金收入以及土地购置费 ....................................................... 7 图表 14： 房企货币资金同比增速 ................................................................... 7 图表 15： 应交税费滚动12月增速 .................................................................. 8 图表 16： 上市公司国企数量占比 ................................................................... 8 图表 17： 螺纹、铝、甲醇期货年最高价/年最低价 .................................................... 8 图表 18： 陆股通持股市值/板块市值 ................................................................ 8 图表 19： PPI-CPI剪刀差顶部降至负值期间，中信一级行业排名分布 ................................... 10 图表 20： 地方债资金去向 ........................................................................ 11 图表 21： 部分产业链的资本开支增速 .............................................................. 11 图表 22： 部分新基建十四五规划 .................................................................. 11 图表 23： 猪粮比 ................................................................................ 12 图表 24： 生猪行业大额募集情况 .................................................................. 12 图表 25： 芯片短缺预测 .......................................................................... 12 图表 26： 提价公告 .............................................................................. 13 图表 27： 陆股通持仓市值/行业流通市值 ........................................................... 13 图表 28： IF当季年化折溢价率 ................................................................... 14 图表 29： IC当季年化折溢价率 ................................................................... 14 图表 30： 公募IF多空手数 ....................................................................... 15 图表 31： IC当月对冲与IC当季对冲 .............................................................. 15 图表 32： IF当月空头移仓至远月年化成本 ......................................................... 15 图表 33： IC当月空头移仓至远月年化成本 ......................................................... 15 图表 34： 新开工滚动12月增速与销售面积滚动12月增速 ............................................ 16 图表 35： 新开工滚动12月增速与国内贷款滚动12月增速 ............................................ 16 rQnQsMuMqPuMnPsQpMvMnR9P9R7NmOpPnPrQfQmNpNeRmMpO7NoPnMNZmNoRwMrMmO中信期货权益策略年度报告