请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Main] [Table_Title] 分析师：陈兴 执业证书编号：S0740521020001 邮箱：chenxing@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 1宏观快报20211031：并未结束的利润挤压——2021年10月PMI数据点评 [Table_Summary] 投资要点  11月全国制造业PMI重回扩张区间。一方面，供需指标双双回暖，特别是生产出现明显反弹，生产指数升至今年6月以来新高，前期能源约束有所缓解，使得制造业生产活动有所加快，而需求端也在外需带动下有所走强。我们预计，经济增长将逐步企稳。另一方面，价格开始见顶回落。随着“保供稳价”政策落实力度不断加大，价格快速上涨势头得到遏制，出厂价格与原材料购进价格均大幅回落，这意味着原材料成本压力将逐步缓解，中小型企业和大型企业的分化也将趋于收敛。  制造业PMI重回扩张区间。11月全国制造业PMI由降转升至50.1%，结束此前连续七个月下行，重回扩张区间，指向制造业景气有所回升。分行业看，调查的21个行业中，12个高于临界点，较上月增加3个，制造业景气面有所扩大，其中高技术制造业、装备制造业和消费品行业PMI均有不同程度回升，行业扩张加快，而高耗能行业PMI虽较上月回升但仍位于线下。主要分项指标中，供需双双回暖，价格见顶回落，库存回补。  中、小型企业景气改善。分企业规模看，大型企业PMI线上回落；中型企业PMI重回线上，结束连续两个月的收缩态势，其中生产指数和新订单指数均位于线上，指向企业产需回升；小型企业PMI线下回升，景气度同步改善。  外需回暖带动需求改善。11月新订单指数回升至49.4%，但仍处线下，并创13年以来同期新低，指向需求低位改善。其中，农副食品加工、食品及酒饮料精制茶等行业进入传统旺季，需求升至较高景气区间，而木材加工、化工、钢铁等行业需求依然偏弱。受世界经济持续复苏、海外圣诞消费季临近等因素影响，11月新出口订单指数升至48.5%，处于历年同期中等水平，指向外需有所回暖。其中医药、汽车、电气机械等行业新出口订单指数均高于上月3个百分点以上并至扩张区间。  生产明显反弹，能源约束缓解。11月生产指数大幅反弹至52%，重回扩张区间，并处今年6月以来新高，指向能源约束缓解使得制造业产能加快释放，其中造纸印刷、铁路船舶、电气机械等行业生产指数高于56.0%，行业生产活动显著加快。  价格见顶回落。11月主要原材料购进价格指数大幅回落至52.9%，创下20年6月以来新低，出厂价格指数同步下滑至48.9%，为20年6月以来首次跌至线下，近期“保供稳价”政策落实力度不断加大，价格快速上涨势头得到遏制。其中，化工、钢铁、有色等行业的两个价格指数均显著回落至线下，说明部分原材料生产行业的采购和产品销售价格均明显降低。11月以来国际油价震荡下行，国内煤价延续回落，钢价也同步走低，预计11月PPI同比增速见顶回落。  库存有所回补。11月原材料库存指数升至47.7%，产成品库存指数同步上行至47.9%，生产较需求偏强使得库存有所回补。 [Table_Industry] 证券研究报告/事件点评 2021年11月30日 PMI重回线上，价格见顶回落 ——2021年11月PMI数据点评 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 宏观事件点评  风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 pOzRsMwOtMzRoRnMqRpQoP9P8QbRsQoOoMoPfQoPpOjMnOoObRmNsOuOqMnNuOnOzQ 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 宏观事件点评 图表1：全国制造业PMI综合（%） 474849505152535417/1118/518/1119/519/1120/520/1121/521/11PMI荣枯线 来源：WIND，中泰证券研究所 图表2：不同规模企业制造业PMI（%） 404244464850525419/1120/320/720/1121/321/721/11大型企业中型企业小型企业 来源：WIND，中泰证券研究所 图表3：全国制造业PMI新订单（%） 48505254561-234567891011122015201620172018201920202021 来源：WIND，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 宏观事件点评 图表4：全国制造业PMI生产指数（%） 4849505152535455561-23456789101112201320142015201620172018201920202021 来源：WIND，中泰证券研究所 图表5：全国制造业PMI出厂与原材料购进价格指数（%） 405060708017/1118/518/1119/519/1120/520/1121/521/11出厂价格原材料购进价格 来源：WIND，中泰证券研究所 图表6：全国制造业PMI原材料库存与产成品库存（%） 4042444648505217/1118/518/1119/519/1120/520/1121/521/11原材料库存产成品库存 来源：WIND，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 - 宏观事件点评 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的