铜周度报告：新冠变种病毒恐慌席卷风险资产，铜价下跌

敬请阅读末页的重要声明 期货研究报告 | 商品研究 策略报告 新冠变种病毒恐慌席卷风险资产，铜价下跌 2021年11月28日 铜周度报告20211121—20211128 相关报告 马芸 0755-23946534 mayun@cmschina.com.cn F3084759 刘光智 0755-23946534 liuguangzhi@cmschina.com.cn F3009663 Z0014969 本期投资策略： 投资标的 当期持仓 上期持仓 LMES_铜3 做空 观望 沪铜 做空 观望 本期观点 ❑ 宏观：前期交易的地产融资边际放松和新一轮通胀预期结束，周四的美联储议息会议纪要显示高通胀下美国会加快缩减购债，并提前了加息预期。另外周五开始报道的南非变种病毒使得市场开始恐慌，风险资产纷纷下跌。本周关注周二中国PMI数据和周五美国非农数据。 ❑ 供需格局：虽然供给并未出现明显增加，但需求的下行让紧张的供需格局明显缓和。首先国内现货升贴水和结构纷纷走弱，提示近端偏紧格局缓和。另外精废价差持续维持1500元以上高位，且一度达到2000元以上，提示废铜短期并不紧张，粗铜的加工费也月度上升200元来到1400元。本周国内库存不再去化，而是有所累积，虽然幅度不大，但是转折开始。海外来看，库存还是持续去化，LME结构依然偏强，但库存去化幅度放缓，注销仓单占比也回到正常低位。供需格局给前期铜价带来的支撑发生边际变化。 ❑ 投资建议：通胀预期下行，货币政策正常化提前预期，南非变种病毒以及基本面支持走弱，建议做空。 ❑ 风险提示：变种病毒传染和致死率并不严重，市场大幅反弹。 微信公众号：招商期货研究所 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 2 一、铜市场走势回顾 表1：铜市场价格及走势（单位：元/吨，美元/吨，吨） 标的 2021-11-26 2021-11-19 涨跌 沪铜连三 70,440 70,140 300 LME3月 9,445 9,651 -206 上期所库存 41,862 34,918 6,944 LME库存 83,800 89,875 -6,075 保税库存(万吨) 16 16 0 LME0-3 90 107 -17 沪铜连续-连三 440 820 -380 物贸升贴水 310 2,250 -1,940 资料来源：WIND,SMM,招商期货研究所 图 1：沪铜指数日K走势图（单位：元/吨） 图 2：LMES铜3日K走势图（单位：美元/吨） 资料来源：WIND,招商期货研究所 资料来源：WIND,招商期货研究所 二、宏观情况 （一）疫情和疫苗 图3：全球日度新冠新增病例 图4：欧美日度新冠新增7天移动平均 资料来源：WIND,招商期货研究所 资料来源：WIND,招商期货研究所 0200,000400,000600,000800,0001,000,000Wind 全球:确诊病例:新冠肺炎:当日新增日0100,000200,000300,000美国新冠当日新增7MA（右轴）英国法意西德 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 3 图5：南非疫情 图6：新冠新增死亡人数 资料来源：WIND,招商期货研究所 资料来源：WIND,招商期货研究所 周内全球新冠新增继续上行。万德数据显示，周三南非新增已经加速上行，但周五市场开始普遍报道南非的变种病毒之后市场才开始大幅下跌。这种新型变异新冠病毒由一种旧型变种病毒B.1.1演化而来，为迄今为止变异最多的新冠变种病毒，其传染力与抗疫苗能力远超Delta变异毒株。有科学家推测，新病毒可能由艾滋病人身上变异而来，现有疫苗可能无效。但实际上，目前疫苗的有效性和变异病毒的重症或者致死率尚且未知。但由于传染性强，封锁已经产生。 图7：全球制造业PMI 图8：Sentix信心指数 资料来源：WIND,招商期货研究所 资料来源：WIND,招商期货研究所 02004006008001,00005,00010,00015,00020,00025,00030,00035,0002020-03-052020-05-052020-07-052020-09-052020-11-052021-01-052021-03-052021-05-052021-07-052021-09-052021-11-05Wind WHO:南非:确诊病例:新冠肺炎:当日新增日Wind 南非死亡新增日01,0002,0003,0004,000Wind 德国死亡新增7MAWind 英国7MAWind 法国7MAWind 美国7MA30.0050.0070.0090.002006-082007-082008-082009-082010-082011-082012-082013-082014-082015-082016-082017-082018-082019-082020-082021-08全球摩根制造业PMI中国美国欧元区台湾韩国-100.000.00100.002004-082005-112007-022008-052009-082010-112012-022013-052014-082015-112017-022018-052019-082020-11Wind 美国:Sentix投资信心指数月Wind 欧元区:Sentix投资信心指数月Wind 日本:Sentix投资信心指数月 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 4 图9：美国非农新增和失业率 图10：美国职位空缺 资料来源：WIND,招商期货研究所 资料来源：WIND,招商期货研究所 图11：新兴市场指数和铜 图12：美元指数和基金净持仓（手） 资料来源：WIND,招商期货研究所 资料来源：WIND,招商期货研究所 10月全球制造业PMI维持54.3，中国PMI继续下行到49.2，美国从61.1来到60.8，11月欧洲从58.3再次上行到58.6。美国录得最高值而中国录得最低值，中国之外的经济体在保持在荣枯线上偏高位置。美国经济向好而中国经济下行压力明显，对铜价不是一个有利的环境。上周MSCI指数和伴随铜价震荡下行。11月欧，美，日sentix信心指数均呈现小幅反弹。美债十年期隐含的通胀预期来到从2.65%来到2.55%。 上周市场持续交易上上周五开始讨论的地产边际放松，保障竣工逻辑。但伴随疫情突发和节前淡季逐渐临近，以及周五发改委再度打压动力煤，地产边际宽松逻辑交易完毕。上周欧美PMI数据好于预期，但美联储议息会议提出在高通胀背景下将会加快缩减购债，同时提前加息，提振美元，对金属尤其贵金属形成压制。 美元指数净多头持仓周度小幅下行但继续维持在35000手左右。本周关注周二欧美制造业PMI数据，周三美国耐用品订单数据，周四的美联储议息会议纪要。 -25,000.00-20,000.00-15,000.00-10,000.00-5,000.000.005,000.0010,000.000.005.0010.0015.0020.002018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-09Wind 美国:失业率:季调月Wind 美国:新增非农就业人数:初值月0.002,000.004,000.006,000.008,000.0010,000.0012,000.002001-052002-112004-052005-112007-052008-112010-052011-112013-052014-112016-052017-112019-052020-113,500.005,500.007,500.009,500.0040,000.0050,000.0060,000.0070,000.0080,000.002019-01-032020-01-032021-01-03Wind MSCI新兴市场日Wind 期货收盘价(电子盘):LME3个月铜日85.000090.000095.0000100.0000105.0000-20,000.000.0020,000.0040,000.0060,000.002019-03-132020-03-132021-03-13Wind ICE:美元指数:非商业多头持仓:持仓数量:-ICE:美元指数:非商业空头持仓:持仓数量周Wind 美元指数日 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 5 （二）铜供应 图13：干扰率之前全球铜矿增量预期（万吨） 图14：矿企资本开支和铜矿增速 （百万美金） 资料来源：彭博,招商期货研究所 资料来源：彭博,招商期货研究所 图15：铜精矿进口 （万吨） 图16：未锻造铜和铜材进口（吨） 资料来源：WIND,招商期货研究所 资料来源：SMM,招商期货研究所 -4.0%-2.0%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%02000040000600008000010000012000019871990199319961999200220052008201120142017202025大铜矿企业资本开支全球铜矿产量增速1001201401601802002202401234567891011122016年2017年2018年2019年2020年2021年01000002000003000004000005000006000007000008000009000001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2017年2018年2019年2020年2021年 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 6 图17：精铜进口 （万吨） 图18：SMM国内精铜产量 （吨） 资料来源：WIND,招商期货研究所 资料来源：SMM,招商期货研究所 从矿端供给来看，大型矿企资本开资在13年见顶，23年以后新的铜矿释放将明显放缓，除非尽快增加资本开资开发新的矿山，23年之后铜矿将会面临紧缺。短期来看，21-23年年度在干扰率之前依然有100万吨左右增量，一定程度上能够覆盖消费新增所需供给。部分21年的增量兑现推迟到22年。 10月铜精矿进口182万吨，当月同比7.5%，累计同比增加6.3%。10月进口未锻造铜及铜材41.1万吨，同比增加-33.58%，累计同比增加-21%，原因主要是去年基数较高，同时粗杂铜供给在海外疫情扩散下偏紧以及今年复苏顺序来看海外是复苏主要引擎。国内电铜10月产量78.9万吨，同比增加-1.7%，累计同比增加8.7%。从月度进口和产量数据来看，产量同比增速下行明显。但伴随电力紧张缓和，11月产量预期环比上行约3万吨。短期整体供应格局依然偏紧张，但东南亚其他国家有望承接马来西亚废铜加工业务，国内精铜产量环比下行，粗铜加工费也有所下行，废铜紧张有所缓和。另外值得关注的是，欧盟每年出口100万吨废铜，但近期国际回收协会布鲁塞尔会议上，提到可能让欧盟不再出口废料到其他国家，同时现有法律框架较难区分未加工废物和循环经济原料，这可能导致后续废铜的继续紧张。 100000200000300000400000500000600000123456789101112201620172018201920202021550000600000650000700000750000800000850000900000123456789101112smm精铜产量20172018201920202021 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 7 （三）铜消费 图19：铜材开工率 （%） 图20：废铜制杆开工率（%） 资料来源：SMM,招商期货研究所 资料来源：SMM,招商期货研究所 图21：精铜制杆开工率（%） 图22：线缆开工率（%