重大事件快评：收购Summit中国区业务，引进来战略不断深化

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 2011-08-10a [Table_KeyInfo] 证券研究报告—动态报告/公司快评 信息技术 [Table_StockInfo] 恒生电子（600570） 买入 重大事件快评 （维持评级） 软件与服务 2021年11月29日 [Table_Title] 收购Summit中国区业务，引进来战略不断深化 证券分析师： 熊莉 xiongli1@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980519030002 证券分析师： 朱松 zhusong@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520070001 事项： [Table_Summary] 公司发布公告，花费4.2亿元人民币收购Finastra公司的Summit业务（指的是Summit在中国内地及港澳地区的业务），同时，增资旗下的云赢网络，帮助云赢网络收购恒生利融（旗下有Opics业务），未来将在云赢平台上深度整合Summit以及Opics的业务链条，更好为国内银行客户服务。 国信计算机观点： 1）Summit的业务优质，完善公司产品矩阵。目前Finastra的Summit业务主要是给国内的17家大中型银行客户（包括国有银行、股份制银行以及大型城商行）提供后资金管理系统，Summit的中国区业务2021财年收入0.94亿人民币（其中产品和实施分别为0.48/0.46亿元），利润2022年约2000万元，对应收购PE为21倍。目前国内银行的资金管理系统主要应用的产品包括前中后台，主要的市场被国外产品占据，竞争产品有Kondor+，KGR，algo，numerix，Summit，opics，calypso，Murex等，其中summit、opics之前均为Finastra旗下产品，现在已被恒生收购。公司收购Summit业务有望进一步完善公司的产品矩阵，同时，此块业务由于难度较大、复杂性较高，所以鲜有国内厂商可以完成，盈利模式较好，采取每年收取license费用的方式。 2）Summit和Opics形成互补，引进来战略不断前行。公司此前恒生利融已经与Finastra战略合作，并基于资金交易系统Fusion Opics，在云原生分布式平台上打造符合国际标准的国产化资金交易系统恒生Mangos。由于Opics主要面向国内中小型银行客户，而Summit主要面向国内大中型银行客户，所以两者都归入云赢网络后，有助于形成互补优势，更好服务国内银行客户。纵观公司的发展历程，一直践行引进来策略，不断吸收海外优质金融IT公司的业务经验，同时结合恒生自身的产业地位和客户资源优势，不断为国内的金融客户赋能。 3）业务触角不断深入，金融科技航母逐步成型。回顾公司这段时间的业务布局，公司在金融领域的产品触角不断深入，包括保泰科技进军保险资产端业务系统、LightDB进军金融领域数据库、PMS投资组合系统、与Finastra合作开发资金交易系统、入股N2N布局东南亚市场等，还为重点金融客户提供定制化开发业务，加强和客户的业务粘性，这些举措都进一步奠定了公司金融航母的地位，进一步加深了公司的护城河。 投资建议：公司受益于较高的市场地位，同时依赖良好的品牌效应和强大的研发能力，产品线横向和纵向拓展的能力较强，竞争优势明显。我们预计2021-2023年归母净利润14.90/17.70/20.83亿元，同比增速12.8/18.8/17.6%，摊薄EPS为1.02/1.21/1.43元，对应PE为56/47.2/40.1，维持“买入”评级。 风险提示：金融政策监管风险；行业竞争加剧；新产品扩展不及预期。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 评论：  Summit的业务优质，完善公司产品矩阵 目前Finastra的Summit业务主要是给国内的17家大中型银行客户（包括国有银行、股份制银行以及大型城商行）提供后资金管理系统，Summit的中国区业务2021财年收入0.94亿人民币（其中产品和实施分别为0.48/0.46亿元），利润2022年约2000万元，对应收购PE为21倍。目前国内银行的资金管理系统主要应用的产品包括前中后台，主要的市场被国外产品占据，竞争产品有Kondor+，KGR，algo，numerix，Summit，opics，calypso，Murex等，其中summit、opics之前均为Finastra旗下产品，现在已被恒生收购。公司收购Summit业务有望进一步完善公司的产品矩阵，同时，此块业务由于难度较大、复杂性较高，所以鲜有国内厂商可以完成，盈利模式较好，采取每年收取license的方式。 表1：Summit业务在中国内地以及港澳地区的财务情况 单位：美元 2020财年 （2019.6.1-2020.5.31） 2021财年 （2020.6.1-2021.5.31） 产品许可费收入 6,891,830（约合人民币44,696,274元） 7,466,929（约合人民币48,426,021元） 实施收入 8,310,338（约合人民币53,895,866元） 7,065,632（约合人民币45,823,450元） 合计 15,202,168（约合人民币98,592,140元） 14,532,561（约合人民币94,249,471元 资料来源:公司公告，国信证券经济研究所整理  Summit和Opics形成互补，引进来战略不断前行 公司此前恒生利融已经与Finastra战略合作，并基于资金交易系统Fusion Opics，在云原生分布式平台上打造符合国际标准的国产化资金交易系统恒生Mangos。由于Opics主要面向国内中小型银行客户，而Summit主要面向国内大中型银行客户，所以两者都归入云赢网络后，有助于形成互补优势，更好服务国内银行客户。纵观公司的发展历程，一直践行引进来策略，不断吸收海外优质金融IT公司的业务经验，同时结合恒生自身的产业地位和客户资源优势，不断为国内的金融客户赋能。 就产品而言，Summit产品相对比较复杂、庞大，并且具有很好的配置性，可以根据客户的需求进行不同的配置，所以一般服务于大中型银行；而Opics产品相关比较标准化，适用于业务体量较小、业务复杂度较低的场景，所以一般服务于中小型银行的资金管理业务。  业务触角不断深入，金融科技航母逐步成型 回顾公司这段时间的业务布局，公司在金融领域的产品触角不断深入，包括保泰科技进军保险资产端业务系统、LightDB进军金融领域数据库、PMS投资组合系统、与Finastra合作开发资金交易系统、入股N2N布局东南亚市场等，还为重点金融客户提供定制化开发业务，加强和客户的业务粘性，这些举措都进一步奠定了公司金融航母的地位，进一步加深了公司的护城河。  投资建议：维持“买入”评级 我们认为公司的业绩增长点主要体现在：1）行业地位稳固，议价能力强。公司在金融科技领域处于领军企业地位，尤其是在核心证券交易系统领域拥有绝对的领先优势，对于客户有较强的议价能力；2）研发实力强大，产品线双向拓展能力强。公司有4000多人的研发团队，每年研发投入10多亿元，在强大的研发支持下，公司产品线的横向和纵向扩张能力较强（比如横向拓展了PMS系统、全球电子化债券发行平台等产品；纵向拓展了UF3.0、O45等产品）。 我们预计2021-2023年归母净利润14.90/17.70/20.83亿元，同比增速12.8/18.8/17.6%，摊薄EPS为1.02/1.21/1.43元，对应PE为56/47.2/40.1，维持“买入”评级。  风险提示： 金融政策监管风险；行业竞争加剧；新产品扩展不及预期。 qRsPqOqQuMrOyQsQsMoMsO7NbP9PoMqQsQqRkPpOqRlOnPvM6MmNnPuOmPmMvPtRzR 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 利润表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 现金及现金等价物 1375 7419 10508 13983 营业收入 4173 5251 6430 7729 应收款项 551 503 617 741 营业成本 956 1203 1476 1779 存货净额 352 322 393 478 营业税金及附加 55 69 84 101 其他流动资产 54 67 82 99 销售费用 354 410 495 587 流动资产合计 5054 11036 14324 18025 管理费用 539 2501 3086 3709 固定资产 1205 989 935 891 财务费用 (7) (28) (71) (103) 无形资产及其他 161 156 150 145 投资收益 584 300 300 300 投资性房地产 2812 2812 2812 2812 资产减值及公允价值变动 342 (20) (20) (20) 长期股权投资 739 789 839 889 其他收入 (1761) 240 280 320 资产总计 9971 15781 19060 22762 营业利润 1441 1617 1919 2256 短期借款及交易性金融负债 47 20 20 20 营业外净收支 (3) 1 3 5 应付款项 192 322 393 478 利润总额 1438 1618 1922 2261 其他流动负债 4377 8978 11024 13279 所得税费用 75 81 96 113 流动负债合计 4616 9320 11437 13778 少数股东损益 41 47 55 65 长期借款及应付债券 206 335 340 345 归属于母公司净利润 1322 1490 1770 2083 其他长期负债 111 134 157 180 长期负债合计 317 469 497 525 现金流量表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 负债合计 4933 9789 11934 14303 净利润 1322 1490 1770 2083 少数股东权益 484 513 547 587 资产减值准备 206 201 10 (11) 股东权益 4554 5479 6579 7872 折旧摊销 70 101 131 141 负债和股东权益总计 9971 15781 19060 22762 公允价值变动损失 (342) 20 20 20 财务费用 (7) (28) (71) (103) 关键财务与估值指标 2020 2021E 2022E 2023E 营运资本变动 440 5017 1950 2127 每股收益 1.27 1.02 1.21 1.43 其它 (180) (172) 25 51 每股红利 0.48 0.39 0.46 0.54 经营活动现金流 1515 6658 3906 4410 每股净资产 4.36 3.75 4.50 5.39 资本开支 (1012) (101) (101) (101) ROIC 128% -140% -29% -24% 其它投资现金流 (29) 0 0 0 ROE 29% 27% 27% 26% 投资活动现金流 (918) (151) (151) (151) 毛利率 77% 77% 77% 77