行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 钢铁 证券研究报告 2021年11月28日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 杨诚笑 分析师 SAC执业证书编号：S1110517020002 yangchengxiao@tfzq.com 田庆争 分析师 SAC执业证书编号：S1110518080005 tianqingzheng@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《钢铁-行业研究周报:双焦价格大跌，吨钢盈利持续扩大》 2021-11-21 2 《钢铁-行业研究周报:限产持续，需求 边 际 改 善 或 迎 来 投 资 机 会 》 2021-11-16 3 《钢铁-行业专题研究:天风问答系列：减产效果如何？吨钢毛利扩大何时扩大？》 2021-11-12 行业走势图 需求见底，重视钢铁板块底部投资机会 核心观点 需求见底：前期制约需求释放的限电因素结束，下游制造业企业生产节奏逐步回归正常，边际改善明显；尤其是10月份房地产贷款数据明显改善，房地产融资也出现放松迹象，从上海地区线螺采购量来看，本周采购量1.75万吨，环比增加4.8%，虽与去年同期相比下滑0.93万吨，同比下滑34.7%，但下滑量已明显改善，边际需求已在持续改善。 钢铁虽出现回调，但成本跌幅更大，钢材吨钢毛利扩大：受钢铁限产以及矿石发货量回升，矿石港口库存持续累积，铁矿石价格大幅下跌，铁矿石期货价格已较年初价格下跌超过40%，进入价格底部区间；同时焦煤因供给增加，期货价格由最高的近4000元/吨快速下跌至当前的2500元/吨左右。铁矿石及焦煤价格的大幅下跌使得成本大幅下跌，长流程钢坯成本降至3352元/吨、短流程钢坯成本降至4078元/吨，较年初涨跌幅分别为-9.79%和6.22%，基本回落至年初水平，反观钢价虽有下跌但较年初仍有5-10%左右的涨幅，吨钢毛利在扩大。 从吨钢毛利来看，长流程钢材吨钢毛利均回升至1000元/吨以上，其中线材和冷轧吨钢毛利更是达到1500元/吨以上；短流程钢材亦回升明显，冷轧吨钢毛利最低352元/吨，环增40.86%；冷轧吨钢毛利最高852元/吨，环增-2.05%。考虑到前期钢企成本高企，四季度及明年或将是钢铁行业的成本红利期。 从股价来看，钢铁板块从高点已最大回落35%左右，个别公司最大跌幅甚至超过50%，从估值来看不少公司PE（TTM）已跌至3-5X左右，PB跌至1X以下，从回撤幅度以及估值来看，钢铁板块已处于相对底部区间，随着后续需求端的持续回暖，短期板块或存在较大的价值重估空间；从长期来看，在碳中和的大背景下，行业未来几年的供给将受到持续且长期的抑制，供给周期结束。行业进去集中度大幅提升的周期，随着竞争格局的优化，企业定价权的提升，钢铁行业或将回到正常工业品的利润率，行业估值体系或将迎来切换。因此，短期来看，钢铁行业底部或已经出现，板块存在较大的价值重估空间，中长期或将迎来从周期品向工业品估值的切换。 从前期跌幅较大角度，建议关注沙钢股份、新钢股份、海南矿业、首钢股份、马钢股份等；从减产影响较小的角度，关注凌钢股份、方大特钢、新钢股份、三钢闽光等；从成长性角度，建议关注：久立特材、广大特材、中信特钢。 风险提示：宏观经济修复不及预期；全球通胀水平超预期；矿石增产不达预期；新冠疫苗研制、接种进展低于预期。 -4%9%22%35%48%61%74%2020-112021-032021-07钢铁沪深300 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 核心观点 ......................................................................................................................................... 4 2. 市场表现：钢铁板块上涨4.04%，跑赢上证综指3.93% ........................................................ 4 3. 行业供需：终端需求回升 ........................................................................................................... 5 3.1. 上海地区终端线螺采购量环比增长4.8% ................................................................................ 5 3.2. 高炉&电炉开工率回落 .................................................................................................................. 6 4. 原料端：双焦价格触底 ................................................................................................................ 6 4.1. 双焦价格触底 ................................................................................................................................... 6 4.2. 铁矿石：海外发货量回升、到港量回落 ................................................................................ 7 4.3. 焦煤&焦炭：焦煤库存持续回升、焦炭库存见底 ............................................................... 8 5. 盈利：钢价上涨，吨钢毛利回升 ............................................................................................... 9 5.1. 双焦见顶，钢坯成本低位 ............................................................................................................ 9 5.2. 钢价上涨，钢材盈利大幅回升 ................................................................................................... 9 5.3. 钢厂盈利比例回升 ........................................................................................................................ 11 6. 库存：钢材总库存持续下降 ..................................................................................................... 11 7. 风险提示 ....................................................................................................................................... 12 图表目录 图1：本周钢铁板涨跌幅块位居申万全行业第2名 ............................................................................ 5 图2：申万钢铁与万得全A PE（TTM）估值走势 ................................................................................ 5 图3：申万钢铁与万得全A PB（LF）估值走势 .................................................................................... 5 图4：本周上海地区终端线螺采购量（万吨） ..................................................................................... 6 图5：高炉开工率（%） ................................................................................................................................. 6 图6：电炉开工率（%） ................................................................................................................................. 6 图7：铁矿石期货价格（元/吨） ............................................................................................................... 7 图8：铁矿石现货价格（元/吨） ............................................................................................................... 7 图9：焦煤期货价格（元/吨） .................................................................................................................... 7 图10：焦炭期货价格（元/吨） ................................................................................................................. 7 图11：海外矿石总发货量（万吨） .......................................................................................................... 8 图12：港口到货量（万吨） ........................................................................................................................ 8 图13：港口库存变化（万吨） .........................................................................