请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 经济研究 Page 1 a 宏观经济 海外市场双周报 2021年11月27日 CPI与工业增加值月度同比增速 宏观数据 固定资产投资累计同比 6.10 社零总额当月同比 4.90 出口当月同比 -20.70 M2 8.70 相关研究报告： 《宏观经济宏观周报：10月出口延续强势，房地产景气预期较弱可能拖累基建增长》 ——2021-11-09 《宏观经济宏观周报：疫情反复对服务业冲击减弱，制造业仍受供给约束拖累》 ——2021-11-03 《宏观经济周报：国内房地产销售持续回暖，但地产投资或仍较低迷》 ——2021-11-23 《国信证券-海外市场双周报：Taper前后大类资产价格如何变化？》 ——2021-11-09 《宏观经济宏观周报：国内基建、地产两大领域出现回暖迹象》 ——2021-11-16 证券分析师：董德志 电话： 021-60933158 E-MAIL： dongdz@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100001 联系人：王艺熹 电话： 021-60893204 E-MAIL： wangyixi@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 宏观周报 专题 生产、消费、美联储：三条主线回顾今年美国经济  生产：疫情和飓风扰动，劳动力供给紧张 回顾今年以来美国经济的生产端，可以发现劳动力供给紧张是贯穿全年的主线。自2020年8月以来美国耐用品订单数量就已稳定超过疫情前平均水平，虽然增速趋缓，但向上势头仍然比较确定。PMI数据则显示美国制造业景气度在3月见顶，之后由于原材料价格飙升及供应链瓶颈约束，制造业景气度有所下降，但仍然维持在历史高位水平。 服务生产中人力是最重要的生产资料，然而目前以休闲酒店业为代表的服务业仍存在较大的就业缺口，职位空缺率居高不下。按照生产法计算的美国GDP数据显示，美国商品生产部门名义增加值环比增速于今年一季度触及5%的高点，二季度开始回落，服务生产部门增加值则仍在上升趋势当中。  消费：需求维持高景气，两年平均增速有限 从年初到现在，美国消费者消费项目经历了从商品向服务、从耐用品（可选消费）向必选消费的趋势。整体来看，今年美国居民消费水平增长有限，年内个人消费支出的两年平均增速均值为1.85%。作为参照，美国经济强劲的时期比如2013-2015年个人消费支出同比值平均为2.7%、3.3%、2.5%。 美国国内消费需求（特别是耐用品）扩大带动其进口规模扩张、贸易赤字显著扩大。9月美国贸易逆差达到历史新高809亿美元，且环比增速仍在上行区间中。 后期来看，由于目前美国薪资增速难以追上通胀速度，若物价上涨速度不减，消费必定会受到压制。从另一个角度看，若时薪和通胀长时间高速上升，则是危险的持久性通胀的标志。  美联储：就业和通胀双目标下逐渐铺垫缩减购债 美联储自去年夏天将货币政策锚定的目标修改为通胀长期平均值达到2%后，今年以来不断强调加息的条件是“就业最大化+平均通胀达到2%且长期锚定在2%”，而Taper的前提条件是“经济出现实质性向加息条件的变化”。为了避免类似2013年伯南克突然提到缩减购债后引发的市场恐慌，今年美联储对于Taper的铺垫是渐进式的。 目前而言，相对于年初美联储对于美国就业市场复苏的重视，目前通胀对货币政策的影响显然扩大。美联储理事Waller在11月19日的讲话中明确表示，如果通胀维持目前的高位而不退散，联储将加快Taper进度。此外，沃勒还提到民众的通胀预期也会影响联储货币政策制定，而密歇根大学消费者通胀预期一直在走高。 后续来看，沃勒、克拉里达等联储主要官员也提到，当前美国通胀已达到联储加息标准，只等就业最大化目标达成即可加息。目前利率期货和OIS隐含对美联储2022年加息预期为6月、9月各一次。 风险提示：海外疫情再度爆发对经济影响程度超预期、全球大宗商品价格再迎上涨、极端气候对全球供应链造成冲击 (1.0)0.01.02.03.0N/19M/20J/20N/20M/21J/21CPI月度同比工业增加值月度同比 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 内容目录 三条主线回顾今年美国经济 ......................................................................................... 4 生产：疫情和飓风扰动，劳动力供给紧张 ............................................................ 4 消费：需求维持高景气，两年平均增速有限 ........................................................ 6 美联储：就业和通胀双目标下逐渐铺垫缩减购债 ................................................. 8 主要资产走势概览 ...................................................................................................... 10 美股 ................................................................................................................... 10 美债 ....................................................................................................................11 伦敦金和美元指数 ............................................................................................. 12 布伦特原油和伦敦铜 .......................................................................................... 12 国信证券投资评级 ...................................................................................................... 13 分析师承诺 ................................................................................................................ 13 风险提示 .................................................................................................................... 13 证券投资咨询业务的说明 ........................................................................................... 13 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 图表目录 图1：美国分部门平均时薪同比（%）......................................................................... 4 图2：美国职位空缺数与职位空缺率（%） ................................................................. 4 图3：2020年以来美国工业产出指数持续走强，间断受疫情反扑影响 ........................ 4 图4：美国制造业核心资本品订单（百万美元） .......................................................... 5 图5：美国制造业PMI ................................................................................................. 5 图6：美国非农就业人口数量（分行业） ..................................................................... 5 图7：美国职位空缺率（分行业） ............................................................................... 5 图8：美国生产法GDP中分部门增加值环比变化率（%） ......................................... 6 图9：美国个人消费支出环比（%） ............................................................................ 6 图10：美国个人消费支出两年平均增速（%） ............................................................ 6 图11：美国部分项目进口金额同比（%） ................................................................... 7 图12：美国部分商品进口金额同比（%） ................................................................... 7 图13：美国贸易逆差（百万美元） ............................................................................. 7 图14：美国贸易逆差同比（%） ................................................................................. 7 图15：美国PCE物价指数同比（%） ........................................................................ 7 图16：美国平均时薪同比（%） ................................................................................. 7 图17：美国ISM制造业PMI指数 ............................................................................... 8 图18：美国2年期及10年期国债利率（%） ............................................................. 8 图19：密歇根大学消费者通胀预期（%） ..........................................................