本报告主要研究安踏体育 (02020 HK) 公司。3Q21 安踏品牌、FILA 和所有其他品牌的零售销售额分别同比增长低两位数百分比、中单位数百分比和 35%-40%。增长放缓主要是由于中国地区持续的 COVID-19 疫情爆发、不利的天气和中国经济发展放缓。安踏仍然计划在 2021 年实现 Anta 品牌零售销售增长超过 20%，但将 2021 年零售销售增长目标从超过 30%降低到 20%-25%。安踏将更多地关注 FILA 的增长质量。公司预计 FILA 将在未来几年实现两位数百分比的零售销售 CAGR，并且增长速度将超过主要国际品牌。安踏制定了三个“顶级策略”：顶级商品、顶级品牌和顶级渠道。FILA 的未来增长将高度依赖于单店效率的提高和电商业务的发展。我们将目标价从 HK$145.00 下调至 HK$145.00，并将其评级从“买入”下调至“积累”。我们对 2021-2023 年的 EPS 预期分别下调 8.5%、17.6%和 16.3%至 RMB2.822、RMB3.376和 RMB4.308。我们调整了对 FILA 未来增长的预期。我们将 2021-2023 年的预测调整为更好地反映以下因素：1) DTC 收购的财务影响；2)新品牌和产品线的贡献；3)电商渠道的增长。
