拟回购股份用于核心团队股权激励，彰显发展信心

公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 长春高新（000661） 证券研究报告 2021年11月24日 投资评级 行业 医药生物/生物制品 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 292元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 404.72 流通A股股本(百万股) 370.29 A股总市值(百万元) 118,178.32 流通A股市值(百万元) 108,125.27 每股净资产(元) 35.13 资产负债率(%) 22.90 一年内最高/最低(元) 523.00/230.68 作者 杨松 分析师 SAC执业证书编号：S1110521020001 yangsong@tfzq.com 张雪 分析师 SAC执业证书编号：S1110521020004 zhangxue@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《长春高新-季报点评:业绩表现亮眼，持续保持生产激素行业龙头地位》 2021-11-05 2 《长春高新-半年报点评:生长激素持续高增长，新适应症提高产品天花板》 2021-09-04 3 《长春高新-公司点评:消费升级助力生长激素持续高增长》 2021-05-25 股价走势 拟回购股份用于核心团队股权激励，彰显发展信心 事件： 11月24日，公司发布关于回购公司股份方案的公告，公司拟使用自有资金以集中竞价交易方式回购部分公司已在境内发行的人民币普通股（A股）股票，全部用于后期实施公司及子公司核心团队股权激励。拟用于回购的资金总额为人民币6亿元，回购价格不超过人民币400元/股。 点评： 回购股份用于核心团队股权激励，有助于完善长效激励，彰显发展信心 公司拟以集中竞价方式回购公司股份，回购股份价格不超过人民币400元/股，用于实施公司及子公司核心团队股权激励，有助于建立完善公司长效激励机制，充分调动公司及子公司员工的积极性。截至2021年9月30日，公司货币资金为50.76亿元，股份回购不会对公司经营、盈利能力、财务、研发、债务履行能力、未来发展产生重大影响。 广东生长激素集采规则较为温和，公司竞争优势有望持续提升 近日广东联盟发布集采征求意见稿，其中生长激素整体中选规则较为温和，预计对竞争格局及市场价格影响不大。生长激素共粉针和水针2个剂型，均属于非独家药品，分别进行采购竞价。我们认为，广东方案好于市场预期，对长春高新影响有限，集采方案落地有望巩固公司市场份额和采购量。 生长激素应用及成长空间广阔，现有产品学术推广进一步奠定行业地位 根据Frost&Sullivan的报告，目前预计只有5.7%的中国儿童生长激素缺乏症（PGHD）患者接受生长激素治疗，临床需求很大程度上尚未得到满足；中国PGHD市场预计到2030年将增长至358亿元人民币，2018-2030年CAGR约19.8%。截止目前，获得重组人生长激素中国上市许可的企业有7家，其中长效生长激素制剂仅有金赛药业的聚乙二醇重组人生长激素注射液产品获批，公司积极进行学术推广，巩固产品影响力。 公司生长激素适应症拓展稳步推进，市场潜力较大 子公司金赛药业生长激素产品在成人适应症相关推广销售工作上稳步推进。公司积极拓展医疗机构和专家覆盖，增强专家和患者认知，加强在医疗机构内分泌科、脑外科及神经内科、康复科、男科、妇科等科室的覆盖，提升产品在精神健康、改善代谢、提升性功能等方面应用。 盈利预测与投资评级 我们预计公司2021-2023年营业收入分别为119.53/153.16/190.14亿元，归母净利润分别为41.26/52.50/64.31亿元。维持“买入”评级。 风险提示：医药行业政策变化、产品降价风险、新品推广不达预期等 财务数据和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 7,373.70 8,576.60 11,953.47 15,316.27 19,014.40 增长率(%) 37.19 16.31 39.37 28.13 24.15 EBITDA(百万元) 3,362.42 4,420.52 5,381.60 6,669.32 8,040.38 净利润(百万元) 1,775.01 3,046.59 4,126.14 5,250.29 6,431.30 增长率(%) 76.36 71.64 35.43 27.24 22.49 EPS(元/股) 4.39 7.53 10.20 12.97 15.89 市盈率(P/E) 66.58 38.79 28.64 22.51 18.38 市净率(P/B) 14.62 10.81 7.85 5.84 4.47 市销率(P/S) 16.03 13.78 9.89 7.72 6.22 EV/EBITDA 25.91 40.62 20.20 16.30 12.38 资料来源：wind，天风证券研究所 -33%-21%-9%3%15%27%39%2020-112021-032021-07长春高新生物制品沪深300 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 货币资金 3,733.33 3,964.67 10,562.84 10,932.44 20,746.13 营业收入 7,373.70 8,576.60 11,953.47 15,316.27 19,014.40 应收票据及应收账款 1,031.36 1,511.74 1,808.67 573.86 2,383.93 营业成本 1,091.71 1,141.55 1,314.88 1,837.95 2,376.80 预付账款 558.01 854.71 482.65 1,458.37 1,164.60 营业税金及附加 157.58 116.74 255.44 327.31 406.34 存货 1,750.27 3,012.58 2,265.10 4,760.92 4,688.27 营业费用 2,522.44 2,582.39 3,887.09 4,977.79 6,236.72 其他 1,667.55 1,738.63 1,907.79 3,217.58 2,867.33 管理费用 458.03 478.65 667.11 854.79 1,045.79 流动资产合计 8,740.53 11,082.32 17,027.05 20,943.19 31,850.27 研发费用 370.44 474.61 669.39 842.39 1,045.79 长期股权投资 459.88 828.10 828.10 828.10 828.10 财务费用 (49.77) (65.04) (168.37) (280.78) (413.80) 固定资产 1,513.88 1,988.39 2,216.57 2,337.61 2,381.36 资产减值损失 (22.57) (3.88) 0.00 0.00 0.00 在建工程 855.83 739.68 479.81 335.88 231.53 公允价值变动收益 4.51 19.52 65.10 25.13 (38.45) 无形资产 450.96 1,221.58 1,156.31 1,091.04 1,025.77 投资净收益 48.74 (34.36) 0.00 0.00 0.00 其他 700.27 984.56 755.93 814.17 842.40 其他 (83.60) (69.54) (130.20) (50.25) 76.90 非流动资产合计 3,980.82 5,762.30 5,436.72 5,406.80 5,309.16 营业利润 2,876.18 3,935.96 5,393.01 6,781.95 8,278.31 资产总计 12,721.35 16,844.62 22,463.77 26,349.99 37,159.43 营业外收入 3.11 10.99 0.00 0.00 0.00 短期借款 515.00 660.00 0.00 0.00 0.00 营业外支出 59.25 33.65 58.17 50.36 47.39 应付票据及应付账款 300.63 313.92 346.70 564.45 652.88 利润总额 2,820.04 3,913.30 5,334.84 6,731.59 8,230.92 其他 2,401.28 2,493.59 4,802.87 2,749.52 6,715.29 所得税 470.86 605.64 855.12 1,031.40 1,248.51 流动负债合计 3,216.91 3,467.52 5,149.58 3,313.97 7,368.16 净利润 2,349.18 3,307.65 4,479.72 5,700.20 6,982.41 长期借款 67.60 329.42 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 574.17 261.07 353.58 449.91 551.11 应付债券 0.00 450.00 150.00 200.00 266.67 归属于母公司净利润 1,775.01 3,046.59 4,126.14 5,250.29 6,431.30 其他 629.27 274.45 355.06 419.59 349.70 每股收益（元） 4.39 7.53 10.20 12.97 15.89 非流动负债合计 696.86 1,053.87 505.06 619.59 616.37 负债合计 3,913.77 4,521.39 5,654.64 3,933.56 7,984.53 少数股东权益 723.23 1,392.23 1,745.81 2,195.71 2,746.82 主要财务比率 2019 2020 2021E 2022E 2023E 股本 202.36 404.72 404.72 404.72 404.72 成长能力 资本公积 3,072.47 2,870.11 3,361.49 3,861.49 4,361.49 营业收入 37.19% 16.31% 39.37% 28.13% 24.15% 留存收益 7,888.18 10,530.02 14,658.61 19,816.00 26,023.35 营业利润 59.22% 36.85% 37.02% 25.75% 22.06% 其他 (3,078.66) (2,873.84) (3,361.49) (3,861.49) (4,361.49) 归属于母公司净利润 76.36% 71.64% 35.43% 27.24% 22.49% 股东权益合计 8,807.57 12,323.23 16,809.13 22,416.43 29,174.89 获利能力 负债和股东权益总计 12,721.35 16,844.62 22,463.77 26,349.99 37,159.43 毛利率 85.19% 86.69% 89.00% 88.00% 87.50% 净利率 24.07% 35.52% 34.52% 34.28% 33.82% ROE 21.96% 27.87% 27.39% 25.96% 24.34% ROIC 58.49% 69.01% 49.77% 98.73% 61.89% 现金流量表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 偿债能力 净利润 2,349.18 3,307.65 4,126.14 5,250.29 6,4