敬请阅读末页的重要说明 2021年11月23日 星期二 商品期货早班车 招商期货研究所 黄金市场 招商评论 贵金属 上周公布的美国零售数据以及初请失业数据双双走好，尤其是初请失业数据恢复到疫情之前的水平。此前美联储虽然在11月的议息会议上暂时打消了提前加息的预期，但是在声明中强调了加息的前提条件就是就业市场恢复到疫情爆发之前的水平。虽然非农数据还有400万的缺口，但是光从初请失业人数看已经恢复到了疫情之前的水平。因此市场开始憧憬届时非农数据也快速恢复，达到美联储加息的前提条件，导致了近期贵金属陷入震荡。按照我们的框架，贵金属价格很大程度上是和真实利率相关，而在经济复苏的背景下，虽然通胀或者通胀预期大幅走高，但是名义利率也会水涨船高。但是由于11月美联储在议息会议上否定了提前加息，令短端利率暂时锁定。所以引发了贵金属的一波上涨。但是随着经济数据的走好，一旦达成美联储加息的前提条件，名义利率可能会很快上行，在这种结构下，并不利于贵金属的进一步走高。而隔夜拜登提名鲍威尔继续担任美联储主席也令美联储持续宽松的预期有一定缓解。目前市场的矛盾一方面在于美联储是否会比预期更早的加息，另一方面，也继续关注经济在通胀压力下能否健康恢复。我们认为通胀短时间难以缓建，而对经济会产生不利影响，操作上，我们建议多单继续持有。 基本金属 招商评论 铜 昨日铜价有所反弹。消息面来看，美国即将宣布联合中印日韩释放石油储备，OPEC+警告称可能因此重新考虑增产计划。据报监管部门要求一些中资银行发放更多房地产项目贷款。基本面来看，现货的紧张延续，华东华南平水铜升水分别为900元和1100元，精废价差1700左右。中期来看，伴随淡季和限电检修完成，将会出现供增需减格局。加息预期叠加需求担忧，中期维持逢高抛空思路。 铝 昨日铝价有所反弹。昨日嘉能可继续宣布欧洲由于电力紧张问题，影响10万吨锌产能，在情绪上对电解铝有一定带动。基本面来看，当期依然是供需两弱状态，现货成交华南升水当月30元华东贴水当月80元，伴随用电紧张缓解和淡季到来，逐渐进入供增需减状态。加息预期叠加需求担忧，中期维持逢高抛空思路。 锌 夜盘锌价大涨，主因嘉能可表示因能源价格高而新增关闭意大利的锌冶炼产能，再度引发市场对供应端缩减的担忧。海外LME现货升水逆季节性上行显示近端依旧紧张，欧洲天然气期货价格再度上行，同时库存多年低位，北溪2号暂不明朗，因此仍面临天然气紧张及电力成本上升导致的冶炼端停产风险，给当下海外紧张的现货格局再添不确定性。10月国内锌矿进口环比增加6万余吨，锌锭进口环比增加8000余吨，国内限电缓解， 近期冶炼产能呈现恢复，限电缓解之下冶炼厂逐渐复产，同时此前延迟的产能投放兑现，虽有部分企业进入检修，以及近期对海关贸易票据问题的担忧，但冶炼端整体有产量环比增加的预期，也给四季度本就紧张的矿端带来压力。国内家电车市等领域需求延续弱势， 海外消费需求强劲但面临原料制约。外强内弱格局维持，能源问题下波动加大建议观望。 镍 基本面来看，原生镍近端供需依然偏紧，纯镍全球库存去化，现货升水偏高。但新能源方面，受到磷酸铁锂的挤压，硫酸镍的景气度被抑制，且明年面临湿/火法中间品的大幅投放；不锈钢方面，下游限产放松，但镍铁已难言紧张，考虑到明年印尼的大量投产，将倒逼矿端让利，镍铁成本支撑逻辑松动。近期受菲律宾限制出口镍矿消息刺激，镍价上涨，但该提议落地的可能性极低。本轮大周期进入后半段，且镍供需趋松，中长期宏观与基本面共振，依旧以逢高沽空思路对待。 黑色产业 不锈钢 整体来看，从前期的交易供给到目前交易需求。四季度供给有所放松，而需求方面，前期表现不错的化工设备制造明显走差，消费类受到抑制，进出口也难有边际利多。但相较于其他黑色系品种以及有色同样讲限产逻辑的铝来说，不锈钢本轮的回调幅度有限，中长期在镍铬成本下移的逻辑下下方有不小的空间，只是短期 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 面临成本和基差的抵抗。现货回落后，主力基差回到1000附近，但仍旧处于相对高位。近期有移仓及期现反套影响，且受到镍价拉涨影响，盘面有一定反弹。整体依旧以逢高沽空对待。 锰硅 上一周无论供给过剩还是成本负反馈都在加深，钢厂的减产和合金厂的复产还是在劈叉，钢材产量降了2%的同时合金产量环比又增了4%，焦粒的现货跌幅也在10%以上。现货最低成交已经降到了八千，高电价产区步入亏损，协会出来喊话倡议减产，月底广西和陕西有涨电价可能，这周有望看到供给拐点。中长期来看，合金的过剩矛盾仍然突出，中长期终端需求和煤炭宽松两者转势之前偏空思路不变，但是短期出现了一些边际改善，包括终端地产信贷放松、中游合金厂的亏损、上游兰炭的指导价上调，盘面亏损定价下有估值修复需求，仍以反弹沽空对待。 焦煤 昨日焦煤偏强，夜盘进一步走高，月差再度走弱。消息面，坑口销售低迷，流拍普遍。基本面，目前还是前期的铁水低位，焦炭产出低位，供给略偏宽松的格局。后续的关键在于高炉是否复产。这两天盘面交易的也正是铁水复产。估值端，盘面05基差在300左右。操作上，依旧维持多焦炭空焦煤、焦煤反套建议不变。 焦炭 昨日焦炭偏强，夜盘进一步走高，月差震荡。消息面，第七轮提降开始。基本面，目前还是前期的铁水低位，供给略偏宽松的格局。后续的关键在于高炉是否复产。这两天盘面交易的也正是铁水复产。估值端，盘面基差在500左右。操作上，依旧维持多焦炭空焦煤、焦炭反套建议不变。 动力煤 昨日动力煤震荡，夜盘震荡偏强，月差震荡。消息面，发改委再次发文，表明供需宽松。基本面，依旧是供给高企，电厂供煤再回高位；日耗缓慢攀升；各环节库存积累的格局。不过，由于保供的原因，实际上现货资源存在一定结构性问题，尤其是块煤。这也是上周以来现货偏强的原因之一。操作上，依旧不建议参与。 农产品市场 招商评论 豆粕 国际端，隔夜CBOT大豆上涨，受美麦上涨带动。整体来看，美豆阶段性需求旺季以及国际谷物偏强对美豆带来支撑，但南美预期丰产压制上行空间。价格维度，美豆阶段性震荡市，核心在谷物的价格重心支撑，关注美豆出口和南美产量预期变化。国内端，现货去库存，因阶段性到货下降，不过单边跟随国际市场。观点仅供参考！ 油脂 国际端,供给维度，SPPOMA预估11月1-20日马棕产量环比下降2.4%，而出口端ITS数据显示11月1-20日环比+18.1%。产业大格局来看，整体马棕近端库存不高，无压力，且季节性来看马棕产量步入下降周期。价格维度，高位下市场波动加大，或呈现震荡偏强格局，且油脂的核心逻辑仍未变化。而国内油脂整体库存低位，单边跟随国际市场，且考虑近月倒挂，近月油脂仍倾向于震荡偏多。观点仅供参考！ 生猪 昨日生猪价17.83元/公斤，预计今日北方领涨带动全国猪价小幅上涨，阶段性大肥供给紧缺带动标猪价格上涨的矛盾存在。随着出栏体重持续增加短期边际上好转，存栏持续增长带来的供过于求的基本面不变。产业对春节后行情较为悲观，因此节前集中出栏的可能性较大。根据官方母猪数据来看，明年6月之前生猪存栏逐渐增加。近期价格回暖淘汰力度放缓，补栏情绪减缓，产能出清周期拉长，下行期至少维持到明年二季度。策略上，逢高做空为主，阶段性近强远弱格局不变，可考虑轻仓1-3或1-5正套。 能源化工 招商评论 尿素 保供政策发力下市场阶段性供应偏充裕，工厂主动调价现货承压。供应端，部分装置检修结束日产小幅回升，开工负荷在63.12%（+1.69%），后市气头仍有减量预期，且淡季检修偏多，年末生产企业供应端提升弹性不大。需求端下游备肥和开工积极性不高，复合肥厂库存低位，如果尿素价格继续下行有利于刺激企业补库，后市春季备肥以及冬储的采购将带动部分消费，但需求实际启动拐点仍需等待。现阶段国外因缺气导致尿素产量收紧，国外高价延续，但国内出口法检约束下，出口周期拉长，关注高利润驱动下出口边际增加可能。综合来看，年末供应减量约束下，尿素下行动能将趋缓，市场可能震荡筑底，关注成本端扰动。操作上，暂时建议观望，如果05回调过深仍可能给出季节性逢低多配机会。 PVC 社会库存14.93万吨小幅度累积，环比上个月减少18%，同比2020年同期增加39%。PVC供应端变化不大，电石5100左右电石开工率有所提升，烧碱西北限电解除价格从1500下跌至960。氯碱综合 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 利润山东地区亏损内蒙略微盈利。社会库存本周预期小幅度累积，目前还在季节性去库周期。整体看，房地产房住不炒大政策不会变，短期或需要稳定市场，PVC出口利润、下游利润均比较好，支撑或许已经出现，现货成交华北9400，华东9600，华南9700，西南9300，可以逢低做多或者做多头配置 甲醇 内地调价后走货环比提升，库存延续去化，内地产区压力边际改善驱动甲醇回暖。供给端，上游开工率在64.98%（+2.03）,但年末气头减量下，供应端整体趋势收紧。需求侧，宁波富德12月仍有检修待兑现，压制港口价格上方空间，关注兴兴、大唐MTO重启进展。国外看，中东地区季节性限气进入兑现期，沿海进口量预计压缩。库存方面，港口卸货改善后库存小幅走高，在95.1万吨（+5），后期仍有小幅累库预期，但堵港和封航限制累库幅度。综合来看，原料煤炭价格波动仍有风险，短期现货供需略宽松下甲醇预计走势震荡偏弱，但年末需求改善预期和低估值托底，不排除后续出现估值反弹。关注年末供应端（产量+进口）减量程度，以及下游MTO利润修复带来的外采增量。中远期来看，若煤炭下行通道兑现，甲醇05合约成本端面临重估，或将出现逢高布局空配的机会。操作上，观望或逢低布局1-5正套头寸。 纯碱 连续累库，平板玻璃窑龄超过8年的有近3.5万吨，若持续亏损则未来有加大冷修量的可能性，这是纯碱05合约大幅度贴水的原因。现货供应端保持稳定，开工率72%，上游库存累积到75万吨，交割库库存大幅度下降，西北纯碱出厂价终于开始小幅度下调。目前西北出厂3400，沙河地区上游报价3600，武汉地区报价3600，交割库旧货报价2800.纯碱需求面临玻璃跌价的压制，但供应端近期收缩，12月还有连云港碱业减产，01合约有强烈收基差可能性，不建议参与，长期看，纯碱仍可做多头配置，短期可以关注空05合约多09合约，主要驱动来自冬季累库存 玻璃 现货稳定，房地产信贷改善消息刺激期货盘面反弹。供应端变化不大，上游普遍亏损，但亏损时间不长，上游生产还比较稳定，日融量保持在17.5万吨，关注进入12月份环保和冬奥会对玻璃产线的减产。需求端，房地产大方向还是偏弱，01合约交割前后还是春节淡季，现货底部横盘，报华北2080，华东2160，华南2160，西南2000，武汉地区1920，目前玻璃虽然需求较弱，但环比不会正差，上游亏损，继续下跌空间不大，建议观望 沥青 山东主流参考价在3030-3170元/吨。齐鲁石化预计11月25日复产沥青，区内炼厂开工维持相对低位。受河北低价货源以及降温天气影响，出货情况有所走弱。华东地区中石化价格镇海、上海汽运价格走跌200元/吨，其他炼厂价格持稳。河北出现3000以下现货低价，部分河北炼厂开始外放远期货，明年上半年远期价格在3000-3100之间，目前今年贸易商冬储心理价在2800左右。随着短期赶工结束逐渐进入淡季，同时现阶段盘面利润从低点-150转正，沥青单边上方存在阻力，不建议单边操作 燃料油 新加坡燃料油库存21356kb，比上周减少393kb或1.8%，当前库存水平大致与5年同期均值相当。目前供应收紧持续支撑低硫燃料油市场，新加坡12月预计将有约150-200万吨的套利货物从西方流入，低于11月预计的250-300万吨。含硫0.5%船用燃料码头交货的卖方最近看到现货需求良好，正忙于安排装船，高昂的天然气价格也增加了加氢成本。乐观的下游需求以及较为紧张的供应支撑低硫燃料油市场偏强运行。高硫方面，高硫市场一直受到需求季节性下滑以及炼厂供应增长的压制，延续偏弱走势。目前内盘低硫-高硫1月合约价差回落至820元/吨附近，价差中性无明显操作机会 LLDPE 周一华北现货低价