加息预期打压贵金属价格，通胀问题依旧严重

李东凯（F3002777,Z0012332） ldk@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼 (200120) 联系人：胡逾之（F03088707） hyz@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼 (200120) ◼ 观点逻辑 短期来看，受全球央行货币政策变化、通胀预期强化以及年底消费预期增加等因素支撑，贵金属有望出现反弹。但中长期来看，利多因素持续性不强，贵金属反弹空间或有限。 此前，在全球能源危机背景下，贵金属受滞胀预期支撑走强。而近期全球能源危机有所缓和，市场对于滞胀格局的关注有所下降。预计后期贵金属走势将受货币政策变化节奏主导，？年底前贵金属有望出现反弹，但从长期逻辑看，仍建议偏空配置。 ◼ 主要关注 原油、美联储议息会议 ◼ 操作建议 观望 ◼ 风险提示 金价上涨风险主要是美长债利率下行；下跌风险主要是通胀预期下行。 宏观金融组 加息预期打压贵金属价格 通胀问题依旧严重 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 贵金属周报 2021年11月21日 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 2 一、投资策略 推荐策略：观望 观点：目前来看，有以下三方面的因素支撑贵金属短期出现反弹： 一是全球央行货币政策变化逻辑对贵金属价格有一定的支撑。一方面，美联储货币政策收紧利空基本落地，进一步加速收紧的空间有限。美联储本轮收紧操作中加大了与市场的沟通，目前市场对于11月收紧购债的节奏与规模反映充分，而对于明年加息节奏的博弈可能仍待时间检验。目前来看，美联储仍将缩减购债规模与加息区分对待，短期意外偏鹰的可能性不大；另一方面，根据目前观察，一是欧洲央行保持偏鸽，二是英国意外不加息。市场加息预期仍有一定的修正空间。如果加息预期修正，美元走势将缓和，贵金属或存在一定的反弹机会。二是通胀预期有所强化，也是贵金属走强的重要原因。但是笔者认为，通胀预期进一步上行空间或有限，对贵金属的支撑也难持久。三是临近年底，消费需求预期增加对于价格亦有支撑。 因此，综合来看，贵金属年底有望出现反弹，但支撑因素持续性普遍不强，反弹空间或有限。未来贵金属市场也面临一些重要风险因素：一是美债上限问题暂缓后，美债持续修复。美国众议院以220票对211票通过法案，将美国债务上限暂停至2022年12月，但后续法案仍需参议院同意。债务上限问题如果得到解决，美债收益率可能加速上行，那么贵金属仍有下行风险。二是疫情差异化进展下，美元有走强可能，或压制贵金属价格，近期需要持续关注。相较于美国新增人数保持在较低水平，欧洲疫情有反复迹象。如果疫情进展差异持续，美元有走强可能或对贵金属价格有所冲击。中长期来看，贵金属仍然是偏空配置的品种。贵金属价格长期走势与流动性和通胀预期相关度高，货币政策收紧周期背景下，流动性和通胀预期或双双回落，贵金属价格仍有回落空间。 贵金属品种间走势也有所分化。短期来看，近期白银反弹幅度较高，金银比有所走低，究其原因在于，一方面白银交易量较小，资金流入流出对于白银价格影响大，白银有波动率更高的特点，受利好的影响可能更大；另一方面，白银叠加工业金属属性。近期地产监管边际好转下，有色普遍走强，对白银价格亦有助力。不过，COMEX非商业净多头持仓有所回落，部分前期投机短期做多白银的资金有小幅流出迹象，警惕白银行情博弈加剧。而从长周期的历史经验来看，政策收紧周期当中，白银通常表现较黄金更差。 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 3 图1：COMEX金日K 资料来源：东方财富网，中财期货 二、重点关注 当地时间11月18日，美国财政部发行了140亿美元10年期通胀保值债券，最终得标收益率为-1.145％，创出纪录新低，反映出投资者对能提供通胀补偿的资产兴趣激增。对比来看，此前7月进行的10年期通胀保值债券拍卖得标收益率为-1.016％，9月的得标收益率为-0.939％。 东全球通胀在走高，增长势头却在放缓。而经过多年的超宽松融资环境，设法退出非常规货币政策绝非易事，如果退出的过程处理不当，央行的公信力就会面临风险。 全球通胀问题已“如鲠在喉”。 一系列最新数据显示，飙升的通胀对于各国来说已经是“如鲠在喉”。美国10月通胀率为6.2%，创下30年来的高点；英国通胀率为4.2%，创下10年来的新高；欧元区通胀率为4.1%，创下13年高位；加拿大10月通胀年率升至4.7%，为2003年2月以来的最高水平。 对于全球性通胀问题，国际货币基金组织（IMF）18日表示，通胀持续高企或需要美联储更早采取应对措施，这将给全球经济带来系统性风险。若供应链中断持续或通胀预期脱锚，全球部分地区的通胀可能会变得“更持久”，各国央行需要保持警惕。 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 4 三、行情回顾 本周（8/22-9/10）COMEX金下跌2.48%至1788.20美元/盎司，SHFE金下跌0.63%至375.50元/克。现货方面，伦敦金下跌2.18%至1787.52美元/盎司，黄金T+D下跌0.69%至374.04元/克。 表1：贵金属周度行情变化 2021/11/15收盘价前收盘价涨跌幅%最高最低持仓量持仓量变化伦敦金现1864.741864.740.000000SGE黄金T+D382.5382.50.00000000COMEX黄金1867.71867.70.00000000SHFE黄金383.6383.60.00000000伦敦银现25.30425.3040.000000SGE白银T+D517751770.00000006897926COMEX白银25.4125.410.00000000SHFE白银520152010.00000000人民币兑美元中间价6.40656.40650.000000美元指数95.116695.11660.000000标普5004682.854682.850.000000CRB综合现货570.62570.620.0000美国:国债收益率:10年1.581.458.9655资料来源：Wind，中财期货 四、数据跟踪 图2：CFTC美元指数和黄金白银期货非商业净多头 Wind指标名称美国:国债实际收益率:10年期美国:国债收益率:10年美国:国债收益率:10年:-德国:国债收益率:10年美国:国债收益率:10年:-美国:国债实际收益率:10年期德国:国债收益率:10年美元指数频率日日日日日日2021-11-12-1.151.581.902.73-0.3095.122021-11-11-1.141.561.902.70-0.3095.152021-11-10-1.141.561.902.70-0.3494.902021-11-09-1.171.461.772.63-0.3193.972021-11-08-1.111.511.822.62-0.3194.052021-11-07-1.091.451.742.54-0.2994.222021-11-06-1.091.451.742.54-0.2994.22 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 5 资料来源：Wind、中财期货 截至2021/9/10，SPDR黄金ETF持仓量较上周减少1.2吨（-0.11%）至1027.38吨；SLV白银ETF持仓量较上周增加49吨（+0.28%）至17275.76吨。 图3： SPDR黄金 ETF持仓 (吨) 图4： SLV白银 ETF持仓 (吨) Wind指标名称美国:国债实际收益率:10年期美国:国债收益率:10年美国:国债收益率:10年:-德国:国债收益率:10年美国:国债收益率:10年:-美国:国债实际收益率:10年期德国:国债收益率:10年美元指数频率日日日日日日2021-11-12-1.151.581.902.73-0.3095.122021-11-11-1.141.561.902.70-0.3095.152021-11-10-1.141.561.902.70-0.3494.902021-11-09-1.171.461.772.63-0.3193.972021-11-08-1.111.511.822.62-0.3194.052021-11-07-1.091.451.742.54-0.2994.222021-11-06-1.091.451.742.54-0.2994.22 Wind指标名称美国:国债实际收益率:10年期美国:国债收益率:10年美国:国债收益率:10年:-德国:国债收益率:10年美国:国债收益率:10年:-美国:国债实际收益率:10年期德国:国债收益率:10年美元指数频率日日日日日日2021-11-12-1.151.581.902.73-0.3095.122021-11-11-1.141.561.902.70-0.3095.152021-11-10-1.141.561.902.70-0.3494.902021-11-09-1.171.461.772.63-0.3193.972021-11-08-1.111.511.822.62-0.3194.052021-11-07-1.091.451.742.54-0.2994.222021-11-06-1.091.451.742.54-0.2994.22 资料来源：Wind、中财期货 图5：SGE成交数据 日期日成交量(kg)日持仓量(kg)日交割量(kg)持仓量变化（kg）投机度交割比涨跌幅%资金流向2021/11/1218718.0154690.07370.0-79012.10%39.37%0.07空头减仓2021/11/1155676.0155480.08618.0510635.81%15.48%1.71多头增仓2021/11/1018988.0150374.012800.0-178212.63%67.41%0.10空头减仓2021/11/917940.0152156.09954.0-159811.79%55.48%0.28空头减仓2021/11/835178.0153754.08898.0292022.88%25.29%1.03多头增仓2021/11/534068.0150834.07778.022.59%22.83%1.222021/11/122784450689792691020258440.37%3.27%1.05多头增仓2021/11/11608895868953421737003411488.31%2.85%3.04多头增仓2021/11/102583740686122837650-18183637.66%1.46%-0.06多头减仓2021/11/916270927043064170430-13908223.10%10.47%0.22空头减仓2021/11/8422180671821469690-7375658.78%0.23%1.78空头减仓2021/11/5319977272559027677044.10%2.40%1.46金交所AU