行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 医药生物 证券研究报告 2018年12月23日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 郑薇 分析师 SAC执业证书编号：S1110517110003 zhengwei@tfzq.com 潘海洋 分析师 SAC执业证书编号：S1110517080006 panhaiyang@tfzq.com 杨烨辉 分析师 SAC执业证书编号：S1110516080003 yangyehui@tfzq.com 李扬 联系人 lyang@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《医药生物-行业研究周报:板块估值持续下探，大浪淘沙精选个股》 2018-12-16 2 《医药生物-行业专题研究:“4+7”带量采购思考：政策的考量、未来演变，企业怎么应对，资本市场如何投资》 2018-12-13 3 《医药生物-行业点评:“4+7”带量采购正式落地，仿制药行业格局重塑》 2018-12-10 行业走势图 DRGs付费试点城市申报开启，医保支付方式变革再进一步 医药生物同比下跌6.47%，整体弱于大盘 本周上证综指下跌2.99%，报2,516.25点，中小板下跌4.88%，报4769.66点，创业板下跌3.06%，报1,270.30点。医药生物同比下跌6.47%，报5803.91点，表现弱于上证3.48个pp，弱于中小板1.59个pp，弱于创业板3.41个pp。全部A股估值为11.09倍，医药生物估值为24.62倍，对全部A股溢价率为122.03%。各子行业分板块具体表现为：化药25.11倍，中药18.02倍，生物制品36.24倍，医药商业13.87倍，医疗器械40.69倍，医疗服务64.06倍。 行业周观点总结 本周大盘继续回落，医药板块在“4+7”带量采购的政策压制下，短期依旧具有一定压力。政策方面；1)12月15日医保局、财政部印发《欺诈骗取医疗保障基金行为举报奖励暂行办法》的通知，对定点医疗机构、定点零售药店等欺诈骗保等行为进行举报奖励，加大对欺诈骗保行为的打击力度，长期来看，行业竞争环境优化后，大型连锁药店可依靠规模化的采购议价能力、品牌效应、专业服务能力等获得更多的市场份额；2）医保局发布关于申报按疾病诊断相关分组付费国家试点的通知，组织开展DRGs国家试点申报工作。按疾病诊断相关分组付费是指将同质的疾病、治疗方法和资源消耗(成本)相近的住院病例分在同一组，确定好每一个组的打包价格，制订医保支付标准，也就是预付款制度。未来医保局有望通过医保支付改革（按病种付费等）、临床路径推进进一步优化医保资金的运行效率，实现控费效果。由于按病种付费采用的是费用总额打包，对于医院而言，医保是收入项，而耗材、药品（取消加成）等对成为了成本项，医院端有动力优化用药结构，从临床路径、药物经济学等方面出发，进一步积压药品、耗材总费用。对于药品的影响：1、刚性用药符合临床路径，未来推行按病种付费承压小，相对受益；2、辅助用药未来将成为医院降低成本的重要对象，将进一步承压；3、高价值创新药和高质量刚需仿制药综合性价比高，符合药物经济学，承压小，相对收益。 下周行业观点预判 在整体经济下行压力增加的环境下，医保资金作为医药板块主要的“支付”者，整体承压亦有所提升；近半年，行业政策频出，我国新医改进入深水区，医保资金的使用效率将逐步最大化，产业结构面临调整。在“供给端”承压的同时，医药板块的需求依旧旺盛，因此我们判断，“供给端”的改变更多是结构性的调整，依旧看好符合产业发展逻辑，以及短期承压较小的板块，建议投资者重点关注：1）业绩高成长，政策免疫相对较大的医疗服务板块与医疗器械板块；2）创新发展符合产业发展趋势，是未来企业建立竞争壁垒，保持竞争优势的重要法宝，看好估值回调较多的细分创新性龙头，未来有望迎来估值修复的机会。建议重点关注医疗器械、品牌OTC、连锁药店、医疗服务、医药流通、疫苗等板块。 12月月度金股：迈瑞医疗 (300760.SZ) 核心逻辑：1. 医疗器械受益于分级诊疗+进口替代，中国4,583亿超大市场亟待挖掘，行业增速24%，迈瑞作为国产器械龙头，多条产品线市占率位列国内TOP3，国产TOP1；2. 迈瑞长年来一直将销售收入10%投入研发，自主创新的路途上从未停止，同时通过产品、渠道、技术的收购，推动行业整合；3. 迈瑞医疗立足全球视角，2017年收入中46%来源大陆以外地区，全球化品牌已经深入人心。我们预计18-20年公司EPS为3.09、3.95、4.94元，给予“买入”评级。（详细内容请阅：《迈瑞医疗百页深度报告：医疗器械龙头登陆A股，国之重器高瞻远瞩》） 稳健组合（排名不分先后，滚动调整） 安图生物、恒瑞医药、华东医药、济川药业、金域医学、开立医疗、乐普医疗、迈克生物、美年健康、迈瑞医疗、片仔癀、上海医药、万孚生物、长春高新 风险提示：市场震荡风险，研发进展不及预期，个别公司外延整合不及预期，个别公司业绩不达预期、生产经营质量规范性风险等 -28%-22%-16%-10%-4%2%8%14%2017-122018-042018-08医药生物 沪深300 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 子行业观点解析与更新 ................................................................................................................ 3 2. 一周行情更新 ................................................................................................................................ 5 3. 本周月度组合公告汇总 ................................................................................................................ 8 4. 下周股东大会信息一览 ................................................................................................................ 8 5. 一周行业热点资讯 ........................................................................................................................ 9 图表目录 图1：医药板块与其他板块涨跌幅比较 ................................................................................................... 5 图2：医药板块PE及相对A股溢价率（TTM，整体法，剔除负值） ......................................... 5 图3：医药各板块周涨跌幅 .......................................................................................................................... 6 图4：医药各板块交易量和交易金额变化 .............................................................................................. 6 表1：个股区间涨幅前十（%） ................................................................................................................. 7 表2：个股区跌幅前十（%） ...................................................................................................................... 7 表3：公司股权质押比例前十名 ................................................................................................................. 8 表4：月度组合重要公告 ............................................................................................................................... 8 表5：下周股东大会一览 ............................................................................................................................... 8 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 1. 子行业观点解析与更新 行业方面，根据国家统计局发布的数据，2018年1-10月份，医药制造业实现主营业务收入20180.6亿元，同比增长13.6%；实现利润累计2553.9亿元，同比增长10.4%，利润增速相比于1-9月下跌1.1个百分点。整体来看，进入第三季度、第四季度以来，医药制造业利润增速有所下滑，工业企业逐步的“消肿”，回归至相对合理的增速水平。预计第四季度中，医药制造业利润月度累计增速将逐步趋向稳定。 我们看好以下细分板块，建议关注相关标的： 创新药产业链：恒瑞医药、中国生物制药、泰格医药、凯莱英等 带量采购价格降幅大将倒逼企业加速创新转型，医保政策的战略购买导致行业的“腾笼换鸟”，为以创新药为代表的高临床价值药品创造了较好的放量机会。未来创新药通过医保谈判方式的加快了准入，与大多数传统招标采购不同，医保谈判药品实行直接挂网，医院自主采购，使得医保谈判药品的进院时间相对大幅缩短，加速新上市药品的销售放量。相关的创新药企业及创新药产业链CRO/CDMO未来将持续受益。建议关注恒瑞医药、中国生物制药、泰格医药、凯莱英等。 我们认为对于仿制药行业而言，行业的整合和大浪淘沙大幕拉开，未来优胜劣汰，行业集中度提升是大趋势。对于仿制药企业而言，需积极应对行业的挑战，我们认为在医保控费约束和产品竞争的双重叠加下，仿制药企业需要加大品种储备，形成梯队对冲单品种下滑风险，同时要强成本管控，提升对上游原料药的掌控力；长远来看要向高端仿制药进阶，挑战创新药难度。建议关注科伦药业、中国生物制药等。 从“4+7”带量采购角度看，我们认为未来投资思路主要在带量采购直接影响的领域（仿制药、流通）、带量采购间接影响的领域（零售终端、原料药及外包服务CMO/CDMO、创新药、CRO、中药处方药），规避受带量采购影响比较大的领域，不受带量采购负向影响，或者受医保控费约束相对比较小的领域，更多的可以从医药消费领域筛选：刚性壁垒（消费）用药、中药大消费（带治疗属性）、医疗服务、医疗器械等。 详情请关注：行业深度点评《“4+7”带量采购思考：政策的考量、未来演变，企业怎么应对，资