国防军工行业研究周报：装备目录调整带来行业预期变化，关注市场预期差带来的投资机会

行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 国防军工 证券研究报告 2018年12月23日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 邹润芳 分析师 SAC执业证书编号：S1110517010004 zourunfang@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《国防军工-行业研究周报:改革开放赋能军改开启快速发展，迎改革开放日抓全面改革机遇期》 2018-12-16 2 《国防军工-行业研究周报:特朗普经济承压惯例唱空军费，国防法案还原真实 情 况 ， 错 杀 下 应 积 极 关 注 》 2018-12-09 3 《国防军工-行业点评:美国政客的话可不可信？特朗普发推号召美中俄减军费》 2018-12-05 行业走势图 装备目录调整带来行业预期变化，关注市场预期差带来的投资机会  重点：武器装备目录调整在即，增值税减免规则、行业格局将变化 中证报12月20日报道，有关部门正在对武器装备科研生产许可目录进行调整，许可范围将缩小。由于许可目录和军工产品免税直接挂钩，该政策发布后将对军工配套企业产生较大影响。不过，有关部门正在考虑制定配套支持政策。比如，企业进行带税采购，通过销项进项税额抵扣，减轻税收对企业盈利影响。 我们认为：本次武器装备目录的调整，主要目的是响应2017年12月国务院、2018年两次中央军民融合委员会会议中放开准入门槛、清理法规障碍的推进举措。此外2015年的目录调整已出现趋势，即缩减武器装备专用原材料许可、取消部分对武器装备作战性能响不大的一般分系统和配套产品许可、向通用专用领域归类。我们预计，本次目录调整思路将继续延续2015年思路，对归为通用专业领域的分系统和配套、原材料清出目录，目录或只留下系统级和对性能影响较大\高度涉密的分系统。 总体影响： 1、格局变化：本次调整最重要的是通过减少目录项引入军工的市场化竞争，清楚门槛引入民企参与军民融合，基础产品竞争将加剧。 2、财务领域，我们认为影响分析不应只看国防科工局的目录调整，军工免税流程是牵扯多部门的系统性流程，包括解放军、国务院、国防科工局、财政部等，我们认为目录调整将伴随其他部委配套政策的系统性调整，包括定价机制改革可能出现的含税采购将实现大部分对冲目录调整对免税的影响。 价格\成本传导：影响利润总额幅度目前因配套文件未出台无法确定，粗略计算为毛利率*17%（军品增值税率）不合理，应考虑成本传导能力。 1、若为具备深度配套经验、具备技术壁垒，以小批量、定制化为主的配套、原材料企业，将具备成本传导能力，核心军工配套企业影响将较弱。 2、主机厂具备高议价权，对甲方的上游成本传导后的溢价能力较强，且依然享受免税政策。 3、基础配套、原材料部分，将面临民营企业的成本竞争，核心企业通过向集成化延伸持续具备毛利率缓冲垫，边缘配套企业将受到影响。 投资建议：  本次影响后，高景气周期基本面投资主线： 目录减少对板块具备短期情绪压制，消息理解偏差将造成部分市场参与者对配套政策出台具备预期差，因此投资逻辑建议为对受本次目录影响微弱的核心配套企业的低位进行关注【中航机电、航天电器、中航光电（与电子联合覆盖）】、及基本不受本次目录调整影响但被板块下调影响的主机厂、对抗\密码类企业低位进行关注【中航沈飞、中直股份、航天发展、内蒙一机、航发动力】。  政企政资分离后-资产证券化将进入高峰： 2018年12月中央经济工作会议，推进国企改革的政企、政资分离，设立国有资本投资公司试点、国有企业运营公司试点工作。放权后将推动军工国企资本运作的加速，此外任务节点临近，缺口较大，院所改制超预期进入多轨并行阶段、公司制资产注入亦进入快轨。【中航电子（关注）、航天电子】  民参军准入放开机遇：航锦科技、金信诺、和而泰。 风险提示：政策调整风险，军工央企改革进度低于预期，回款不及预期。 -32%-26%-20%-14%-8%-2%4%2017-122018-042018-08国防军工 沪深300 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 武器装备目录调整在即，增值税减免规则、行业格局将变化 中证报12月20日报道，有关部门正在对武器装备科研生产许可目录进行调整，许可范围将缩小。由于许可目录和军工产品免税直接挂钩，该政策发布后将对军工配套企业产生较大影响。不过，有关部门正在考虑制定配套支持政策。比如，企业进行带税采购，通过销项进项税额抵扣，减轻税收对企业盈利影响。 我们认为：本次武器装备目录的调整，主要目的是响应2017年12月国务院、2018年两次中央军民融合委员会会议中放开准入门槛、清理法规障碍的推进举措。此外2015年的目录调整已出现趋势，即缩减武器装备专用原材料许可、取消部分对武器装备作战性能响不大的一般分系统和配套产品许可、向通用专用领域归类。我们预计，本次目录调整思路将继续延续2015年思路，对归为通用专业领域的分系统和配套、原材料清出目录，目录或只留下系统级和对性能影响较大\高度涉密的分系统。 2015年9月9日，国防科工局会同总装备部联合发布了《武器装备科研生产许可专业（产品）目录（2015年版）》，引起了强烈反响。新版目录共设许可项目755项，比2005版目录减少62%。目录只保留了对国家战略安全、社会公共安全、国家秘密安全有影响的武器装备，对武器装备战技指标、性能有重要影响的核心配套产品，以及难以依靠市场机制调节的专用配套产品，取消部分武器装备一般分系统、配套产品的许可，缩减了武器装备专用原材料和机电设备的许可。此举有利于促进军工开放，有利于更多社会单位参与竞争。 图1：国防科工局解读新版武器装备科研生产许可目录 资料来源：中国军网，天风证券研究所 2015年至今，国务院及国家领导人已多次发布文件并召开会议，强调市场主体在军工行业资源配置中的作用，重点在于打破行业壁垒、降低准入门槛，优化付款、退税、资质等办理流程。我们认为，这些重点文件与会议的核心在于：营造公平环境，推行竞争性采购，充分发挥市场在资源配置中的作用，激发各类市场主体获利，推动公平竞争，加快形成全要素、多领域、高效益的深度发展格局。 表1：重点文件与重点会议：有关本次及往期武器装备目录调整 时间 文件/会议 核心内容 2015年9月8日 国防科工局会同总装备部联合发布了《武器装备科研生产许可专业（产品）目录（2015年版）》 新版目录共设许可项目755项，比2005版目录减少62%。 主要原则： （1）合理界定许可范围， （2）科学设定许可类别， （3）以专业为主线， （4）规范许可专业名称和层次划分。 目录特点： （1）以专业为主线整合许可专业类别， （2）将多个行业均涉及的类别列入通用专业领域， （3）取消部分武器装备一般分系统、配套产品的许可， （4）缩减武器装备专用原材料和机电设备的许可， （5）根据装备建设需要适当调整部分许可专业， 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 （6）规范许可专业名称和层次划分。 2017年12月4日 国务院办公厅《关于推动国防科技工业军民融合深度发展的意见》 在中央统一领导下，加强国防科技工业军民融合政策引导、制度创新，健全完善政策，打破行业壁垒，推动军民资源互通共享。充分发挥市场在资源配置中的作用，激发各类市场主体活力，推动公平竞争，实现优胜劣汰，促进技术进步和产业发展，加快形成全要素、多领域、高效益的军民融合深度发展格局。 2018年3月2日 习近平主持召开十九届中央军民融合发展委员会第一次全体会议 要实现关键性改革突破，加快国防科技工业体制、装备采购制度、军品价格和税收等关键性改革，加快破除‚民参军‛、‚军转民‛壁垒。要聚焦重点精准发力，培育一批典型，强化示范引领，以点带面推动军民融合发展整体水平提升。要加大法治建设力度，推动军民融合发展综合性立法和重点领域立法进程。 2018年10月15日 习近平主持召开十九届中央军民融合发展委员会第二次全体会议 提高立法质量，立改废释并重，及时修改、废止不适应实践需要的法规文件。要大幅度精简审批事项，降低准入门槛，降低制度性成本，释放社会生产力。 会议指出，要加快职能转变，降低准入门槛，优化付款、退税、资质办理等流程，降低制度性成本，释放社会生产力。对需要公众参与的事项，要依法有序公开。要营造公平环境，推行竞争性采购，引导国有军工企业有序开放，提高民口民营企业参与竞争的比例。 要扩大国产技术和产品规模化应用，更多立足国产产品开展研制，在使用中不断迭代优化，进而带动国家整体创新实力提升。 资料来源：中国军网，国防科工局，总装备部，国务院办公厅，观察者网，新华社，天风证券研究所 目前，军工国企与民参军企业的免税军品目录及免税办理流程如下：  军工国企要将当年需要免征增值税的合同、发票、科研生产计划等材料于每年年底备案至所在地地方国税局即可办理。  民参军企业需要在每年10月15日前通过专门的军品合同申报系统， 将上年10月1日至本年9月30日间全部经过合同鉴证程序的合同信息上报至有关单位，有关的单位审核后的合同清单再上报国防科工局财务与审计司，同时抄送军品配套与监管司。国防科工局财务与审计司会同军品配套与监管司审核汇总合同清单，并报财政部和国家税务总局审批。国家税务总局会同财政部将准予免税的武器装备科研生产合同清单批复下达至地方国税局，地方国税局持相关批复至相关单位对申请免税的相关材料进行复核。 复核通过后，单位财务部门再将相关合同、发票等文件报地方国税局备案。 图2：军口企业军品免税办理流程 图3：民口企业军品免税办理流程 资料来源：《军民融合视角下的军品免税政策研究》，天风证券研究所 资料来源：《军民融合视角下的军品免税政策研究》，天风证券研究所 图4：国防科工局解读新版武器装备科研生产许可目录 资料来源：Wind，天风证券研究所 股票代码股票简称2013A2014A2015A2016A2017A2013/12/312014/12/312015/12/312016/12/312017/12/31002179.SZ中航光电33.27%32.81%33.70%33.75%35.04%002025.SZ航天电器40.46%38.25%36.20%35.54%36.23%600879.SH航天电子（军品）23.53%21.70%20.01%19.35%21.57%002013.SZ中航机电（航空产品）35.00%31.96%29.01%29.68%31.56%33.07%31.18%29.73%29.58%31.10%四家配套企业毛利率算数平均值四家配套企业毛利率情况 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 2. 特朗普发推号召美中俄减军费，我国四大主机厂次日均收跌 美国时间12月3日早8点，特朗普总统在推特上发表推文称：‚我确定未来的某一时间，我和中国的习总书记、俄罗斯的普京总统会聊聊有关暂停这一场大笔投入的、不可控的军费竞赛，这件事很有意义。美国今年花了7160亿美元，简直不可思议！‛ 图5：2018年12月3日特朗普在推特上有关于中俄共同减少军费的发言 资料来源：Twitter，天风证券研究所 2.1. 特朗普是否真的要降军费？中期选举前后推文口径差距较大 11月7日美国中期选举结束，这也成了特朗普推文有关军费内容的分水岭。我们以2018年5月7日至11月6日这段时间为统计的时间区间，在推特上以几个关键词进行搜索，结果如下： （1）Military：特朗普总统在5月7日至11月6日这半年内整整发了100条推文，宣传口径非常一致是对军队和老兵的歌颂及对各选区的支持。 （2）Navy：海军相关的有7条，其中6条是对美国海军的歌颂，1条是对泰国海军援助的感谢。 （3）Arm