敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021年11月18日 公司研究 收入增长超预期，利润端相对承压 ——京东集团（9618.HK）2021年三季报点评 增持（维持） 公司1-3Q2021营收同比增长29.57%, GAAP归母净利润同比减少93.60% 11月18日，公司公布2021年三季报：1-3Q2021实现营业收入6756.85亿元，同比增长29.57%，增幅大于1-3Q2020增长的28.38%；实现GAAP归母净利润16.05亿元，折合成全面摊薄EPS为0.51元，同比减少93.60%；实现Non-GAAP口径下归母净利润136.42亿元，同比减少5.53%。 单季度拆分来看，3Q2021实现营业收入2187.08亿元，同比增长25.54%,公司营业收入略超预期，主要是由于服务收入增速较高拉动公司整体营收增长；实现GAAP归母净利润-28.07亿元，折合成全面摊薄EPS为-0.90元；实现Non-GAAP口径下归母净利润50.48亿元，同比减少9.18%。公司利润低于预期，主要是由于公司3Q2021权益法核算投资亏损19亿元，同时是由于上市公司股权投资股价下降导致投资证券产生公允价值变动损失31亿元。 公司1-3Q2021综合毛利率下降1.34pct，期间费用率上升0.20pct 1-3Q2021公司综合毛利率为13.61%，同比下降1.34个百分点。单季度拆分来看，3Q2021公司综合毛利率为14.22%，同比下降1.16个百分点。 1-3Q2021公司期间费用率为13.16%，同比上升0.20个百分点，其中，销售/管理/财务/研发/履约费用率分别为3.76%/1.16%/0.11%/1.81%/6.32%，同比分别变化+0.55/ +0.31/-0.05/-0.42/ -0.19个百分点。3Q2021公司期间费用率为13.43%，同比上升0.20个百分点，其中，销售/管理/财务/研发/履约费用率分别为3.55%/1.39%/0.13%/1.83%/6.53%，同比分别变化+0.42/ +0.48/ -0.04 /-0.53/-0.13个百分点。 年度活跃用户数（TTM）同比增长25%，单季新增2030万人 截至2021年9月30日，公司年度活跃用户数达5.522亿人，同比增长25%，单季新增2030万人，基本符合预期。 下调盈利预测，维持“增持”评级 公司业绩低于预期，主因是公司股权投资亏损较多，同时业内竞争加剧，且公司发展下沉渠道投入较大，鉴于公司新业务发展仍有不确定性，我们下调对公司2021/ 2022/ 2023年EPS的预测46%/27%/24%至1.45/2.73/ 3.72元。公司3C自营业务市占率不断提升，自营业绩相对稳健，维持 “增持”评级。 风险提示：重资产投入加大短期盈利效果不佳，新业务持续亏损，监管风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 576,888 745,802 947,545 1,140,400 1,312,566 营业收入增长率 24.86% 29.28% 27.05% 20.35% 15.10% GAAP归母净利润（百万元） 12,184 49,405 4,533 8,520 11,590 GAAP归母净利润增长率 NA 305.49% -90.83% 87.97% 36.03% EPS（元） 4.18 16.35 1.45 2.73 3.72 ROE（归属母公司)（摊薄） 14.39% 24.16% 2.12% 3.75% 4.73% P/E 63 16 182 97 71 P/B 9 4 4 4 3 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间2021-11-18, 汇率：按1HKD=0.82CNY换算；注：如不标注港币，本文元均指人民币 当前价：323港币 作者 分析师：唐佳睿 CFA CPA(Aust.) ACCA CAIA FRM 执业证书编号：S0930516050001 021-52523866 tangjiarui@ebscn.com 联系人：田然 021-52523799 tianran@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 31.18 总市值(亿港币)： 10,109.23 一年最低/最高(港币)： 236.4/422.80 近3月换手率： 16.44% 股价相对走势 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%2020/112020/122021/12021/22021/32021/42021/52021/62021/72021/82021/92021/102021/11京东集团恒生指数 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 12.29 23.53 29.37 绝对 17.63 16.78 38.03 资料来源：Wind 相关研报 业绩低于预期，年度活跃用户数单季新增3200万——京东集团（9618.HK）2021年半年报点评（2021-08-24） 高效供应链打造的品质电商集团——京东集团（9618.HK）投资价值分析报告（2021-07-13） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 京东集团（9618.HK） 图表1：公司3Q2021收入分产品情况 分产品 营业收入（万元） 同比3Q2020增长（%） 占3Q2021总收入比重（%） 电子产品及家用电器商品收入 11,088,105 18.81% 50.7% 日用百货商品收入 7,512,732 29.37% 34.4% 商品收入合计 186,008,365 22.86% 85.0% 平台及广告服务收入 1,677,479 35.15% 7.7% 物流及其他服务收入 1,592,521 53.08% 7.3% 服务收入合计 32,699,993 43.33% 15.0% 资料来源：公司公告 图表2：公司3Q2021 GAAP 归母净利润为-280653.80万元 GAAP归母净利润 （万元） GAAP归母净利润 增速（%） 全面摊薄GAAP EPS（元） Non-GAAP归母净利润（万元） Non-GAAP归母净利润增速（%） 全面摊薄Non-GAAP EPS（元） 调整差额（万元） 2Q2019 61881.70 NA 0.20 355893.50 NA 1.14 -294011.80 3Q2019 61225.10 -79.60 0.20 308588.50 NA 0.99 -247363.40 4Q2019 363395.40 NA 1.17 81072.20 NA 0.26 282323.20 1Q2020 107282.10 -85.34 0.34 297220.60 NA 0.95 -189938.50 2Q2020 1644661.30 2557.75 5.27 591114.80 66.09 1.90 1053546.50 3Q2020 756033.80 1134.84 2.42 555805.40 80.11 1.78 200228.40 4Q2020 2432545.10 569.39 7.80 238623.50 194.33 0.77 2193921.60 1Q2021 361728.50 237.18 1.16 396753.70 33.49 1.27 -35025.20 2Q2021 79426.70 -95.17 0.25 462662.10 -21.73 1.48 -383235.40 3Q2021 -280653.80 NA -0.90 504799.20 -9.18 1.62 -785453.00 TTM 2593046.50 -9.69 8.32 1602838.50 5.09 5.14 990208.00 资料来源：公司公告 图表3：公司3Q2021净利率较上年同期下降5.62个百分点（收入及毛利率未做追溯调整） 营业收入 (万元） 营业收入 增速（%） 毛利率 （%） 毛利率同比变动 （百分点） 期间费用率（%） 净利率（%） 净利率同比变动 （百分点） 2Q2019 15028060.20 22.89 14.72 1.22 13.32 0.41 2.22 3Q2019 13484278.50 28.71 14.92 -0.46 13.56 0.45 -2.41 4Q2019 17068403.80 26.59 14.06 -0.16 14.36 2.13 5.69 1Q2020 14620520.90 20.75 15.41 0.40 13.97 0.73 -5.31 2Q2020 20105405.80 33.79 14.24 -0.48 11.99 8.18 7.77 3Q2020 17421446.40 29.20 15.38 0.46 13.23 4.34 3.89 4Q2020 22432815.50 31.43 13.88 -0.18 14.24 10.84 8.71 1Q2021 20317616.90 38.97 14.33 -1.08 13.68 1.78 1.05 2Q2021 25380047.00 26.23 12.50 -1.74 12.51 0.31 -7.87 3Q2021 21870835.80 25.54 14.22 -1.16 13.43 -1.28 -5.62 TTM 90001315.20 30.03 13.68 -1.06 11.41 2.88 -1.27 资料来源：公司公告 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 京东集团（9618.HK） 图表4：公司单季度营收和毛利增速（2018Q4-2021Q3） 图表5：公司单季度毛利率和期间费用率（2018Q4-2021Q3） 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 18Q419Q219Q420Q220Q421Q2京东集团-SW的单季度营收同比增速（%）京东集团-SW的单季度毛利同比增速（%） 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 18Q419Q219Q420Q220Q421Q2京东集团-SW的单季度毛利率（%）京东集团-SW的单季度期间费用率（%） 资料来源：公司公告 资料来源：公司公告 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 京东集团（9618.HK） 利润表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 576,888 745,802 947,545 1,140,400 1,312,566 营业成本 492,467 636,694 813,850 978,468 1,124,874 履约费用 36,968 48,700 64,663 77,371 88,154 营销开支 22,234 27,156 34,028 40,954 47,137 权益法核算投资损益 -1,738 4,291 -1,500 -1,500 -1,500 研发开支 14,619 16,149 20,517 24,693 28,421 一般及行政开 5,490 6,409 8,711 10,484 12,461 利息收入