请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 金融工程研究 2021年11月16日 年度策略 2022年度金融工程策略展望 本报告是国盛证券金融工程组2022年量化策略的展望与核心观点。我们将从量化择时、资产配置、宏观量化、中观基本面量化和多因子策略等多个角度进行阐述。 大类资产配置展望。1）宏观情景展望：当前正处于“信用下+经济下”向“信用上+经济下”环境切换的过程中，预计在明年一季度前后完成转换。2）A股盈利展望：2021Q3的增速大概率是未来一年的最高点，2022年A股盈利有下行压力，周期和科技板块盈利下行压力较大，消费和金融板块盈利韧性更强。3）大类资产配置展望：站在未来一年预期收益的角度，建议超配中证500和沪深300，标配短久期利率债，低配可转债。 大类资产量化模型展望。利率宏观核心结论：利率主要驱动因素回归经济与通胀，未来经济与通胀大概率进入下行趋势，从而驱动利率向下；权益景气核心结论：2021Q4开启景气下行，2022年整年或都处于景气下行，谨防熊市风险，景气下行建议关注核心资产、大消费、计算机、地产，规避汽车、周期、工业金属；权益基金核心结论：近年优秀基金的共性越来越集中在行业配置能力，未来权益择基行业敏感性，行业配置能力将是重中之重；黄金宏观核心结论：美国经济仍处恢复趋势，整体经济与就业都较强，将继续压制黄金表现，黄金表现需等待美国经济拐点。 行业基本面量化核心结论。1）金融：银行进入“净息差上行+不良率下行”的象限，建议超配，地产房贷利率预计有所松动，短期估计有估值修复机会，保险仍需等待保费收入改善信号再入场，券商估值盈利匹配处于合理位置，建议标配；2）消费：中证消费ROE/中证800 ROE继续下行，建议低配；3）周期：行业景气度进入收缩区间，建议低配。4）稳定：当前行业股息率和10Y bond的差值为2.6%,从绝对收益看是很好的配置时点。 PB&ROE选股模型：成长50组合今年以来收益率20%（基准11%），价值30组合组合收益率11%（基准8%），建议关注最新持仓组合。 多因子策略回顾与展望。A股风格：春节后市场由大盘高估值切向小盘价值， 9月再次切回大盘高估值；考虑到经济承压和行业集中度提升，短期内质量与成长风格大概率占优；Alpha：超预期类因子在2月份回撤之后继续上涨；重仓因子的滞后性导致其在市场风格切换行情中表现一般；一致预期类因子在市场反应不足的前提下仍有超额收益。 量化择时核心结论。目前大盘蓝筹处于周线级别下跌中，周线下跌没那么快结束，而成长类指数当下属于高位震荡。行业方面，中期看好房地产；看空建材、家电、通信；电力设备及新能源、电子元器件、汽车、机械、有色及基础化工注意规避中期下跌风险。 风险提示： 量化模型基于历史规律总结，如若未来宏观、行业、市场、政策发生结构性变化，模型有失效风险。 作者 分析师 刘富兵 执业证书编号：S0680518030007 邮箱：liufubing@gszq.com 分析师 叶尔乐 执业证书编号：S0680518100003 邮箱：yeerle@gszq.com 分析师 林志朋 执业证书编号：S0680518100004 邮箱：linzhipeng@gszq.com 分析师 段伟良 执业证书编号：S0680518080001 邮箱：duanweiliang@gszq.com 研究助理 梁思涵 邮箱：liangsihan@gszq.com 研究助理 杨晔 邮箱：yangye3567@gszq.com 相关研究 1、《量化周报：科创50、深证成指确认日线级别上涨》2021-11-14 2、《量化周报：大盘蓝筹短期下跌大概率没结束》2021-11-07 3、《量化点评报告：十一月大类资产配置建议——资产配置思考系列之十二》2021-11-01 4、《量化周报：创业板确认日线上涨，上证综指确认日线下跌》2021-10-31 5、《量化分析报告：掘金ETF：上证红利迎联接基金——华泰柏瑞上证红利ETF联接基金投资价值分析》2021-10-26 2021年11月16日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、大类资产配置展望 ............................................................................................................................................ 5 1.1、宏观情景预测与展望................................................................................................................................. 5 1.2、宽基指数与板块盈利预测 .......................................................................................................................... 7 1.3、大类资产配置建议 .................................................................................................................................. 10 二、大类资产量化模型展望 ................................................................................................................................... 13 2.1、利率宏观量化：经济通胀下行环境下总体乐观 .......................................................................................... 13 2.1.1、2021利率经历了主要矛盾切换，当前经济与通胀影响回升 .............................................................. 14 2.1.2、未来宏观周期趋势影响下利率大趋势向下 ....................................................................................... 16 2.1.3、美联储操作对国内利率影响几何？ ................................................................................................. 19 2.2、权益景气量化：景气下行期应当关注和规避什么板块？............................................................................. 19 2.3、权益基金量化：未来择基重点在于行业配置能力....................................................................................... 21 2.4、黄金宏观量化：美经济就业增长期黄金仍受压制....................................................................................... 23 三、基本面量化策略观点....................................................................................................................................... 27 3.1、行业基本面量化体系介绍 ........................................................................................................................ 27 3.2、行业基本面量化的模型跟踪与最新观点 .................................................................................................... 27 3.2.1、金融：银行、地产、保险、券商 .................................................................................................... 27 3.2.2、消费：家电、食品饮料 .................................................................................................................. 31 3.2.3、周期：上游周期（钢铁、煤炭、有色、化工、玻璃等） ................................................................... 32 3.2.4、稳定：机场、高速公路、电力、铁路运输、港口 ............................................................................. 32 3.3、PB-ROE选股模型跟踪结果 ...................................................................................................................... 33 3.3.1、“PB-ROE成长50”组合表现 ............................................................................................................ 33 3.3.2、“PB-ROE价值30”组合表现 ............................................................................................................ 34 四、多因子策略回顾与展望 ................................................................................................................................... 34 4.1、A股市场风格因子回顾与展望 .................................................................................................................. 34 4.2、A股市场Alpha因子表现...........................................