海外行业报告 | 行业动态研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 全球科技互联网 证券研究报告 2021年11月13日 作者 孔蓉 分析师 SAC执业证书编号：S1110521020002 kongrong@tfzq.com 天风问答系列：海外四问四答之元宇宙展望和快手近况 问题一：元宇宙的定义是什么？ 1）我们或许无法给出元宇宙最精确的定义，但是科技的大致发展方向是可追寻、可预测的。通过回顾工业2.0和移动互联网时代，我们认为比起最精确的定义，探讨元宇宙的发展方向更为重要。2）我们认为元宇宙的发展方向应当是一个100%渗透，24小时使用的环绕式流量生态、互联网形态。3）我们理解元宇宙为3D版的互联网，是新时代的流量环境，是未来完整深度的数字世界。其一般定义为：元宇宙应当是一个可以映射现实世界、又独立于现实世界的虚拟空间。 问题二：元宇宙如何改变现在ToB和ToC端的应用场景？ 1） 元宇宙相关底层技术已经开始优化部分先进制造产业和提升工业数字化转型效率。2021年初，宝马基于数字孪生技术在英伟达Omniverse打造数字工厂，提高规划阶段、组装阶 段、整车制造阶段的效率。实体工厂效率提高约30%，整车制造时长缩短到56秒。2）在传统电商和广告行业，元宇宙相关底层技术已经开始逐渐渗透并有效提高传统购买效率和购物 体验，并演化出多样化的电商购物模式。3）另一方面，一些虚拟世界例如Roblox和 Fortnite开始出现较多现实品牌入驻，实现线下和线上的品牌联动，有望打开平台的商业化 空间。 问题三：元宇宙有哪些赛道值得投资？ 1）我们认为终极元宇宙（元宇宙3.0）时代虽然还很遥远，但目前所处的元宇宙第一阶段（1.0时代），已有部分相关技术落地，部分应用已开始商业化，未来将有更多技术应用走向成熟。2）我们推荐重点关注元宇宙概念下的底层技术的细分赛道，主要是VR/AR，虚拟社交，虚拟人技术和引擎开发平台。VR/AR最有可能成为Metaverse虚拟世界的入口，也是下一代或将取代手机的智能终端。虚拟社交方面，未来人类的社交应用将从2D版本传递图文视频的信息社交，跨越为场景社交。虚拟身份则是元宇宙最基础的维度，虚拟人技术已迭代多年，目前具备视频平台KOL、虚拟偶像、品牌代言等可落地的商业化路径。引擎/开发平台对科研、建筑设计与施工、制造业/汽车研发与制造、影视与游戏行业四大商业化领域以及数字工厂搭建起重要作用。 问题四：快手近期情况跟踪？ 1）从用户数据来看，我们预计快手Q3用户数增长明显，用户黏性稳步提升。在7月两次组织架构调整后，打通产品部门与增长部门，并于9月设立专门产运线部门负责快手用户的拉新和留存，叠加暑期及奥运高峰，预计Q3用户数或有明显提升； 2）从组织架构调整来看，10月快手宣布宿华卸任CEO，由程一笑接任，我们认为此次调整有助于调整快手过往“双核心”模式下决策效率偏低的问题， 有望保证公司决策的一贯性，提升公司组织效率。 3）我们认为快手作为短视频平台的核心公司，需坚持其特有的私域属性，持续降本增效，才有望在激烈的行业竞争中差异化发展，建议后续紧密关注组织架构调整后经营效率提升及核心业务增长，建议关注快手。 风险提示：1）元宇宙底层技术发展不及预期：2）VRAR发展不及预期；3）内容生态发展不及预期；4）云计算发展不及预期；5）互联网监管趋严风险；6）海外市场竞争加剧。 行业报告 | 行业动态研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 问题一：元宇宙的定义是什么？ 元宇宙终局尚远，但我们已经可以澄清一些目前对于元宇宙的误区：元宇宙不是VR，元宇宙不是游戏，元宇宙不是3D虚拟世界UGC平台（Roblox），元宇宙不是Unity、Unreal、Omniverse，元宇宙不是《头号玩家》中的绿洲。 早期互联网时代的人们无法预测完整互联网时代具体的模样，就如同19世纪的人们无法预测电力将如何彻底改变世界。我们或许无法给出最精确的定义，但是科技的大致发展方向是可追寻、可预测的。通过回顾工业2.0和移动互联网时代，我们认为比起最精确的定义，探讨元宇宙的发展方向更为重要。 一千个人心中有一千个元宇宙，我们理解元宇宙为3D版的互联网，是新时代的流量环境，是未来完整深度的数字世界。其一般定义为：元宇宙应当是一个可以映射现实世界、又独立于现实世界的虚拟空间。如果说移动互联网时代使得人们从只能在家里、办公室中使用PC有线网络接入互联网转变为人们随时随地使用智能设备（手机、平板等）接入互联网，那么元宇宙的发展方向应当是100%渗透，万物互联，24小时使用的互联网。 图1：互联网使用时长图（包含我们对时长的预测和展望） 资料来源：各公司官网，天风证券研究所 注：PC互联网时代使用时长2小时是基于假设的估测。 2. 问题二：元宇宙应用场景如何改变现在的一些行业？ 元宇宙相关底层技术已经开始优化部分先进制造产业和提升工业数字化转型效率。2021年初，宝马利用英伟达Omniverse基于数字孪生技术合作打造数字工厂；在数字工厂中的软件和AI同样在真实的工厂中运作，大幅提高规划阶段、组装阶段、整车制造阶段的效率。宝马透露数字工厂规划阶段效率提高约30%，整车制造时间缩短到56秒。 图2:宝马数字工厂 行业报告 | 行业动态研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 资料来源：BMW Group，天风证券研究所 福特则利用Gravity Sketch提供的VR软件使得遍布世界各地的福特设计师可以在虚拟现实环境中共同协作完成汽车设计，而且福特发现设计师在虚拟世界中的创作速度高于现实世界，这将提升车辆创作和设计的效率。 图3: Gravity Sketch 资料来源：Ford，天风证券研究所 自动驾驶企业如Waymo，Tesla均使用Simulation迭代算法：21年8月，Tesla AI Day上， 行业报告 | 行业动态研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 工程师展示了特斯拉如何建造数字场景，模拟真实摄像头数据，让人工智能在其中进行模拟测试和拟合。 图4: 特斯拉数字场景 资料来源：Waymo官网，天风证券研究所 除了To B端，元宇宙应用已经开始影响To C端产品的购买场景和用户体验。 电商零售行业作为元宇宙技术应用的基础场景之一，已在多个行业实践并取得了显著的提升。一方面电商企业通过AR和VR等技术，提升现有的购物体验来实现更高的购买转化率，例如Vntana为电商公司提供AR模型通过为商品绘制单个成本仅为数美元的AR模型，提升一倍的购买转化率同时降低40%的退货率。 图5: Vntana为家具商提供的AR模型 资料来源：Vntana，天风证券研究所 另一方面，电商巨头已开始布局线上购物空间，通过虚拟世界的初级形态为用户提供更好的购物体验。例如今年天猫家装城获得阿里AI算法端技术支持，使得卖家只需拍照就能3D建模。至今已有3000多家品牌和20余万套3D空间供消费者体验。去年618期间，开通3D服务的商家客单价提升200%，购买转化率提升9倍。 图6: 天猫3D家装城 行业报告 | 行业动态研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 资料来源：新京报，天风证券研究所 广告行业在元宇宙中也将继续存在，我们认为早期的元宇宙广告将是主流现实品牌入驻元宇宙空间例如Roblox 或 Fortnite；而Roblox目前已与内置广告平台商Anzu合作制作平台原生广告，这些广告将成为元宇宙的一部分出现在平台游戏关卡中。 图7: Auzu与Roblox达成合作 资料来源：venturebeat，天风证券研究所 而对于刚刚All in 元宇宙的Meta（Facebook），目前广告业务收入占其总收入的97%，我们人其布局元宇宙后的主要业务依然将围绕元宇宙展开。在一些虚拟世界例如Roblox，已经开始出现实品牌（Vans）入驻，实现线下和线上的品牌联动，有望打开平台的商业化和元宇宙遐想空间。 图8:Vans与Roblox达成合作 行业报告 | 行业动态研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 6 资料来源：Roblox，天风证券研究所 3. 问题三：元宇宙有哪些赛道值得投资？ 我们认为终极元宇宙（元宇宙3.0）时代虽然还很遥远，但目前所处的元宇宙第一阶段（1.0时代），已有部分相关技术落地，部分应用已开始商业化，未来将有更多技术应用走向成熟。 图9:互联网时代变革历程：时代变革是由无数技术/应用落地的节点们组成的 资料来源：history-computer，scos，britannica，itwire，internethistory，npr，各公司官网，天风证券研究所 其中，我们重点关注元宇宙概念下的底层技术的细分赛道主要是VR/AR，虚拟社交，虚 行业报告 | 行业动态研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 7 拟人技术和引擎开发平台。 1） VR/AR最有可能成为Metaverse虚拟世界的入口，也是下一代或将取代手机的智能终端。Facebook的扎克伯格认为，在一个平台上需要有约1000万人使用和购买VR内容才能使开发人员持续研发以及获利；而一旦超过这个门槛，内容和生态系统将会实现跨越式发展。随着VR/AR硬件性能的改善、内容生态的丰富、以及具有吸引力的产品销售价格，我们认为，今年超越1000万的出货量或奇点将至。未来几年，随着科技巨头，如苹果发布VR/AR产品，亦将会带动整个行业的发展和硬件的普及，打开元宇宙的大门。 图10: 硬件设备内容形式对比 资料来源：各公司官网，天风证券研究所 2）虚拟身份则是元宇宙最基础的维度，虚拟人技术已迭代多年，目前具备视频平台KOL、虚拟偶像、品牌代言等清晰的商业化路径。近期，有大量虚拟人先后入驻小红书成为粉丝过万的博主，并且与娇兰、纪梵希、李宁、王者荣耀等达成合作，此外还有乐华的A-SOUL这样的虚拟女团和花西子这类的虚拟代言人。而最近抖音爆红的美妆虚拟人博主-柳叶熙更是通过一条视频获得超过400万粉丝和300万点赞量。这些都展示了目前虚拟人技术已经进入成熟应用期，未来会有更多的虚拟人技术应用到To C端产品。 图11: 虚拟偶像A-SOUL和柳叶熙 行业报告 | 行业动态研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 8 资料来源：Bilibili，抖音，天风证券研究所 2） 虚拟社交方面，未来人类的社交应用将从2D版本传递图文视频的信息社交，跨越为场景社交。虚拟社交将成为构建场景社交的基础与线下社交的重要补充，以Roblox为例，Roblox的用户们使用自己独特的虚拟形象，在ugc的数字场景中和朋友们拟真的互动+交互，将线下的社交活动数字化：钓鱼、赛车、逛Gucci、看视频、探险等。事实上Roblox更是个青少年社交、虚拟生活平台：玩家能够在其中聊天，与现实或虚拟的朋友进行互动；疫情期间还推出了“一起玩”游戏分类，鼓励玩家进行线上游戏的同时社交；推出的“party place”功能可供玩家在虚拟世界中举办生日派对和其他聚会，举办虚拟演唱会等。 行业报告 | 行业动态研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 9 图12: Roblox中的“一起玩”游戏分类和Party Place 资料来源：Roblox平台截图，Roblox招股书，天风证券研究所 4）引擎/开发平台对科研、建筑设计与施工、制造业/汽车研发与制造、影视与游戏行业四大商业化领域以及数字工厂搭建起重要作用。包括Unity、Epic、Nvidia(Omniverse)在内，各大引擎/