请务必阅读正文后的重要声明部分 +[Table_IndustryInfo] 2021年11月14日 强于大市(首次) 证券研究报告•行业研究•医药生物 医药行业深度报告 mRNA技术迎来快速发展期，未来前景广阔 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 行业相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据 [Table_BaseData] 股票家数 332 行业总市值（亿元） 68,169.37 流通市值（亿元） 66,363.70 行业市盈率TTM 42.34 沪深300市盈率TTM 13.1 相关研究 [Table_Report] 1. 智飞生物（300122）：主营增长依然(2021-10-29) 2. 康希诺-U（688185）：新冠疫苗持续放量，MCV疫苗增长可期 (2021-10-29) 3. 康泰生物（300601）：新冠疫苗驱动业绩增长，13价获批值得期待 (2021-10-22) 4. 康希诺生物-B（6185.HK）：创新疫苗平台型企业 (2021-04-29) [Table_Summary]  mRNA技术优势领先，未来市场规模巨大。mRNA技术是指导人体合成生命活动所必需蛋白质的指挥官，其主要的应用领域包括预防性疫苗、肿瘤免疫治疗、蛋白质替代疗法以及再生治疗等。对比传统技术，mRNA在上述领域的共性优势包括三方面：1）在不同领域的适应症都较为广泛，由于人体不同疾病机制所涉及的作用蛋白质不同，mRNA技术可以实现对症下药，让人体成为自身“药房”；2）研发、生产周期短，费用少。根据Kis等人的研究，以mRNA疫苗为例，其平均研发周期为0.8-1.5年，工艺生产建造周期为2-4年，整体的商业化进程较传统路径快10倍。整体费用是传统路径的1/18。3）mRNA技术的治疗效果更好：新冠疫苗保护率最高，肿瘤免疫激发B、T细胞强烈免疫。所以mRNA技术未来市场规模巨大，根据我们测算，预计2025年可达326亿美元，其中预防性疫苗占比超50%。  mRNA领域存在三大技术壁垒，国外企业龙头已成。mRNA技术需解决的痛点在于降低其本身的免疫原性、体内表达蛋白质的效率以及最终的规模化生产，由此产生的壁垒为1）序列设计：掌握平台化的计算能力是核心竞争力，同时5’端加帽以及UTR区域核苷酸的修饰是关键。2）LNP递送系统合成设计：mRNA-LNP的合成技术是mRNA领域研发的最难之处，是国内企业最需要掌握的核心专利环节。3）放大生产：原材料中Clean Cap AG（Cap1）、修饰核苷酸以及可电离脂质量产难度大，生产设备中用于mRNA-LNP合成的微流体设备壁垒最高。目前mRNA领域国外已经形成以Moderna、BioNTech、CureVac的三巨头局面，大部分细分环节国外厂商均占据领导地位，国产替代空间广阔。  他山之石——从Moderna的成功之路看国内企业如何破局。从Moderna的发展之路看，其成功主要因为：1）创始人团队聚集了灵感、技术与资本的特质；2）企业实现了核心技术的自主可控；3）资本注入叠加合作外延疾病领域成为全球龙头。这也是国内企业的实现弯道超车的必经之路。借疫情契机，国内mRNA领域融资活动高涨，2021H1国内融资额超几十亿元。在资本助力下，我国mRNA企业将迎来发展快车道，国内企业除通过自身研发投入加大外，也可选择与大药企进行合作，利用其不同疾病领域的资源优势平台融合mRNA技术实现快速突破。mRNA企业中，越早布局的企业先发优势越明显。  投资建议：建议重点关注已上市企业，康泰生物（与嘉晨西海合作布局mRNA狂犬疫苗）、智飞生物（入股深信生物布局mRNA技术平台）、康希诺生物-B（与加拿大PNI合作）、复星医药（辉瑞/BioNTech合作）、沃森生物（与艾博生物合作mRNA新冠疫苗）。未上市企业：建议重点关注艾博生物、斯微生物、深信生物、嘉晨西海、丽凡达生物、蓝鹊生物。在技术应用前景广泛，资本助力研发的背景下，我们看好国内mRNA企业实现弯道超车，开启mRNA技术黄金发展期。  风险提示：mRNA技术研发失败风险、市场竞争加剧的风险、产能限制的风险。 重点公司盈利预测与评级 代码 名称 当前 价格 投资 评级 EPS（元） PE 2021E 2022E 2023E 2021E 2022E 2023E 300601.SZ 康泰生物 106.10 买入 1.12 2.25 3.16 94 47 34 300122.SZ 智飞生物 127.84 买入 2.84 3.75 4.64 45 34 28 6185.HK 康希诺生物-B 130.74 买入 9.93 21.92 23.39 19 8 8 数据来源：聚源数据，西南证券 -8%-2%3%8%13%18%20/1121/121/321/521/721/921/11医药生物 沪深300 医药行业深度报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 mRNA的前世今生 ......................................................................................................................................................................................... 1 1.1 mRNA可以从“根”治疗疾病........................................................................................................................................................... 1 1.2 mRNA技术市场规模巨大，潜力无限 ............................................................................................................................................. 8 1.3 mRNA技术产业链：中游价值高、壁垒高 .................................................................................................................................... 9 2 mRNA的核心技术 .......................................................................................................................................................................................12 2.1 mRNA序列：平台计算能力愈发关键 ...........................................................................................................................................13 2.2递送系统：LNP结构和成分比例决定性能好坏 .........................................................................................................................19 2.3规模化生产：LNP合成以及mRNA加帽是生产放大难点 .......................................................................................................23 3 从海外合作角度看mRNA技术的投资价值 ........................................................................................................................................27 3.1 Moderna：他山之石的成功之路.....................................................................................................................................................27 3.2国内mRNA企业抓住机遇，驶入发展快车道.............................................................................................................................33 4 重点公司投资建议 .....................................................................................................................................................................................33 4.1已上市公司 ...........................................................................................................................................................................................33 4.2未上市公司 ...........................................................................................................................................................................................37 5 风险提示 .......................................................................................................................................................................................................44 医药行业深度报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 图 目 录 图1：mRNA的翻译机制...............................................................................................................................