通信行业天风问答系列：海风&光纤光缆高景气，军用通信补短板

行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 通信 证券研究报告 2021年11月11日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 唐海清 分析师 SAC执业证书编号：S1110517030002 tanghaiqing@tfzq.com 王奕红 分析师 SAC执业证书编号：S1110517090004 wangyihong@tfzq.com 姜佳汛 分析师 SAC执业证书编号：S1110519050001 jiangjiaxun@tfzq.com 余芳沁 分析师 SAC执业证书编号：S1110521080006 yufangqin@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《通信-行业研究周报:5G行业应用持续推进，关注信息与能源高景气细分领域》 2021-11-06 2 《通信-行业研究周报:重点关注物联网、光通信和云计算为代表的新基建方向》 2021-10-31 3 《通信-行业研究周报:流量高增长5G建设持续推进，关注主设备、光通信、物联网高景气赛道》 2021-10-24 行业走势图 天风问答系列：海风&光纤光缆高景气，军用通信补短板 报告要点： 1、海风板块三问三答（前景/门槛/竞争格局） （1）前景：海上风电平价上网推进速度快是由整个产业链共同努力的结果，包括风机技术的进步、海上装备的发展以及海风投资方&央企对投资回报率下降。30.60双碳目标下，海上风电是极佳的清洁能源，未来开发空间广阔。（2）门槛：海缆企业地理位置、海缆技术指标要求、企业资金投入、过往业绩及品牌等多因素决定了进入海缆行业门槛高。（3）竞争格局：海缆竞争格局稳定，集中度高。全球来看，海上风电基本由海外厂家垄断，海底电缆三分天下。国内来看，具备海缆制造和施工能力的企业较少，主要有中天科技、亨通光电、东方电缆。 2、光纤光缆景气度跟踪 从供需格局来看：供给端，国内上一轮光棒新增产能释放接近尾声，并且价格持续下降，中小产能有望退出；需求端，5G/云计算/物联网/AI拉动的新一轮流量高增长周期将带动光纤需求景气，未来供求关系将逐步改善。 从运营商集采情况看：集采规模方面，中国移动2020年和2021年光纤光缆集采分别同比增长13.5%和19.4%，增速进一步向上；中标价格方面，光缆中标均价64.92元/芯公里，同比大幅提升58.7%。我们认为，光纤光缆供需格局改善，主要上市龙头光纤光缆业务的利润反转拐点有望确立。 3、军工通信板块三问三答（前景/门槛/竞争格局） （1）前景：军工通信恰恰是国防信息化中的严重短板，主要体现在军工通信技术相对落后以及通讯装备渗透率较低两个方面。（2）门槛：军工“四证“获取、加密&抗干扰等技术积累、企业资金实力以及型号装备研制资格等多因素决定军事通信行业门槛高。（3）格局：窄带电台的供应商为七一二、海格通信、电科十所等；军用宽带市场则由上海瀚讯占据主导地位。 风险提示：行业竞争超预期，中美贸易摩擦风险，全球疫情影响超预期，汇率波动风险，技术研发风险，无法参与军方新产品研发的风险 重点标的推荐 股票 股票 收盘价 投资 EPS(元) P/E 代码 名称 2021-11-10 评级 2020A 2021E 2022E 2023E 2020A 2021E 2022E 2023E 600522.SH 中天科技 16.25 买入 0.74 0.10 1.26 1.48 21.96 162.50 12.90 10.98 600487.SH 亨通光电 15.89 买入 0.45 0.68 1.06 1.31 35.31 23.37 14.99 12.13 300628.SZ 亿联网络 76.96 买入 1.42 1.78 2.46 3.19 54.20 43.24 31.28 24.13 000063.SZ 中兴通讯 31.76 买入 0.92 1.51 1.94 2.37 34.52 21.03 16.37 13.40 300638.SZ 广和通 50.27 买入 0.69 1.09 1.45 1.85 72.86 46.12 34.67 27.17 300007.SZ 汉威科技 24.00 买入 0.63 0.86 1.24 1.62 38.10 27.91 19.35 14.81 002139.SZ 拓邦股份 14.40 买入 0.43 0.55 0.71 0.92 33.49 26.18 20.28 15.65 300502.SZ 新易盛 29.83 买入 0.97 1.29 1.61 1.97 30.75 23.12 18.53 15.14 300394.SZ 天孚通信 27.99 增持 0.71 0.77 1.13 1.48 39.42 36.35 24.77 18.91 300308.SZ 中际旭创 34.80 增持 1.21 1.41 1.75 2.07 28.76 24.68 19.89 16.81 资料来源：wind，天风证券研究所，注：PE=收盘价/EPS -23%-17%-11%-5%1%7%13%2020-112021-032021-07通信沪深300 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 海风板块三问三答 ........................................................................................................................ 3 2. 现阶段光纤光缆景气度？ ........................................................................................................... 4 3. 军用通信板块三问三答 ................................................................................................................ 4 4. 风险提示 ......................................................................................................................................... 6 图表目录 图1：全球各地区C4ISR市场比例现状和预测 .................................................................................... 4 表1：军用4G和民用4G技术难点差异 ................................................................................................ 5 qRuMsMuMrOvNyRtRqNzQmP6McM9PpNrRpNqReRmNqRfQnMoMbRqQyRMYtQrRxNqMsP 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 1. 海风板块三问三答 1.1. 海上风电平价上网驱动力以及未来前景展望？ 海上风电平价上网推进速度快是由整个产业链共同努力的结果，其中：1）风机技术进步（比如新型设计方案/发电小时数提升）和风机成本的快速下降，使得度电成本也将大幅度下降；2）海上装备越来越先进，整个产业链的管理人才、技术人才、工程人才的队伍越来越壮大，建设的效率比之前高很多，平价上网并不是完全不负责任的硬亏损、硬干，是全产业链共同努力去实现的；3）海风投资方、央企对投资回报率下降，包括银行贷款利率的下降。 展望未来，“十四五”到“十五五”，海上风电将进入平价上网时代，行业将迎来会更加蓬勃发展。30.60双碳目标下，海上风电是极佳的清洁能源，未来开发空间广阔。一方面，海上风电的规模建设不受土地资源限制，可在海上进行更多大规模项目的建设；另一方面，海风发电可直接输送到东部/东南部沿海经济发达地区（用电大户），具有很好经济性。未来海上风电未来存在非常广阔前景。 1.2. 海底电缆的门槛在哪？ 海缆行业壁垒高。海缆的特性决定了进入海缆行业门槛高，主要受制于1.地理位置：海缆企业运输需要，须临近港口，属于稀缺位置资源；2.技术门槛：由于海底特殊的环境，海缆系统对于技术指标的要求非常高，特别是高压海缆，220kV及以上海缆技术复杂，研发生产周期较长，需要技术积累及有经验的生产运营团队；3.资金门槛：海缆相对陆缆有着更高的技术要求，海缆企业要在关键设备、技术研发与引进方面均须有较大的资金投入；4.品牌/业绩门槛：海缆招标中往往需要历史工程业绩，海缆产品必须首先得到权威部门认证，其次具备长期应用经验和过往业绩的积累，才可能在海缆市场上建立一定的知名度及品牌。海电缆进入壁垒高，其产品平均的毛利率水平也较高。 1.3. 国内外的海缆竞争格局如何？ 海缆竞争格局稳定，集中度高。早期国内受限高压大功率三相同心无接头海缆技术未能突破，全球海上风电基本由海外厂家垄断，全球海底电缆三分天下：其中2014年美国TE Subcom公司拥有的海底电缆市场份额达到34%，独占鳌头;其次是日本NEC，拥有30%的市场份额，法国阿尔卡特朗讯紧随其后，拥有21%的市场份额。 国内来看，具备海缆制造和施工能力的企业较少，主要有中天科技、亨通光电、东方电缆、汉缆股份等。近年来，随着国内厂商在技术和产品上的突破，国内海上风电的海缆已基本实现国产替代。据中天科技年报，2019年度，国内海上风电项目总招标容量为10.7GW，海缆招标金额约148亿元。根据各家公司中标公告（一年维度的中标公告统计，不一定精准对应真正每家厂商的实际份额，但一定程度上可以反映整体竞争格局的强弱关系），中天科技、东方电缆、亨通光电、汉缆股份分别中标占比为44%、20%、5%和2%。 其中，当时中天科技中标的如东三峡±400kV 柔性直流海缆项目，其直流海缆输电距离约100公里，是当时国内电压等级最高、输送距离最长的柔性直流输电海上风电项目。同时，中天科技圆满完成德电总包项目，该项目是中国海缆制造商中标的首个欧洲风电总承包项目，成功实现了国内海缆厂家在欧洲重大海上风电市场供货零的突破。 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 2. 现阶段光纤光缆景气度？ 5G规模建设/流量扩容背景下光纤光缆需求未来有望持续快速增长：中移动今年集采规模1.423亿芯公里，相比2020年集采的1.192亿芯公里增长约19.4%，2020年的需求量相比于2019年集采规模1.05亿芯公里增长约13.5%。光纤需求增速进一步向上，反映5G规模建设/流量高增扩容驱动光纤光缆需求持续快速增长，未来趋势有望持续。 从中国移动今年光缆集采结果看，光缆中标均价64.92元/芯公里，同比大幅提升58.7%。几家大厂报价：长飞64.80元/芯公里、杭州富通65.32元/芯公里、亨通65.01元/芯公里、中天66.64元/芯公里、烽火65.44元/芯公里、通鼎互联63.76元/芯公里。中标价格的显著提升，反映出光纤光缆尤其是光棒的供求关系持续改善，价格反转大涨拐点有望确立。 光纤光缆供需结构看，此前价格下降导致部分光棒产能收缩&退出，而需求持续快速增长，供需格局边际有望持续改善：1）供给端：国内上一轮光棒新增产能释放接近尾声，并且价格持续下降承压，中小产能有望退出；2）需求端：展望未来，5G/云计算/物联网/AI拉动的新一